Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[18.07.2006]  Мария Субботина, Промсвязьбанк    pdf  Полная версия
ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок
В понедельник доллар дорожал по отношению к европейским валютам, продолжая демонстрировать роль резервной валюты в ходе эскалации военного конфликта на Ближнем Востоке. Евродоллар снизился с 1,2560 до 1,2520, фунт с 1,8340-1,8390 до 1,8195, франк с 1,2320 до 1,2484.

• При этом основное снижение доллара прошло в европейскую сессию, а стабилизация – в американскую и азиатскую. Это говорит о том, что вышедшие вчера макроэкономические показатели и по Еврозоне и по США были проигнорированы. Промышленное производство в Еврозоне в мае выросло на 1,6% по сравнению с апрелем и на 4,9% по сравнению с маем прошлого года. Данные оказались намного оптимистичнее прогнозируемых. Информация по США оказалась смешанной. С одной стороны, промышленное производства в США выросло в июне на 0,8 % к маю (прогнозировался рост на 0,4 %), при этом значительно вырос коэффициент использования производственных мощностей до 82,4%(в мае показатель составлял 81,8 %). С другой стороны, индекс ФРБ Нью-Йорка вышел намного хуже ожиданий, продемонстрировав снижение в июле до 15,64 п. по сравнению с 29,01 п. в июне, хотя ждали, что он составит не менее 20 п.

• Европейские валюты к доллару, хотя и снижаются, но пока по-прежнему торгуются в рамках среднесрочных боковых трендов, к нижним границам которых они движутся, ведомые техническими индикаторами. Пока есть ожидания, что большую определенность в движение ставок в США в августе может внести речь Б. Бернанке в Сенате в среду или данные по инфляции в США, которые выходят сегодня и завтра. Пока рынок опасается закладывать в цены продолжение роста ставок в США, поскольку все больше появляется прогнозов о возможном резком замедлении экономики США во 2 полугодии текущего года, поэтому если указание на рост ставок появится, то рост доллара к европейским валютам может быть довольно резким. Вышедшие сегодня данные о том, что ВВП Китая вырос во 2 квартале на 11,3%, что стало рекордным показателем за последние 10 лет, говорят о том, что США могут продолжить рост за счет роста потребления импорта из Китая, поэтому перспективы роста США во 2 квартале могут быть пересмотрены в сторону повышения.

Внутренний валютный и денежный рынок
Вчера ЦБ ушел с торгов на валютном рынке, что оказалось довольно неожиданным после его последнего довольно плотного участия. Игроки расценили это как разрешение сыграть на повышение курса бивалютной корзины, что им и удалось: стоимость рубля к корзине возросла примерно на 8 коп. В итоге евро-рубль вырос до 33,87, а рубль– доллар, который при прежней корзине мог бы опустится до 27,12, снизился к доллару всего до 27,02. Особой необходимости для ревальвации рубля не просматривалось, поскольку традиционно ревальвацию ЦБ проводил при растущем курсе евродоллара, чтобы притормозить рост рубля к доллару и стабилизировать рубль-евро. Кроме того, ЦБ начиная с мая явно ограничивал движение рубль-доллар коридором 26,7-27,15, а рубль-евро 33,9-34,7. Движение номинальных курсов валют в этих коридорах вполне обеспечивал требуемый ЦБ среднегодовой уровень этих курсов, по которым (а не по курсу бивалютной корзины!), рассчитывается реальный эффективный курс. Поэтому мы предполагаем, что вчерашний уход ЦБ с рынка был связан с необходимостью дать возможность реализовать кому-то из крупных игроков большой объем валюты, покупать которую на себя ЦБ не был намерен: вчера только на бирже наторговали более чем на 5,5 млрд. долл., при этом остатки банков в ЦБ выросли на 50 млрд. руб., а сальдо ЦБ с банками на утро составило 38,6 млрд. руб., что говорит о том, что интервенции ЦБ не превысили 2-3 млрд. долл. в рублевом эквиваленте, а остальное было продано банкам.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ


Рынок ОФЗ-ОБР
Несмотря на довольно внушительный приток ликвидности на рублевые банковские счета и снижение ставок по МБК до 1,75%, на фоне стабильности на внешних рынках, рублевые госбумаги вчера продавали и довольно активно для понедельника. Причем продавали выпуски не только близкие по дюрации к размещаемому 19.07 выпуску 25059 (они снизились в пределах 2-10 б.п.), но и длинные бумаги (видимо за компанию). Самые большие потери понес выпуск 46017, который потерял 7 б.п. при объеме 775 млн.руб., давление продаж ощущалось и в бумаге 46020, которая снизилась на 5 б.п. при объеме 160 млн. руб. Однако именно благодаря высокой ликвидности сил у продавцов не хватило, чтобы сыграть на повышение доходности перед аукционом. Это означает, что если никаких явных катаклизмов на внешнем рынке за эти 2 дня не случится, то уровень доходности по 25059 на аукционе в среду может не превысить 6,57-6,58%.
Доходности к погашению:
в 2006-2007 гг. – 3,96-5,82%, в 2008-2010гг.–4,2-6,4%, 2011-2036гг.–6,55-7,84%.

Рынок негосударственных облигаций
Активность на рынке вчера была минимальной. Во многом это было связано с традиционно невысокими оборотами в понедельник, однако решающим фактором стало противоречие между ожиданиями и реальностью. Все ждали, что на текущей и следующей неделе рынок будет падать на фоне сокращающейся ликвидности в период налоговых платежей и на фоне падающего рубля к доллару. Однако поведение ЦБ, который ревальвировал бивалютную корзину, да еще «подбавил» рублей банкам, внесло некоторые коррективы. Очевидно, что при таком количестве рублей сложно длительное время воздерживаться от покупок бумаг, поскольку текущие уровни ликвидности могут позволить с легкостью «проглотить» весь объем текущих первичных размещений. С другой стороны, у игроков есть определенные опасения, что пришедшие вчера средства не являются рыночными и могут также легко уйти как и пришли, не оказав при этом поддержки рублевым активам. Соответственно, мы ожидаем, что в ближайшие дни игроки еще будут осторожничать, и серьезный спрос на бумаги не появится. Возможно, это продлиться до завершения аукционов по размещению ОФЗ и ВТБ, перед которыми рынок уйдет в боковой тренд на текущих уровнях.

В этих условиях основной игрой станет поиск локально недооцененных бумаг. По итогам вчерашних торгов к таковым можно отнести перепроданный вчера выпуск РЖД5, доходность которого достигла 7,5%. Поскольку спрэды между облигациями Москвы и ОФЗ в последнее время существенно расширились, а также на фоне вчерашнего заявления Москомзайма о том, что до конца 2006 года Москва окончательно не планирует выходить на рынок с внутренними заимствованиями, вновь интересными для покупки становятся выпуски 39 и 44.

Мы также предполагаем, что на фоне высокой ликвидности, кто-то из спекулянтов попробует развернуть игру на повышение в 1 эшелоне уже сегодня, однако на долгосрочный рост в этом сегменте рынка рассчитывать сложно.
Во 2-3 эшелоне стоит обратить снимание на хронически недооцененные выпуски ЮТК2 и 3, а также БВК1 и ЦНТ3. Среди металлургических выпусков к таковым относятся Маир2, Инпром2 и НМЗ1. В последнее тревожное время относительно неплохо держались бумаги ТЭКа 2 эшелона, на фоне крепости которых, Удмуртнефтепродукт выглядит недооцененным.

Сектор розничных компаний в последнее время чувствовал себя хуже рынка, что было во многом связано с перекупленностью этих компаний по сравнению с другими сегментами эмитентов потребительского рынка, поэтому несмотря на недооцененность Топ-книги и ДОМО-финанс, мы пока не рекомендуем входить в эти выпуски. А вот покупка бумаг УК «Кора» на сегодняшнем аукционе могут быть очень интересной, если доходность окажется на уровне 11,8-12%, поскольку эмитент имеет кредитное качество немногим лучше Топ-книги и Монетки, и при текущих настроениях на рынке справедливый уровень находится на уровне 12% с учетом всех премий.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: