Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Доходности UST остаются у своих максимумов


[12.01.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

За первую неделю 2010 г. на рынке treasuries значительного изменения настроений инвесторов не произошло – доходности UST’10 и UST’30 продолжили находиться у своих максимумов на фоне позитивных ожиданий по восстановлению экономики в 2010 г. и сохраняющихся инфляционных рисков. Впрочем, за счет снижения доходностей коротких UST кривая treasuries приобрела еще более крутой вид, на что повлияла негативная статистика по рынку труда за декабрь и заявления ФРС.

В результате с 31 декабря 2009 г. по 11 января 2010 г. Доходность UST’2 снизилась на 16 б.п. – до 0,98%, UST’10– на 1 б.п. – до 3,83%, UST’30 – увеличилась на 8 б.п. - до 4,72%.

В целом, новостной фон по рынку США был позитивный. Так, индекс менеджеров по снабжению для непроизводственной сферы США в декабре повысился до 50,1 по сравнению с 48,7 в ноябре. Кроме того, инвесторы с оптимизмом ждали начала сезона корпоративной отчетности за IV кв. 2009 г., который вчера открыла компания Alcoa.

Вместе с тем «эффект неожиданности» на рынок привнесли негативные данные по рынку труда США за декабрь. В пятницу Минтруда США сообщило, что в декабре 2009 г. в США было потеряно 85 тыс. рабочих мест, а безработица осталась на уровне 10%. Масла в огонь добавило очередное заявление Президента ФРБ Сент-Луиса Дж. Булларда, что ФРС в течение ближайшего времени не собирается поднимать процентные ставки. Это вызвало всплеск покупок в коротком сегменте кривой UST.

В целом, давление на котировки treasuries в ближайшее время будут оказывать новые размещения - на этой неделе состоятся 4 размещения госбумаг США общим объемом $84 млрд.

Однако на рынке назревает коррекция – результаты Alcoa, опубликованные после закрытия бирж, оказались хуже ожиданий рынка. Кроме того, ЦБ Китая впервые за 20 недель повысил ставки по однолетним госбумагам до 1,84%, чтобы обуздать перегрев экономики. Также упали котировки госбумаг Австралии после публикации вчера негативных данных по рынку жилья.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

За первую неделю января наступившего года большинство госбумаг развивающихся стран, а также индикативные спрэды к UST достигли своих докризисных уровней. Основной причиной стал рост цен на нефть до 15-месячного максимума ($83 за барр.) на фоне ослабления американской валюты, холодов в США и Европе и данных по китайскому экспорту.

В результате, с 31 декабря 2009 г. индикативная доходность выпуска RUS’30 снизилась на 21 б.п., обновив исторический минимум – до 5,17% годовых. Сводный индекс EMBI+ снизился за тот же период на 4 б.п. – до 270 б.п., достигнув своего среднего докризисного значения за первую половину 2008 г.

Спрэд-анализ по российским госбумагам также говорит о достижении докризисных уровней выпуском RUS’30 по отношению к сопоставимым выпускам Мексики и Бразилии, а также непосредственно к значениям индекса EMBI+. Таким образом, в ближайшее время мы ожидаем консолидацию госбумаг ЕМ на текущих уровнях на фоне коррекции нефтяных цен.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте евробондов за время новогодних каникул бумаг существенно подорожали в цене, подтягиваясь за суверенными выпусками. Интерес к сектору сохраняется в связи с колебаниями на валютном рынке. Мы ожидаем в ближайшее время боковое движение в бумагах с доходностью 3% - 5%; более доходные бумаги будут подтягиваться в цене.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

За время отдыха российских инвесторов рыночная конъюнктура существенно улучшилась – благодаря росту аппетита к риску нерезидентов, предновогоднему снижению ставок ЦБ на 0,25 п.п. и стабилизации ситуации на валютном рынке ставки NDF по рублям значительно снизились, что способствовало вчера покупкам ОФЗ.

За время праздников ставка годового контракта NDF снизилась на 70 б.п. – до 5,8% годовых. Мы ожидаем дальнейшего снижения ставок NDF как минимум до среднего докризисного уровня - 5,6% по годовому контракту.

На этом фоне в первый торговый день 2010 г. на рынке ОФЗ кривая рублевых госбумаг в среднем снизилась на 46 б.п. при умеренном объеме торгов – 1,7 млрд. руб.

Благодаря опережающему снижению ставок NDF и валютных свопов потенциал роста котировок ОФЗ сохраняется. По нашим оценкам, «равновесное» значение спрэда между годовым NDF и кривой ОФЗ составляет порядка 30 б.п. В связи с этим upside по доходностям ОФЗ с дюрацией 0-2 года составляет около 30 б.п., по более длинным выпускам – до 100 б.п. (при текущих ставках NDF).

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте рынок рублевого долга также открылся с гэпом вниз по доходности порядка 0,5 п.п. на фоне выросших цен на нефть, укрепления рубля и позитива из-за океана. В I эшелоне мы видим upside не более 20 – 30 б.п. с возрастающими рисками коррекции из-за внешних факторов и «навеса» первичных размещений.

В целом же инвесторы пока «не проснулись» после продолжительных праздников, о чем говорят существенные рублевые остатки средств в Центробанке. Так, объем банковской ликвидности вчера и сегодня превышал 1,4 трлн. руб. (остатки в ЦБ + депозиты). Ставки на денежном рынке на этом фоне находятся на крайне низком уровне - MosPrime Rate на 1 день составлял вчера 3,74%, MIACR – 2,99% годовых. Ставки по РЕПО также снизились до 3,5% при низкой активности инвесторов – до Нового года сделки РЕПО заключались с закрытием 12 – 15 января.

Мы ожидаем, что ставки на денежном рынке постепенно будут подтягиваться к «допразничному» уровню в 4% - 5% - до начала налоговых выплат в средине текущего месяца.

Что касается непосредственно рынка рублевого долга, то по корпоративным выпускам I эшелона мы не видим пока существенного потенциала к снижению доходностей (не более 20 – 30 б.п.). Скорее всего, в краткосрочной перспективе мы увидим небольшую коррекцию на рынке, связанную с внешней конъюнктурой. Кроме того, будут оказывать давление новые размещения бумаг, которые, вероятно, примут массовый характер ближе к концу месяца.

Говоря о более глобальном взгляде на рынок, стоит отметить, что многое будет зависеть от инфляции и дальнейших действий ЦБ по снижению ставок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: