КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

МКБ комментарий к оферте

• Эмитент: Московский Кредитный Банк • Поручитель: ООО «Концерн Россиум» • Объем выпуска: 2 млрд рублей • Сумма купона: 47.37 млн рублей • Ставка купона на следующий период: 15% • Дата оферты: 23 декабря 2008г. • Погашение: июнь 2010 г.

Столкнувшись с недостатком ликвидности ввиду закрытия рынка РЕПО, а также оттоком средств вкладчиков, банк успешно восстановил свою платежеспособность прибегнув к беззалоговому кредитованию ЦБ. По состоянию на 01.12.2008 банк обладал достаточным запасом денежных средств для того, чтобы полностью исполнить свои обязательства по оферте. К долгосрочным факторам риска для МКБ мы относим потенциальное ухудшение качества его кредитного портфеля.

Московский Кредитный Банк (МКБ, Moody’s B1, Fitch B) входит в Топ-70 российских банков по размеру активов и занимается кредитованием корпоративных клиентов в Москве и Московской области. Характерной особенностью бизнеса МКБ являются его исторически сложившиеся отношения с рядом крупных розничных сетей, а также достаточно развитая служба инкассации. Банк также кредитует физических лиц и предприятия малого бизнеса, однако до сих пор не смог занять существенной доли рынка ни в одном из сегментов столичного розничного рынка.

Активизация банка на новых для него направлениях (ипотека, кредитование малого бизнеса и факторинг), а также рост филиальной сети в Москве и области (всего у банка сейчас 40 точек продаж), на наш взгляд, может отражать усилия менеджмента по повышению стоимости МКБ. Мы полагаем, что примеры Абсолют Банка, Оргрэсбанка и Экспобанка задали определенную модель предпродажной подготовки для средних банков, которой, по сути, следовал и МКБ. Однако в текущей ситуации акционерам банка вряд ли приходится рассчитывать на выгодную продажу бизнеса и, скорее всего, стратегия развития МКБ претерпит значительные изменения.

Анализ ликвидной позиции МКБ по отчетности МСФО за 1п2008 года не выявляет существенных дисбалансов, однако мы отмечаем, что структурная позиция ликвидности банка могла заметно ухудшиться в результате событий осени этого года. Собственный портфель ценных бумаг МКБ составлял порядка 10% от совокупных активов и состоял в основном из корпоративных облигаций. Детально структура портфеля не раскрывается, и мы делаем консервативное допущение о том, что во 2п2008 года он мог потерять порядка половины своей стоимости. При таком сценарии ликвидные активы банка могли сократиться на $60 млн и образовать разрыв в краткосрочной ликвидности объемом 3% от совокупных активов.

Согласно отчетности банка по РСБУ в течение сентября 2008 года высоколиквидные активы МКБ сократились на 1.5 млрд рублей (-38%), что, по сути, мы связываем с закрытием рынка РЕПО. Позитивным моментом является тот факт, что отток средств со счетов розничных клиентов банка (порядка 10% средств в течение октября и ноября) был компенсирован значительным ростом средств корпоративных клиентов (+23%), что привело к совокупному увеличению клиентских средств на 8%. Таким образом, рост корпоративных остатков позволил МКБ избежать усугубления ситуации с точки зрения его платежеспособности. Мы не исключаем, что рост корпоративных средств является результатом поддержки ликвидности банка со стороны акционеров.

Обладая достаточным уровнем рейтингов, в октябре МКБ воспользовался поддержкой со стороны ЦБ и привлек около 3.5 млрд рублей на беззалоговых аукционах. Вкупе с ростом корпоративных средств, такая поддержка оказалась достаточной для того, чтобы выправить ситуацию с ликвидностью. По состоянию на начало декабря, кредитные средства ЦБ составили 3.1 млрд рублей, а объем высоколиквидных активов (наличность, средства в ЦБ и банках) составил 5.8 млрд рублей или 11% от совокупных активов. По нашему мнению, такой запас ликвидности позволяет МКБ относительно безболезненно исполнить свои обязательства по предстоящей оферте.

К наиболее значительным рискам МКБ более долгосрочного характера мы относим качество его кредитного портфеля. Мы полагаем, что отраслевая структура портфеля выглядит достаточно слабо в текущих рыночных условиях, поскольку половина выданных кредитов приходится на наиболее уязвимые в условиях падения потребительской активности сегменты торговли и производства (электроника, строительные материалы, мебель, текстиль). К дополнительным факторам риска мы относим тот факт, что, как правило, МКБ не является основным кредитором крупных столичных розничных сетей, что может обусловить субординированность переговорных позиций МКБ по отношению к крупнейшим кредиторам сетей в случае возникновения проблем с погашением задолженности.

На настоящий момент уровень просроченной задолженности МКБ находится на очень низком уровне (просрочка составила 0.36% от портфеля согласно отчетности МСФО за 1п2008 года и 0,38% по РСБУ на конец ноября). Уровень резервирования является достаточно низким – 0.5% по МСФО и 3.3% РСБУ. Учитывая особенности отраслевой структуры кредитного портфеля МКБ, мы полагаем, что даже при умеренно негативном сценарии объем просрочки может достигнуть 10%-го уровня уже в 1п2009 года.

В текущей рыночной ситуации финансовые результаты банка оказывают минимальное влияние на кредитный профиль банка, однако отметим, что прибыльность МКБ выглядят довольно слабо. Хотя доходность усредненных активов выросла (1п2008: 1.97%; 2007: 1.41%) это, на наш взгляд, не слишком убедительный результат ввиду потенциально недостаточного уровня резервов. Отношение операционных расходов к доходам составляет 59%, а к усредненным активам 4.24%. По нашему мнению, основной причиной низкой рентабельности являлся опережающий рост операционных затрат, в т.ч. связанных с расширением сети.

В основном благодаря сильной инкассаторской службе, комиссионные доходы МКБ находятся на достаточно высоком уровне – 1.95% от усредненных активов или 27% операционной прибыли на конец 1п2008. По нашему мнению, высокая доля комиссионных доходов является положительным фактором в условиях растущей конкуренции и сужающейся процентной маржи, однако ввиду негативной конъюнктуры в сегменте розничной торговли ожидаем, что и этот вид доходов в 2009 году будет снижаться.