Глобальные рынки

Идея постепенного сокращения баланса ФРС может стать актуальной во второй половине этого года.

Из ключевых события пятницы прошлой недели выделим выступление главы ФРБ Нью-Йорка У.Дадли, заявившего, что "в 2017 или в 2018 году при условии, что экономика будет развиваться в соответствии с ожиданиями ФРС, регулятор может начать постепенно дожидаться срока погашения ценных бумаг, вместо того, чтобы реинвестировать". Заявления У.Дадли оказали некоторую поддержку доллару на валютном рынке, но все же перспектива сокращения баланса только к концу текущего года, а возможно и вовсе только в следующем году выглядит пока достаточно отдаленной, чтобы акцентироваться на текущий момент на других более актуальных темах.

Второй квартал открывается для глобальных рынков на мажорной ноте – сегодня большинство индексов азиатско-тихоокеанского региона торгуются в зеленой зоне. Текущая неделя наполнена важными для рынка событиями, среди которых основное внимание будут приковывать публикации протоколов с последних заседаний ФРС и ЕЦБ (в среду и четверг соответственно), встреча лидеров США и Китая Д.Трампа и Си Цзыньпина (четверг-пятница) и публикация данных по рынку труда США (пятница).

Доходности 10-летних гособлигаций США в последние дни консолидируются вблизи отметки 2,4% годовых. Американский доллар, заметно укрепившийся на глобальном валютном рынке во второй половине прошлой недели, сегодня консолидируется примерно на уровнях закрытия пятницы – пара евро/доллар держится вблизи отметки в 1,0670 долл. В целом, глобальные рынки находятся в ожидании событий второй половины недели.

Среднесрочно доходности UST-10 могут сохранять диапазон 2,3%- 2,5%.

Еврооблигации

В пятницу российские суверенные евробонды показали небольшое ценовое снижение следом за динамикой UST.

В пятницу российские суверенные евробонды показали небольшое снижение котировок следом за движением базовых активов. Так, доходности UST-10 поднимались до 2,42%- 2,43% годовых и лишь уже поздно вечером снизились – до 2,39% годовых. Нефть Brent до перехода на новый контракт большую часть пятницы торговалась в диапазоне 52,5-52,9 долл. за барр. В результате, бенчмарк RUS’23 был в "условном минусе" на 2 б.п. (YTM 3,59%), длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 подешевели на 17-19 б.п. (YTM 4,92%). В целом, 1 кв. российские суверенные евробонды завершили умеренным снижением доходности в сравнении с бондами других стран EM – RUS’23 опустилась на 28-29 б.п. до 3,59% годовых.

В пятницу вечером агентство Fitch подтвердило рейтинг России на уровне "ВВВ-" со Стабильным прогнозом, что было ожидаемо и вряд ли отразится на динамике котировок. Напомним, от Fitch в настоящий момент у России наивысший рейтинг инвестиционной категории, в большей степени значение имеет поднятие рейтингов Moody’s и S&P до инвестиционной категории, но это, скорее всего, история следующего года.

Сегодня с утра доходности UST-10 немного подрастают, вернувшись на уровень 2,4% годовых Нефть Brent при этом после перехода на новый контракт подорожала до 53,5 долл. за барр., что должно поддерживать котировки российских евробондов, подталкивая их вверх. Впрочем, ждать сильных движений вряд ли стоит. На этой неделе выходит большой блок макростатистики в США (индексы PMI, месячные объемы фабричных заказов, данные от ADP по количеству рабочих мест, уровень безработицы, потреб.кредитование и др.), будут опубликованы протоколы предыдущих заседаний ФРС и ЕЦБ, выступают представители ФРС. Также на 6-7 апреля запланирован американо-китайский саммит, ожидаются встречи лидеров двух стран. Все это будет влиять на ход торговых глобальных долговых рынков, а также российских суверенные евробондов, поэтому инвесторы могут ждать новых сигналов.

Стабилизация UST и рост Brent будут способствовать подъему котировок российских евробондов, но учитывая насыщенную повестку текущей недели, инвесторы могут ждать новых сигналов.

FX/Денежные рынки

В последний день квартала российский рубль продемонстрировал незначительную коррекцию.

По итогам 1 кв. 2017 г. рубль укрепился против американского доллара на 8,89%, продемонстрировав второй результат на валютном рынке (больше прибавил только перепроданный ранее мексиканский песо). В пятницу на фоне завершения квартала в российском рубле и ОФЗ, вероятно, наблюдалась частичная фиксация прибыли, в результате чего российские активы продемонстрировали локальное коррекционное движение.

Сегодня утром цены на нефть (июньский фьючерс на Brent) торгуются в районе 53,50 долл./барр. (вблизи максимальных уровнях за последние три с половиной недели), что может оказывать поддержку российской валюте. В целом, ожидаем сегодня движения пары доллар/рубль в диапазоне 56-56,50 руб/долл. Относительно плавный характер укрепления рубля на прошлой неделе, на наш взгляд, свидетельствует о том, что данная тенденция на текущий момент, вероятно, еще не завершена. В связи с этим, в случае восстановления нефтяных котировок видим риски продолжения укрепления позиций российской валюты.

Если говорить о среднесрочных драйверах для рубля, то на горизонте апреля оказывать поддержку может приток спекулятивного капитала в рамках carrytrade, большой объем размещений Минфином ОФЗ (500 млрд руб. во 2 кв.), приток в страну валютной ликвидности в связи с возможным большим объемом размещений еврооблигаций российскими эмитентами. Но мы вновь отмечаем значительную перекупленность рубля относительно нефти, и считаем, что среднесрочно спрэду между фактическим и расчетным (относительно нефти) курсом рубля расширяться с текущих уровней уже крайне проблематично.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в пятницу снизилась до 10,18%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ подрос до 2,65 трлн руб. В связи с началом нового месяца задолженность банков по необеспеченным кредитам увеличилась с 326 до 572 млрд руб., за счет этого система вновь локально перешла к состоянию дефицита ликвидности (-137 млрд руб.).

Характер плавного укрепления рубля заставляет предполагать, что тенденция к укреплению российской валюты еще не закончена.

Облигации

В пятницу котировки большинства ОФЗ упали на 0,2-0,3 п.п. при нейтральном внешнем фоне, что не помешало им показать хороший рост по итогам недели.

В пятницу в условиях нейтрального внешнего фона часть покупателей ОФЗ решили зафиксировать прибыль от хорошего роста котировок в четверг, в результате чего доходности ОФЗ с погашением в 2020-2033 гг. подросли на 3-6 б.п. до 7,92-8,2%. Тем не менее, по итогам недели средний и дальний участки кривой доходности сдвинулись вниз на 5-10 б.п. во многом благодаря подорожавшей на 5% до 53,2 долл. за барр. нефти Brent. Вероятно, свой вклад в рост рынка ОФЗ внесло также решение ЦБ РФ снизить ключевую ставку на 25 б.п. до 9,75% на заседании 24 марта, хотя не похоже, что он был очень значительным.

В корпоративном сегменте продолжают пользоваться хорошим спросом длинные облигации эмитентов с высокими рейтингами. По итогам пятничного сбора заявок на бонды РЖД (Ba1/BB+/BBB-) серии 001P-01R объемом 15 млрд руб., ставка 1-го купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует доходности к оферте через 6 лет и 2 месяца в размере 8,88% годовых. При этом в ходе премаркетинга РЖД ориентировали инвесторов на диапазон ставки купона 8,90-9,10%, т.е. на 30 б.п. выше.

На прошедших выходных агентство Fitch пока не стало пересматривать прогноз по суверенному рейтингу РФ – "BBB-" со Стабильного на Позитивный, что в целом, было ожидаемо и вряд ли повлияет на динамику котировок ОФЗ в ближайшие дни. Между тем, поддержать их может решение Минфина занять во 2 кв. на внутреннем рынке лишь 500 млрд руб.: 75 млрд руб. на срок до 5 лет, 275 млрд руб. – от 5 до 10 лет и 150 млрд руб. – от 10 лет. Это на 100 млрд руб. больше, чем за первые 3 месяца 2017 г., однако чистый объем размещений будет примерно на 200 млрд ниже с учетом погашения выпусков серий 25080 и 26206 с суммарным объемом в обращении 300 млрд руб. Кроме того, цены на нефть с утра продолжают плавно расти, поэтому сегодня мы ожидаем умеренного роста котировок большинства выпусков ОФЗ. В фокусе рынка на этой неделе будут форум Мосбиржи и статистика по инфляции в РФ за февраль (среда), а также встреча Д. Трампа с лидером КНР Си Цзиньпином (четверг).

Доходности ОФЗ сегодня могут снизиться на 3-4 б.п. благодаря дорожающей нефти и благоприятным фундаментальным условиям.

Корпоративные события

Moody’s повысило рейтинг Х5 с "Ва3" до "Ва2", прогноз Позитивный.

Moody's в пятницу повысило рейтинг X5 Retail Group N.V. с "Ba3" до "Ba2", прогноз остается Позитивным. Эксперты Moody’s отметили, что "решение отражает сильный рост продаж, уверенную и устойчивую рентабельность и улучшение левериджа, несмотря на сохранение неблагоприятной экономической и рыночной конъюнктуры в России". Moody's обращает внимание на укрепление конкурентных позиций X5 к концу 2016 г. Компания демонстрирует устойчивость перед лицом циклических колебаний в отрасли и неблагоприятных событий в экономике и на рынке, а ее финансовый профиль постоянно улучшается. Позитивный прогноз учитывает потенциал повышения рейтингов компании в ближайшие 12-18 месяцев в соответствии с ожиданиями Moody's, что X5 сохранит устойчивые результаты и продолжит наращивание финансовых показателей и доли рынка. В целом, решение Moody’s повысить рейтинг Х5 вполне оправдано, учитывая усиление позиций ритейлера в секторе, улучшение финансового профиля и кредитных метрик компании по итогам 2016 г. Так, выручка Х5 в 2016 г. выросла на 27,8% г/г до 1033 млрд руб., показатель EBITDA – на 38,1% г/г до 76,3 млрд руб., рентабельность EBITDA достигла 7,4% ("+0,6 п.п." г/г). Чистая прибыль выросла на 57,3% г/г до 22,3 млрд руб. Рост показателей Х5 был обеспечен активным расширением сети и ростом сопоставимых продаж. На фоне хорошей динамики продаж Х5 показывает рост маржи. Х5 озвучил также показатели по росту выручки в январе-феврале 2017 г., зафиксировав рост продаж на 26% (сопоставимых продаж на 7%), т.е. сильная динамика продолжается. За счет роста прибыльности бизнеса долговая нагрузка Х5 в 2016 г. снизилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,8х против 2,4х в 2016 г. Уровень долга ритейлера комфортный, а график выплат сбалансированный. Рублевые облигации Х5 низколиквидные, на текущих уровнях (доходность 9,5%-9,6% годовых) бумаги справедливо оценены рынком, учитывают последние финансовые улучшения профиля Х5. Улучшение рейтинга могло бы поспособствовать размещению евробонда эмитента в рублях, о котором ранее сообщалось в СМИ.