Комментарий деска

Рост продолжается

Локальный рынок. Во вторник сохранялась поддержка в сегменте ОФЗ, хотя выраженный восходящий тренд не сформировался. Покупки в корпоративном сегменте были рассредоточены по различным бумагам - высоким спросом пользовались бумаги СУЭКа, НЛМК, а также новый выпуск ВТБ БО-8.

Доходность ОФЗ 25076 повысилась вчера на 3 б.п. до 6,61%, ОФЗ 25077 - на 1 б.п. до 7,22%, ОФЗ 26204 – осталась прежней, 7,47%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 прибавила 7 б.п. до 10,30%; ФСК ЕЭС-19 – понизилась на 6 б.п. до 8,97%.

На рынке евробондов инвесторы активно покупали высокодоходные облигации Метинвеста, заявки на покупку выставлялись также по бумагам Evraz Group. Выпуски в суверенной кривой продолжили обновлять исторические максимумы: Russia 42 торговался по 121, а по Russia 30 прошла сделка на $60 млн по цене 125,25. В кривой Vimpelcom не наблюдалось существенных изменений, однако сохраняется давление со стороны инвесторов, фиксирующих прибыль.

Доходность Russia 15 во вторник практически не изменилась, составив 1,54%, Russia 30 – выросла на 2 б.п. до 2,88%, Russia 28 – понизилась на 4 б.п. до 4,3%. Спред двухлетних CDS в кривой России опустился на 1 б.п. до 52 б.п., трехлетних - на 1 б.п. до 84 б.п., пятилетних – на 1 б.п. до 139 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки остались прежними, на уровне 3,85%, в длинном – просели на 2 б.п. до 5%. В нефинансовом секторе ставки в коротком сегменте кривой сдвинулись вниз на 1 б.п. до 3,31%, в длинном - на 1 б.п. до 4,96%. Цена и доходность (6,78%) VIP 22 не изменились, Koks 16 прибавил 0,03%, его доходность уменьшилась на 1 б.п. до 10,44%.

Внешние рынки

Участники рынков заняли выжидательную позицию

Выступая во вторник на Всемирном экономическом форуме, премьер-министр Китая Вэнь Цзябао заявил о готовности Пекина предпринять решительные меры по стимулированию экономического роста. Для этого есть как возможности (накопленный профицит бюджета по состоянию на конец июля составил $158 млрд, из которых около 10% зарезервировано под программы по стимулированию экономики), так и политическая воля.

Это заявление немного поддержало настроения на мировых финансовых рынках, однако большинство игроков все же предпочитают занять выжидательную позицию в преддверии решения Конституционного суда Германии по вопросу законности выкупа гособлигаций за счет средств Европейского стабилизационного механизма (суд отказался от идеи об отсрочке решения по данному вопросу), а также в преддверии двухдневного заседания Комитета по операциям на открытом рынке ФРС, которое начинается сегодня. С нашей точки зрения, это указывает на отсутствие уверенности среди участников рынка в том, что действительно будет объявлено о новом этапе количественного смягчения (хотя многие, по всей видимости, надеются на это), а также на опасения того, что в результате предшествовавшего ралли котировки уже выросли до неоправданно высоких уровней.

S&P 500 прибавил во вторник 0,31%. Доходность американских казначейских облигаций на сроке 2 года не изменилась, составив 0,25%, на сроке 5 лет – повысилась на 2 б.п. до 0,66%, на сроке 10 лет - на 4 б.п. до 1,69%.

Eustoxx 50 повысился вчера на 1,15%, DAX – на 1,34%. В кривой немецких суверенных бумаг доходность на сроке 2 года осталась прежней, 0,04%, на сроке 5 лет - выросла на 1 б.п. до 0,47%, на сроке 10 лет – опустилась на 1 б.п. до 1,54%. Ставки по двухлетним испанским бумагам увеличились на 3 б.п. до 2,91%, португальским – не изменились, составив 4,31%, итальянским – прибавили 1 б.п. до 2,29%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам сузился на 1 б.п. до 58 б.п. Курс евро к доллару США укрепился на 0,69% до 1,2846. Опасения в отношении ликвидности в Европе снизились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца уменьшился на 1 б.п. до 18 б.п.

Денежный рынок

ЦБ РФ удерживает ставки денежного рынка вблизи 5,25%

На вчерашнем недельном аукционе РЕПО кредитные организации привлекли 1,15 трлн руб., выбрав практически весь лимит предложения, установленный Банком России на уровне 1,17 трлн руб. Таким образом, банки не только рефинансировали имевшуюся у них задолженность по данному инструменту (в размере 858 млрд руб.), но и привлекли еще почти 300 млрд руб. сверх этого. Высоким оказался и спрос на аукционах РЕПО o/n: совокупный объем поданных заявок по итогам двух аукционов составил 267,3 млрд руб., однако они были удовлетворены только в рамках установленного лимита (250 млрд руб.).

Увеличение спроса банков на ликвидность выглядит не вполне оправданным ввиду отсутствия каких-либо обязательных выплат (очередной налоговый период начнется только на следующей неделе). Отметим также, что, несмотря на увеличение суммы остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ, рост задолженности перед регулятором не позволяет кредитным организациям улучшить свою чистую ликвидную позицию: объем краткосрочной задолженности по-прежнему превышает объем ликвидных активов на банковских балансах на 1,5 трлн руб.

В то же время, стоимость заимствования o/n и на недельный срок остается вблизи 5,25% (средневзвешенная ставка по итогам вчерашних аукционов РЕПО оказалась чуть ниже 5,3%). В связи с этим желания привлекать более дорогие средства у Федерального казначейства у банков во вторник не возникло: по итогам депозитного аукциона они привлекли всего 5,7 млрд руб. из предложенных 25 млрд руб. Еще один аукцион по размещению временно свободных средств на депозиты в коммерческих банках ведомство проведет 13 сентября, на котором предложит еще 25 млрд руб. на срок 35 дней. Спрос, как и вчера, может оказаться невысоким при сохранении лимитов ЦБ РФ на высоком уровне.

Курс рубля относительно доллара во вторник опустился на 0,27% до 31,57, относительно евро – вырос на 0,21% до 40,55, относительно бивалютной корзины – просел на 0,04% до 35,61. Волатильность пары рубль/доллар увеличилась на 10 б.п. до 11,46%. На сроке 3 месяца ставка NDF упала на 2 б.п. до 6,1%, на сроке 6 месяцев - на 6 б.п. до 6,23%. В кривой кросс-валютных свопов ставки понижались: на сроке 1 год – на 2 б.п. до 6,45%, на сроке 3 года - на 2 б.п. до 6,49%, на сроке 5 лет – на 1 б.п. до 6,73%.

Рублевые облигации

Министерство финансов предлагает премию при размещении 15-летних ОФЗ

Сегодня Министерство финансов планирует разместить два выпуска ОФЗ. На первом аукционе будут предложены бумаги серии 26207 (дата погашения – 3 февраля 2027 г.) в объеме 10 млрд руб. (изначально их размещение планировалось 19 сентября), на втором – бумаги серии 26208 (дата погашения – 27 февраля 2019 г.) в объеме 20 млрд руб. Таким образом, ведомство досрочно реализует предварительный график аукционов на третий квартал текущего года - правда, из запланированных 287 млрд руб. за период с начала июля удалось привлечь только 185,4 млрд руб. (около 65% от плана). До конца месяца Минфин может осуществить дополнительные размещения, однако, на наш взгляд, прибегнет к этому только в случае сохранения благоприятной рыночной конъюнктуры, поскольку острой необходимости в наращивании заимствований у правительства нет (федеральный бюджет по итогам первых семи месяцев был исполнен с профицитом в размере 283 млрд руб.).

Сегодняшние размещения планируется осуществить в диапазоне доходности 8,13-8,18% для 15-летнего выпуска (26207) и в интервале от 7,63% до 7,68% для 7-летней бумаги (26208). Если в случае с более длинными ОФЗ 26207 объявленный диапазон предполагает некоторую премию к вторичному рынку (в районе 4 б.п. по верхней границе), то бумаги серии 26208 во вторник торговались по ставкам на уровне 7,68%, что совпадает с верхней границей ориентира Минфина. Отметим, что выпуск 26208, по нашему мнению, справедливо оценен по отношению к текущей кривой ОФЗ, в то время как у бумаг серии 26207 существует потенциал роста в размере порядка 50 б.п. по цене. Впрочем, его реализация выглядит довольно сомнительной, а высокая дюрация (8,1 года – выпуск является самым длинным на рынке) делает бумагу крайне чувствительной к рыночным колебаниям.

Тем не менее, мы не исключаем довольно высокого спроса на сегодняшних аукционах, особенно учитывая расширение лимитов по операциям рефинансирования в ЦБ РФ с начала текущей недели, а также обещание регулятора в случае необходимости увеличить предложение ликвидности под залог ценных бумаг до 3 трлн руб. в текущем году (см. Ежедневный обзор долгового рынка от 7 сентября). Отметим, что на прошлой неделе при размещении 10-летнего выпуска 26209 спрос превысил предложение в 3,7 раза. Стабилизация курса рубля (в диапазоне $/31,6-31,8 руб.) с начала текущей недели также может поддержать интерес инвесторов к рублевым облигациям, несмотря на то, что спреды к кросс-валютным свопам уже сузились до рекордно низких значений.