Обзор российского рынка

На прошлой неделе российские суверенные евробонды немного подросли в цене, реагируя на повышательную динамику рынка углеводородов и стабилизацию американских казначейских бумаг. Российская суверенная долларовая кривая потеряла в доходности около 5 б.п. Доходности наиболее дальних выпусков ("Россия-42" и "Россия-43") закончили пятницу на отметках ниже 5%. Доходность бенчмарка "Россия-23" снизилась до 3,6%. Спред "Россия"-23 к 10-летним казначейским облигациям США опустился до отметки 118 б.п.

Ценовой рост в корпоративном российском сегменте еврооблигаций был сдержаннее, что неудивительно, учитывая его меньшую восприимчивость к внешним факторам. Бумаги нефтегазовых компаний и кривая VEON (бывший VimpelCom) показали динамику лучше рынка.

Уровень кредитного риска на Россию CDS 5Y снизился по итогам недели до 167 б.п., реагируя на отскок вверх нефтяных цен. Стоимость страховки от дефолта для российских компаний в целом показала понижательную динамику.

Рост цен на нефть поддержит суверенный сегмент российских евробондов на этой неделе при условии стабилизации доходностей UST.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

Nordgold представил позитивные с точки зрения кредитного качества результаты за 2016 г. по МСФО. Совокупный долг снизился на 9% за 2016 г. до 862 млн долл., а соотношение "Чистый долг/EBITDA" сократилось до 1,0. Пик погашений приходится на 2018 г., в основном это евробонд NORDLI 18, находящийся в портфеле, на 450 млн долл. Риски рефинансирования долга компании можно оценить, как довольно невысокие. Так, на 31.12.2016 остаток денежных средств на счетах компании и краткосрочные депозиты в два раза превысили краткосрочный долг. Кроме того, Nordgold в марте 2017 г. заключил кредитное соглашение со Сбербанком на 325 млн долл. сроком на 7 лет. Среди бумаг с дюрацией около года от заемщиков реального сектора NORDLI 18 является, на наш взгляд, хорошим выбором.

"Московский кредитный банк" (МКБ) на прошлой неделе разместил субординированные евробонды со сроком обращения 10,5 лет с колл-опционом через 5,5 лет на сумму 600 млн долл. по ставке 7,5 %. Параллельно, МКБ выставлял оферту на выкуп всего выпуска субординированных евробондов с погашением в ноябре 2018 г. по цене 1077,5 долл. за одну бумагу, в результате выкупив почти 80% выпуска. На наш взгляд, выпуск с погашением в 2027 г. еще сохраняет потенциал снижения доходности, в том числе и из-за отсутствия большого выбора в сегменте российских банковских евробондов с подобным сроком дюрации.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

Среди зарубежных бумаг с инвестиционным рейтингом обратим внимание на единственный евробонд американской компании HollyFrontier Corporation с погашением в 2026 г. 10-летний выпуск объемом 1 млрд долл. размещен в марте 2016 г. За три месяца до погашения по евробонду предусмотрен колл-опцион по номиналу. Для бумаги с инвестиционным рейтингом доходность HFC 5 ⅞ 04/01/26, на наш взгляд, выглядит интересно.

HollyFrontier Corporation через свои филиалы осуществляет переработку, транспортировку, хранение и поставку на рынок нефтепродуктов. Нефтеперерабатывающие предприятия корпорации производят легкие нефтепродукты, такие как бензин, дизельное и реактивное топливо, которые поставляются на рынки юго-западных штатов США, северной Мексики и штата Монтана. В корпорации занято 2,7 тыс. человек. В 2016 г. выручка и EBITDA составили соответственно 10,5 и 0,3 млрд долл. Акции HollyFrontier Corporation торгуются на NYSE, текущая рыночная капитализация составляет 5,0 млрд долл.

В сегменте зарубежных бумаг с повышенной доходностью отметим выпуск американской компании Rackspace Hosting, Inc. с погашением в 2024 г. Выпуск объемом 1,2 млрд долл. размещен сравнительно недавно — в октябре прошлого года. По бумаге предусмотрено 4 колл-опциона, доходность к ближайшему из них — в ноябре 2019 г. по цене 106,469% — составляет 8,5%. Кроме того, до ноября 2019 г. эмитент вправе выкупить 40% RAX 8 ⅝ 11/15/24 по цене 108,62% за счет средств, привлеченных от SPO. Отметим, что выпуск характеризуется сравнительно небольшим минимальным лотом (2 тыс. долл.) и довольно высоким купоном (8,625%).

Rackspace Hosting, Inc. продает веб-сайты и информационные интернет-системы, а также предлагает сопутствующие услуги. В компании, расположенной в г. Сан-Антонио (США), занято около 6 тыс. чел. В ноябре 2016 г. Rackspace Hosting, Inc. была приобретена фирмой Apollo Global Management LLC and Searchlight Capital Partners UK LLP за 4,1 млрд долл.