Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Динамика падения доходности гособлигаций США на прошедшей неделе вновь была впечатляющей. В ожидании решения по учетной ставке ФРС и вслед за ее значительным понижением ралли в американских казначейсих бумагах усилилось. Однако по мере приближения пятницы, когда стало известно о виделении помощи американским автопроизводителям в объеме $17,4 млрд.. доходность все же скорректировались. Ставки по 10- и 30-летним бумагам на уровне 2,13% годовых (изм. за нед.- 45 б.п.) 2,55 (-49 б.п.) соответственно оказались на абсолютных минимумах.

На сегодняшний день, все ключевые мировые события отыграны: американский автопром будет умирать уже в следующем году, ОПЕК сократило квоты добычу нефти на 2,4 млн. барр./сут., новой войны до Рождества тоже, надеемся не произойдет. В этой связи, а также с учетом ожидающихся на этой неделе 2 аукционов по размещению гсбумаг США, мы ожидаем что UST будут колебаться вблизи достигнутых уровней.

Суверенные еврооблигации РФ

Индикативная доходность выпуска Россия-30 (Rus’30) за минувшую неделю показала стремительное снижение, переигрывающее по скорости все американские госбумаги вместе взятые. Причиной снижения стало одновременное действие двух факторов: переключение интересов инвесторов с казначейских облигаций США, доходность по которым близка к нулю, на более высокодоходные бумаги и приобретение российских суверенных евробондов российскими же инвесторами, вышедшими из рублей в валюту.

Спрэд между российскими бумагами и UST’10 продолжает сужаться, закрывшись на отметке 788 б.п. по итогам недели. Зависимость динамики доходности суверенных бумаг развивающихся стран от гособлигаций США сохраняется, однако, после последних решения по ставке и помощи автопрому начало нести обратный характер. В настоящий момент снижение доходности по выпуску Rus’30 должно натолкнуться на психологическую отметку в 10% годовых, где мы и ожидаем увидеть консолидацию.

Корпоративные еврооблигации

Индикативные доходности российских корпоративных еврооблигаций всю прошедшую неделю снижались. На фоне ощутимого снижения доходности российских валютных госбумаг, а также девальвации рубля инвесторы проявляют ажиотажный спрос на короткие евробонды. Наибольшим понижением индикативной доходности отметились еврооблигации TMK-9, Sibneft-9, а также весь спектр бумаг российских мобильных телекомов. Рост индикативной доходности наблюдался в бумагах Казаньоргсинтеза, а также бумагах Irkut-9, потерявших 24 фигуры на фоне технических продаж.

Торговые идеи

Мы отмечаем, что в условиях хоть и постепенного, но все же безостановочного процесса ослабления рубля к бивалютной корзине, большинство российских корпоративных евробондов выглядят привлекательно для покупки. Мы обращаем внимание инвесторов на еврооблигации российских эмитентов, которые можно заложить в ломбард в ЦБ под рубли.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• Тенденция повышения доходности госбумаг в короткой части кривой на минувшей неделе продолжилась. Практически все из наиболее торгуемых коротких бумаг уже перешагнули отметку в 11% годовых по доходности, при этом консолидация формируется в районе 12% годовых.

• Кривая ОФЗ лежит в диапазоне 13,1-9,1% годовых и имеет стабильный инверсивный вид. С момента повышения ключевых процентных ставок ЦБ в конце ноября, средние доходности по бумагам сектора возросли примерно на 0,7 п.п. по длинным бумагам, где управляющие продолжают жестко держать инвестиционные и пенсионные портфели ОФЗ. Сектор госбумаг, по сути, делится на два самостоятельных поля, разделяемые пропастью в 4 фигуры по доходности.

• В преддверие конца месяца и года, и соответственно необходимости управляющих подводить результаты по управлению пенсионными накоплениями мы ожидаем увидеть увеличение числа технических сделок, однако оборот действительно рыночных движений будет уменьшаться.

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Минувшая торговая неделя в секторе корпоративных облигаций характеризовалась преимущественным снижением котировок бумаг в 1-3 эшелонах и снижением доходности в высокодоходных бумагах. Основным толчком к негативному движению котировок были действия монетарных властей, всю неделю производивших плавную девальвацию рубля к бивалютной корзине, которая к слову получила продолжение и сегодня. Поддержка в бумагах 2 эшелона, просевших менее других, наблюдалась на фоне сообщений о выделении новых госкредитов, а также потоком корпоративной отчетности, которая продолжает выходить позитивной, поскольку отражает финансовые результаты компаний в еще в целом докризисном 3 кв. Позитивно на бумагах 2 эшелона сказалось решение по расширению ломбардного списка ЦБ примерно по 20 выпускам компаний телекоммуникационного сектора, ряду банков и РиМОВ-заемщикам.

• Уровни ставок коротких рублевых МБК в понедельник-пятницу колебались в районе 5-6% годовых и поддерживались новыми беззалоговыми аукционами, значительными остатками на корсчетах, а также рекордно-большими объемами депозитов в ЦБ, достигшими уровней июля 2007 г.

• Не совсем удачно эта неделя сложилась для компаний СРЗ, ФК Еврокоммерц, МОИА, ВТК, Электроника АКБ, Строймонтаж, ИжАвто, не сумевших вовремя исполнить свои обязательства по купону либо оферте. Неисполнение компаниями своих обязательств привело к повышению ставок доходности в 2-3 эшелонах выпусков, а также к жестким действиям со стороны рейтинговых агентств, снизивших рейтинги компаний до уровня «частичный дефолт». Наиболее ощутимо они сказались на рейтингах Московской области, которая не стала исполнять предусмотренные договором поручительства обязательства по выплате оферты. Результатом недели стал 8,1 млрд. руб. непогашенных оферт, и, примерно, 0,9 млрд. невыплаченных купонов. Как и прежде, инвесторы продолжают сосредотачиваться на бумагах с короткой дюрацией и яростно используют собственное право по предъявлению бумаг к офертам.

• На этой неделе, в целях создания благоприятных условий для компаний по уплате акцизов и НДПИ, ЦБ проведет 22, 23, 26 декабря аукционы по предоставлению банкам кредитов без обеспечения сроком на 3 месяца, 5 недель и 16 дней соответственно общим объемом 620 млрд. руб. Эти средства также будут нужны рынку для уплаты налога на прибыль, выпадающего на следующий понедельник. С сегодняшнего дня и до конца месяца мы ожидаем постепенное снижение активности на рынке, однако желание участников провести переоценку по портфелями по итогам года предохранит бумаги 1 и 2 эшелона от значительного снижения.