Глобальные рынки

Глобальные рынки консолидируются в ожидании событий второй половины недели.

Глобальные рынки находятся в ожидании событий второй половины текущей недели (публикации протоколов с последних заседаний ФРС, ЕЦБ, встреча Д.Трампа и Си Цзыньпина, публикация данных по американскому рынку труда), и в преддверии этих событий большой активности на развитых рынках не наблюдается.

Американские фондовые индексы завершили вчерашний день незначительным ростом в пределах 0,2%, доходности десятилетних treasuries подросли с 2,30-2,32% до 2,35-2,36%. Спред между десятилетними гособлигациями США и Германии по-прежнему держится в районе 205-210 б.п.

На глобальном валютном рынке основные валютные пары консолидировались в уже привычных торговых диапазонах (пара евро/доллар провела день в диапазоне 1,0640-1,0680 долл.). На товарных рынках выделим рост цен на коксующийся уголь в начале недели на 17-18% на фоне опасений срыва части поставок из Австралии из-за тропического циклона "Дебби".

Среди ключевых событий сегодняшнего дня выделяются публикация данных по числу созданных рабочих мест в США по оценке ADP (15:15 мск.), индекса деловой активности в непроизводственной сфере ISM (17:00 мск.), еженедельных данных по запасам нефти от EIA (17:30 мск.) и протоколов с последнего заседания ФРС США (21:00 мск.).

UST могут продолжить консолидироваться вблизи уровней 2,3-2,35%.

Еврооблигации

Во вторник котировки российских суверенных евробондов продолжили плавно подрастать, следуя за растущим трендом на нефтяном рынке

Во вторник котировки российских суверенных евробондов продолжили плавно подрастать, следуя за растущим трендом на нефтяном рынке. Бенчмарк RUS’23 подорожал на 18 б.п. до 107,62% от номинала (YTM 3,54%), длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 – на 19-22 б.п. до 110,67 и 114,49% от номинала соответственно (YTM 4,88-4,89%).

В условиях благоприятной конъюнктуры активность на первичном рынке евробондов российских эмитентов остается высокой. Норникель (Ba1/BBB-/BBB-) вчера разместил выпуск 6-летних евробондов в объеме 1 млрд долл. с доходностью 4,1%, при этом первоначальный ориентир доходности облигаций составлял около 4,5%. Отметим, что размещение прошло по самой низкой ставке для эмитента за историю его размещений в формате еврооблигаций. По данным организаторов сделки, иностранные инвесторы выкупили более 60% выпуска, а общий спрос составил более 2 млрд долл.

5-летние евробонды на 330 млн долл. вчера также успешно разместил производитель оборудования для нефтедобычи Borets International Limited (B1/B+/BB-). Итоговый спрос на еврооблигации компании составил 1,5 млрд долл., благодаря чему их доходность опустилась с первоначального ориентира 6,75-7% до 6,5% годовых.

С утра UST-10 торгуются с доходностью 2,34%, что близко к вчерашним уровням. Поэтому мы полагаем, что сегодня суверенные бумаги РФ продолжат отыгрывать рост цен на нефть, которая с утра дорожает еще на 50 центов до 54,5 долл. за барр. по Brent, и по итогам дня их доходности могут опуститься на 2-3 б.п. Из событий среды отметим выходящую в 15:15 мск американскую статистику по числу созданных рабочих мест в частном секторе за март от ADP (прогноз +195 тыс.) и публикацию протоколов мартовского заседания ФРС в 21:00 мск.

Полагаем, что сегодня суверенные бумаги РФ продолжат отыгрывать рост цен на нефть, и по итогам дня их доходности могут опуститься на 2-3 б.п.

FX/Денежные рынки

Рост нефтяных котировок до максимальных уровней с первой половины марта поддерживает рубль.

В начале вчерашних торгов на Московской бирже пара доллар/рубль демонстрировала попытки вырваться вверх из диапазона последних дней (55,90- 56,50 руб/долл.), однако восстановление нефтяных котировок, наблюдаемое большую часть дня, способствовало возвращению пары доллар/рубль ближе к уровню в 56 руб/долл. к концу торгов.

Цены на нефть марки Brent вчера продемонстрировали рост на 2%, причем явных новостных драйверов, скорее, не наблюдалось. Уже ближе к полуночи по Московскому времени были опубликованы еженедельные данные по запасам нефти в Штатах по оценке Американского института нефти, продемонстрировавшие снижение коммерческих запасов на 1,83 млн. барр. за неделю. Напоминаем, что сегодня будут опубликованы еженедельные данные по запасам и добыче нефти от Минэнерго США (17:30 мск.). Отметим также, что сегодня Минфин должен объявить обновленные объемы покупок иностранной валюты на предстоящий месяц (по нашим оценкам, объемы покупок в этот период составят 70-75 млрд. руб.).

Возможно, некоторую поддержку рублю сегодня могут оказать аукционы Минфина по размещению ОФЗ (совокупный объем двух аукционов составит 43 млрд. руб.). После неудачных вчерашних попыток роста пары доллар/рубль выше верхней границы консолидации последних дней и заметного роста нефтяных котировок накануне, на наш взгляд, в случае сохранение позитива на рынке нефти возрастают риски очередного обновления минимумов в паре доллар/рубль. В качестве технической цели возможного "срыва" в паре доллар/рубль отмечаем уровни в 55,40—55,60 руб/долл.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n во вторник снизилась до 10,08%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 2,7 трлн руб. Вчера ЦБ РФ провел депозитный аукцион сроком на одну неделю, увеличив лимит до 740 млрд руб. При этом объем предложения со стороны банков составил менее 400 млрд. руб.

Сохранение позитива на рынке нефти может способствовать обновлению минимумов в паре доллар/рубль.

Облигации

Рынок ОФЗ продолжает двигаться в рамках бокового тренда.

Во вторник торги на глобальных сырьевых и долговых площадках проходили в нейтральном ключе, и на рынке ОФЗ также не наблюдалось явного тренда: доходности рублевых гособлигаций с погашением в 2020-2033 гг. остались в диапазоне 7,9-8,2% годовых.

Основная инвестиционная активность сейчас сосредоточена в корпоративном сегменте, где большинство эмитентов продолжает размещаться по более низким, чем обозначено в ходе маркетинга ставкам. Так, ставка купона по итогам вчерашнего сбора заявок на облигации Детского мира (–/B+/–) серии БО-04 объемом 3 млрд руб. была установлена на уровне 9,5% годовых (YTP 9,73%) при наличии 3-летней оферты. По сравнению с предварительным ориентиром (9,85-10,10% ) ставка купона понижена почти на 50 б.п. Еще один эмитент, ВСК (–/–/BB-) установил ставку купона по бондам серии 001P-01 на 4 млрд руб. в размере 11,05% годовых (YTP 11,36%), оферта через 1,5 года. При этом на премаркетинге компания ориентировала инвесторов на ставку купона 11,75-12,25% годовых, т.е. итоговая ставка оказалась почти на 100 б.п. ниже предварительных уровней.

C утра цена на нефть Brent, начавшая активный подъем с 53,5 долл. за барр. перед вчерашним закрытием российского рынка, продолжает расти, достигнув 54,5 долл за барр. На этом фоне сегодня ждем снижения доходностей большинства ОФЗ на 3-5 б.п. На сегодняшних аукционах ОФЗ инвесторам будет предложено 2 выпуска с фиксированным купоном на общую сумму 42,9 млрд руб. по номиналу: 6-летний 26220 (30 млрд руб.) и 15-летний 26218 (12,9 млрд руб.). Полагаем, что из-за концентрации большого объема в одном выпуске Минфину, возможно, придется дать премию в доходности к рынку величиной 2-3 б.п. для размещения ОФЗ 26220 в полном объеме. Средневзвешенную цену прогнозируем на уровне 97,8-97,9% от номинала (YTM 8,02-8,04%) при спросе 40-50 млрд руб. В то же время относительно небольшой объем 15-летних ОФЗ 26218, скорее всего, будет размещен по рыночным уровням в районе 104,5-104,6% от номинала (YTM 8,12-8,13%) с переспросом в 2-3 раза.

Сегодня ждем снижения доходностей рублевых гособлигаций на 3-5 б.п. благодаря дорожающей нефти. В фокусе аукцины ОФЗ, форум Мосбиржи и статистика по инфляции в РФ за март.

Аукционы ОФЗ

На сегодняшних аукционах Минфин предложит 2 выпуска с фиксированным купоном на общую сумму 42,9 млрд руб. по номиналу: 6-летний 26220 (30 млрд руб.) и 15-летний 26218 (12,9 млрд руб.). Этот недельный объем размещения близок к среднему значению марта – 39 млрд руб. и плановому среднему значению на 2 кв. – 41,7 млрд руб., исходя из предельного объема размещения ОФЗ 500 млрд руб. и 12 аукционных дат. Отметим, что чистый объем квартального предложения будет примерно на 200 млрд руб. ниже, чем в первые 3 месяца 2017 г. с учетом погашений выпусков серий 25080 и 26206 с суммарным объемом в обращении 300 млрд руб. Таким образом, большого давления со стороны первичного предложения бумаг на вторичный рынок ОФЗ в ближайшие месяцы не ожидается. Временная структура размещений не претерпела кардинальных изменений: основной акцент по-прежнему делается на срок до погашения от 5 до 10 лет – 275 млрд руб., или 55% против 53% в 1 кв. 2017 г. Еще 75 млрд руб. государство займет на срок до 5 лет и 150 млрд руб. – на срок от 10 лет.

Рыночную конъюнктуру на данный момент можно охарактеризовать как умеренно-позитивную. По итогам прошедшей с прошлых аукционов недели доходности ОФЗ с погашением в 2020-2033 гг. опустились на 2-4 б.п. до 7,95-8,2% в условиях подорожавшей на 5% до 55,5 долл. за барр. нефти Brent и снижения доходности UST-10 на 4 б.п. до 2,34%. Относительно сдержанная реакция котировок ОФЗ на внешний позитив, по нашему мнению, объясняется высоким уровнем дисконтов к ключевой ставке: 155-180 б.п. При этом мы считаем, что ее снижение на 25-50 б.п. до конца квартала приведет к сопоставимому снижению кривой доходности рублевых гособлигаций, поэтому участие в сегодняшних аукционах должно быть интересно долгосрочным инвесторам.

6-летние ОФЗ 26220 в последний раз размещались на аукционах 15 марта в объеме 25 млрд руб. Инвесторы тогда были настроены очень позитивно и размещение прошло по рыночной цене с более чем 3-х кратным переспросом. Полагаем, что на этот раз из-за концентрации большого объема в одном выпуске Минфину все же придется дать премию в доходности к рынку величиной 2-3 б.п. Средневзвешенную цену прогнозируем на уровне 97,8-97,9% от номинала (YTM 8,02- 8,04%) при спросе 40-50 млрд руб. В то же время относительно небольшой объем 15-летних ОФЗ 26218, скорее всего, будет размещен по рыночным уровням в районе 104,5-104,6% от номинала (YTM 8,12-8,13%) с переспросом в 2-3 раза.

Корпоративные события

Moody's понизило рейтинг Силовых машин (B1/–/–) до "B1" с "Ba2" (НЕГАТИВНО).

Вчера агентство Moody's понизило корпоративный рейтинг Силовых машин до "B1" с "Ba2". Основной причиной данного решения стало ухудшение финансового профиля компании по итогам 2016 г., которое, по мнению аналитиков агентства, поставило под удар ее ликвидную позицию. В рамках дальнейшего пересмотра рейтингов аналитики Moody's сфокусируются на способности Силовых машин решить проблему слабой ликвидности и привлечь дополнительное финансирование.

Действительно, чистый операционный денежный поток компании в 2016 г. стал резко отрицательным: -19,5 млрд руб. против +4,5 млрд руб. в 2015 г. Основной вклад в это изменение внесли авансы, полученные от покупателей (- 12,8 млрд руб. против +15,3 мрлд руб.) и задолженность покупателей по договорам на строительство (-9,6 млрд руб. против -0,4 млрд руб.). Как отметил директор по экономике и финансам Силовых машин В. Чечнев, сложное состояние в экономике привело к сдвигу плановой контрактации крупных проектов на 2017-2018 гг. и уменьшению доли авансирования длинноцикловых контрактов, что, в свою очередь, отрицательно повлияло на пополнение оборотных средств. Вместе с тем, нельзя не отметить позитивную динамику других ключевых показателей компании. Выручка Силовых машин по итогам года выросла на 29,3% г/г. до 77,4 млрд руб., а скорректированная EBITDA, по нашим оценкам, – в 1,8 раза до 10,5 млрд руб.

Считаем, что риски рефинансирования краткосрочных обязательств крупнейшей энергомашиностроительной компании в РФ все же не слишком велики. С октября прошлого года ей без проблем удалось несколько раз разместить облигации по рыночным ставкам на общую сумму 30 млрд руб. Кроме того, текущие запасы денежных средств составляют более 50% задолженности с погашением в 2017-2018 гг. (31,3 млрд руб.). В долгосрочной же перспективе финансовую устойчивость компании поддержит крупный портфель заказов на сумму более 300 млрд руб. Тем не менее, понижение единственного рейтинга от агентств "большой тройки" сразу на 2 ступени, вероятно, будет оказывать давление на котировки облигаций компании в ближайшем будущем. Пока заметной реакции на рынке не последовало: ликвидный выпуск серии БО-6 с офертой в декабре 2019 г. продолжает торговаться с доходностью 9,85/10,05%, что предполагает премию к кривой ОФЗ величиной 170 б.п. Отчасти это объясняется тем, что Силовые машины отчитались уже почти 2 месяца назад и ухудшение ликвидной позиции эмитента не стало новостью для рынка. Кроме того, текущая премия в доходности по бумагам уже близка к выпускам других эмитентов с рейтингом "B1" и сопоставимой дюрацией, поэтому возможная просадка котировок облигаций компании вряд ли будет существенной. В случае же расширения премии в доходности к кривой ОФЗ до 200 б.п. и выше при отсутствии негативных новостей мы рекомендуем покупать выпуск Силовых машин серии БО-6.