Промсвязьбанк: Еженедневный обзор рынков

[11.05.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок в среду был относительно спокоен: большинство валютных пар торговались в узких диапазонах в преддверие заседания комитета по открытым рынкам ФРС США, на котором должно быть принято решение по ставкам. Евродоллар большую часть дня продолжал слабое движение вверх и вырос с 1,2743 до 1,2811, максимальные котировки достигали отметки 1,2834. Йена выросла с 111,15 до 110,2, фунт с 1,2213 до 1,2150, фунт колебался в диапазоне 1,8613-1,8720. Фунт чувствовал себя хуже рынка, поскольку Банк Англии в своем квартальном отчете понизил прогноз темпов роста экономики Великобритании. Темпы роста йены сдерживались заявлением министра финансов Танигаки о нежелательности резких колебаний валютных курсов, что участники рынка расценили как намек на возможное возобновление интервенций Банка Японии против йены. Это вероятно, учитывая, что в 2004 году интервенции проводились при достижении йеной диапазона 105-111.

• ФРС вчера повысила процентную ставку на 25 б.п. до 5%. В итоговом заявлении не было сказано о возможности близкой паузы в цикле повышения ставок. Наоборот, ФРС считает, что хотя инфляционное давление пока носит умеренный характер, риск роста инфляции из-за бурного роста цен на энергоносители остается достаточно высоким. ФРС считает, что экономика США развивается хорошими темпами, однако прогнозирует снижение темпов роста в будущем.

• Отсутствие намека на прекращение цикла повышения ставок привело к остановке падения доллара. Поддержку американской валюте оказал и отчет Казначейства США по валютному рынку, где Китай впервые за долгие годы не обвинялся в манипуляции валютными курсами. Рынки восприняли это заявление как ослабление давления на Китай, что может быть связано с удовлетворенностью США нынешним валютным курсом или с какими-либо договоренностями между Ху Цзиньтао и Дж. Бушем в ходе недавнего визита в США. На этом фоне йена упала к доллару до 111,24, евро до 1,2730, франк до 1,2240, а фунт до 1,8547.

• В долгосрочной перспективе падение доллара выглядит практически неизбежным: мы предполагаем, что к концу года евродоллар будет торговаться на уровне около 1,3. Более высокие уровни возможны лишь в случае ускорения роста в Еврозоне, что выглядит достаточно проблематичным, поскольку рост евро и снижение темпов роста в США и Китае будут замедлять рост европейского экспорта, а это пока единственный генератор роста в Еврозоне. В среднесрочной перспективе по-прежнему велики ожидания коррекционного роста доллара, поскольку американская валюта перепродана.

Внутренний валютный и денежный рынок. Слабый рост евродоллара на форексе способствовал росту рубля к доллару: российская валюта вчера укрепилась с 27,08 до 27,04. Объем торгов вновь вырос в связи с рублевыми интервенциями ЦБ ( примерно $1,5 млрд.). Регулятор по-прежнему поддерживает стабильной бивалютную корзину на уровне близком к 30,04, что на фоне снижения доллара к рублю способствует продолжению роста курса ЕВРО-рубль, который вчера достиг 34,05, увеличившись с конца марта на 3,62% (доллар за это время упал на 2,91%). На фоне интервенций ЦБ ликвидность банков очень высока (3,35% - отношение остатков к активам), поэтому ставки по МБК находятся на уровне 1-2%. Мы ожидаем сохранения текущего уровней на денежном рынке, а на валютном рынке ожидаем колебаний рубль-доллар на уровне 27,02-27,08.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Рынок ОФЗ-ОБР, по традиции, в первый рабочий день недели был невнятен: цены на бумаги изменялись разнонаправлено на 10-20 б.п., а объемы торгов можно увидеть только через лупу. Длинные бумаги немного подросли несмотря на негативные тенденции на внешних рынках, а короткие – слабо снизились. За период между праздниками длинные выпуски отыграли рост доходности, который прошел в последнюю декаду апреля, однако длинный сегмент кривой ОФЗ пока находится выше, чем в середине апреля из-за того, что доходность по 30-летнему выпуску 46020 за это период выросла (с 7,02% до 7,05%). Мы ожидаем, что процесс выпрямления кривой ОФЗ после некоторой паузы продолжится, поскольку на фоне высокой ликвидности и ожиданий ускорения перехода к свободной конвертируемости рубля вероятен переток спроса в сторону длинных бумаг
Доходности к погашению: в 2006-2007-2-6,17%, в 2008-2010-4,75-6,68%, 2011-2036–6,63-7,74%.

Рынок негосударственных облигаций испытал несущественную понижательную коррекцию в сегменте бумаг Москвы и 1 эшелона. Объем торгов был не очень высоким, а снижение шло главным образом на настроении участников, которые считали, что снижаться надо, поскольку рост между майскими праздниками был слишком сильным, в то время как с внешних рынков шли негативные сигналы: все ждали роста доходности на развитых рынках после решения ФРС по ставкам. По итогам торгов Москва-44 потеряла 18 б.п., а М-39- 32 б.п. В 1 эшелоне продавали длинные выпуски и покупали короткие: РЖД-6 снизилась на 0,19 п.п., а РЖД-4 –выросла на 0,05 п.п., похожее наблюдалось и в облигациях Газпрома и Московской области. В бумагах 2 и 3 эшелона тоже преобладало снижение. Большинство игроков по-прежнему придерживается тактики покупки коротких бумаги и воздерживается от вложений в длинные, опасаясь, что рост доходности на мировых рынках может затронуть и рублевые бумаги. Мы по-прежнему полагаем, что в условиях высокой ликвидности и усиления ожиданий дальнейшего роста рубля к доллару после вчерашнего заявления В.Путина, рублевые бумаги защищены от сильного снижения, тем более, что кривая ОФЗ вновь начнет выпрямляться, поэтому не ждем сильного роста доходности в среднесрочной перспективе. Продолжения роста цен в ближайшие дни - тоже не ожидаем на фоне возможного ослабления рубля вслед за вероятной коррекцией на евродолларе. В ближайшие дни наиболее вероятен боковой тренд. Если политика ЦБ не будет ужесточатся, то на следующей неделе уже возможна активизация покупателей а том числе в длинных бумагах.

Мы рекомендуем к покупке недооцененные по отношению к кривой телекомов выпуски ЮТК 3 и4, ТрансаэроФ - доходность слишком высока для кредитного качества, Мотовилихинские заводы и УралвагонзаводФ2 в связи с возможным улучшением кредитного качества на фоне роста гособоронзаказа. Недооценены рынком также ЕПК1 и Русснефть.