Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Доходности гособлигаций периферийных стран еврозоны болезненно высоки и продолжают расти


[02.11.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

Спрэды банковских облигаций II эшелона к кривой ОФЗ остаются на привлекательном уровне 210-230 б.п. по сравнению с докоррекционными уровнями 160-180 б.п. при относительно короткой дюрации ломбардных выпусков. Вместе с тем рекомендуем в первую очередь обратить внимание на первичное предложение выпусков в данном сегменте, которые предлагают еще более существенные премии:

• ОТП банк, БО-02/БО-04 (Ba1/-/BB): вчера закрыл книгу заявок по верхней границе ранее объявленного ориентира ставки купона - 10-10,5% (YTP 10,25-10,78%) годовых годовой оферте. Данный уровень доходности выглядит привлекательно, предлагая премию к кривой ОФЗ в размере 420 б.п. - более длинный выпуск ОТП Банка торгуется с доходностью 10,8% годовых при дюрации 2,5 года (премия к ОФЗ – 320 б.п.). На наш взгляд возможное понижение рейтинга взгляд, на 1 ступень от Moody's (что будет соответствовать уровню рейтинга от Fitch) уже заложено в котировках облигаций банка. При этом кредитное качество банка остается достаточно крепким.

• Банк Зенит, БО-03 (Ba3/-/B+): ориентир по ставке купона - 9,00 - 9,25 %% (YTP 9,20 – 9,46%) годовых к оферте через 1 год Прайсинг по новому годовому выпуску Банка Зенит выглядит крайне привлекательно, предполагая премию к кривой ОФЗ на уровне 270-300 б.п.

• Кредит Европа Банк, БО-02 (Ba3/-/BB-): вчера Банк должен был закрыть книгу заявок при ранее объявленном диапазоне по ставке купона 10,75–11,0% (YTP 11,04 – 11,30%) годовых к оферте через 1 год Данный уровень ставки год. предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 465-490 б.п. при около 300 б.п. по обращающемуся выпуску КЕБ, 6 с дюрацией 0,8 года. Однако Банк перенес техническое размещение облигаций с 3 ноября на неопределенный срок.

Мировые рынки

Вчера

Инвесторы отреагировали бегством в качество на намерение премьер-министра Греции провести всенародный референдум о членстве страны в ЕС и принятии новых мер бюджетной экономики ради получения программы помощи. Желание Папандреу снять с себя ответственность за принятие долгосрочных решений для Греции ведет к новому витку неопределенности относительно судьбы Евросоюза и перспектив разрешения долгового кризиса.

По итогам дня доходность защитных treasuries и bundes опустилась ниже 2%, UST’10 снизились на 12 б.п. по доходности, Bundes’10 — на 26 б.п. Индекс широкого рынка США S&P 500 упал на 2,79%, европейские Euro Stoxx и DAX потеряли 5,26% и 5% соответственно. Евро упал до 1,37 доллара.

В Европе

На вчерашнем заседании правительство Греции поддержало инициативу провести референдум и выразило намерение сделать это как можно скорее. Впрочем, эта идея может быть не поддержана парламентом, который, как ожидается, рассмотрит вопрос о доверии правительству 4 ноября.

Ситуация с референдумом выглядит странной с учетом того, что на следующей неделе ожидается погашение 2 млрд. евро, которые, как мы понимаем, не смогут быть выплачены до получения очередного транша помощи стране. Если вопрос членства Греции в ЕС и принятия помощи стране повиснет в воздухе, то в дело вступят рейтинговые агентства, которые будут вынуждены корректировать оценки рисков суверенных дефолтов. Так вчера Fitch Ratings заявило, что проведение референдума по согласованной программе помощи является угрозой стабильности Греции и еврозоны в целом.

Доходности гособлигаций периферийных стран еврозоны болезненно высоки и продолжают расти. Спрэд десятилетних гособлигаций Италии к аналогичным бондам Германии расширился до исторического максимума в 442 б.п., указывая на рост риска «бесконтрольного» дефолта суверенных заемщиков в случае, если политический кризис в Греции не позволит решить проблему посредствам согласованных на евросаммите мер.

В США

История с инвестиционной компанией MF Global, подавшей заявление на банкротство в суд Манхэттена в связи со списаниями по инвестициям в европейские бумаги, нашла свое продолжение. Вчера Комиссия по срочной биржевой торговле США начала расследование пропажи сотен миллионов долларов с клиентских счетов компании. Возможно, что списание убытков по инвестициям объемом $6,3 млрд., размещенных преимущественно в гособлигации Италии, была не единственной причиной банкротства.

Производственный индекс (PMI) рассчитываемый ISM в октябре снизился до 50,8 пунктов, тогда как рынок ожидал роста до 52. Месяцем ранее индекс составлял 51,6 пунктов. Значение индекса указывает на продолжение слабого роста экономики в четвертом квартале.

На фоне смещения интереса инвесторов в сторону защитных активов кривая гособлигаций США продолжила опускаться по всей длине — вчера в среднем доходность упала на 6 б.п. Доходности длинных выпусков UST’10, UST’30 снизились на 12-13 б.п. — до 1,99% и 3% соответственно. Короткие выпуски UST’2, UST’3 практически не изменились и остались на уровне 0,24% и 0,38% соответственно.

В Великобритании

Вчера Бюро национальной статистики сообщило о том, что ВВП Великобритании в третьем квартале вырос на 0,5%, тогда как рынок ожидал более скромный рост в 0,4%. Экономика расширялась за счет роста промышленности на 0,5% и сферы услуг на 0,7%, которая занимает большую часть британской экономики. Согласно другому отчету промышленное производство в октябре снизилось сильнее ожиданий, указывая на слабое начало четвертого квартала.

Сегодня

Сегодня в Каннах Саркози, Меркель, главы ЕЦБ, МВФ и Еврокомиссии встретятся с Папандреу, чтобы прояснить ситуацию с греческим референдумом накануне начала встречи глав G-20. Результаты встречи предугадать достаточно сложно, однако политики, вероятно, постараются найти способ (или слова) стабилизировать рынки, так как рост неопределенности с Грецией может болезненно отразиться на стоимости заимствования для других проблемных стран ЕС.

Вечером внимание будет приковано к пресс-конференции Бена Бернанке по итогам двухдневного заседания Комиссии по открытым рынкам. С учетом сохранения роста экономики США в третьем квартале, а также в целом неплохой макростатистики введение каких-либо мер монетарного стимулирования пред- ставляется маловероятным. Основное внимание будет приковано к тону заявлений главы ФРС и комментариям относительно ситуации на рынке труда, которая пока не имеет тенденции к улучшению. Базовая ставка, вероятно, сохранится на уровне 0,25%.

В Европе будут опубликованы данные по индексу производственной активности (PMI) во Франции, Германии и ЕС в целом. Рынок ожидает снижения производственной активности.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Неожиданные заявления греческого премьер-министра привели к мощной распродаже рисковых классов активов, евробонды развивающихся стран не стали исключением. В течение дня выпуск RUS’30 продавали на высоких объемах, однако бумага закрылась на уровне 118,125-118,375, с доходностью на уровне 4,34%. Спрэд по индексу EMBI+ расширился на 13 б.п. до 362 пунктов.

Рынок CDS отреагировал ростом стоимости пятилетней страховки российских облигаций на 23 б.п. — до 222 б.п., при среднегодовом значении на 161 б.п. Однолетние CDS подорожали на 22 б.п. — до уровня в 124 б.п., при среднем значении за год в 68 б.п.

По итогам дня индекс EMBI+ вырос на 13 б.п. — до 362 б.п., при учете снижения доходности UST’10 на 12 б.п., в абсолютном выражении доходности евробондов развивающихся стран в среднем выросла на 1 б.п.

Индикативный выпуск RUS’30 вырос по доходности на 8 б.п., при среднегодовом значении на 161 б.п. Однолетние CDS подорожали на 22 б.п. — до уровня в 124 б.п., при среднем значении за год в 68 б.п.

По итогам дня индекс EMBI+ вырос на 13 б.п. — до 362 б.п., при учете снижения доходности UST’10 на 12 б.п., в абсолютном выражении доходности евробондов развивающихся стран в среднем выросла на 1 б.п.

Индикативный выпуск RUS’30 вырос по доходности на 8 б.п. — до уровня в 4,34%. Доходность выпусковRUS’18 и RUS’28 прибавила 6 б.п. и 3 б.п. до уровней 4,06% и 5,79% соответственно.

Сегодня мы ожидаем некоторую консолидацию, однако тенденция может измениться по результатам экстренных переговоров с Папандреу в Каннах. Впрочем, мы не ожидаем, что сегодня европейские лидеры сумеют принять какие-либо решения, вероятно, мы услышим те или иные комментарии участников встречи, от тона которых будет зависеть настроение рынков.

Корпоративный сегмент

На фоне роста неопределенности с разрешением европейского долгового кризиса в евробондах российских компаний вчера преимущественно наблюдались продажи.

Доходность большинства ликвидных выпусков выросла: VimpelCom-22 (+49 б.п. по доходности, YTM 8,82%), Gazprom-37 (+18 б.п. по доходности, YTM 6,7%).

Сегодня мы предполагаем понижательную тенденцию, однако активность инвесторов будет зависеть от внешнего новостного фона. В условиях высокой неопределенности ситуации в Европе итоги экстренной встречи Саркози-Меркель-Папандреу способны оказать сильное влияние на рынок. До поступления новостей мы не ожидаем высокой активности инвесторов.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

На денежном рынке ситуация день от дня остается неизменной – ставки на МБК остаются на повышенном уровне, тогда как основным источником фондирования для банков по-прежнему является механизм РЕПО Банка России.

Вчера спрос на однодневное РЕПО ЦБ составил 310,6 млрд. руб. против 373,4 млрд. руб. накануне. Еще 163,8 млрд. руб. было привлечено через РЕПО на 7 дней. Стоимость фондирования для банков по-прежнему остается на уровне 5,26-5,27% годовых, тогда как MosPrimeRate o/n уверенно держится выше отметки 5,5% годовых - во вторник ставка составила 5,6% годовых.

Минфин РФ вчера сообщил, что в целях поддержания необходимого уровня ликвидности в банковской системе в ноябре текущего года Минфин и Федеральное казначейство продолжат размещение средств федерального бюджета на банковские депозиты на регулярной основе в объемах, эквивалентных объемам депозитов, возвращаемых кредитными организациями в текущем месяце. На наш взгляд, это скорее негативное заявление регулятора, так действия Минфина на ближайший месяц не предполагают увеличения притока бюджетных средств в банковскую систему и, соответственно, на рынок облигаций.

Вчера Минфин РФ провел депозитный аукцион на 55 млрд. руб. (ранее объявленный объем – 10 млрд. руб.) до 21.12.2011 г. Общий объем спроса на аукционе составил 95,2 млрд. руб., средневзвешенная ставка – 7,68% годовых.

Ранее мы отмечали, что в ближайшие 2 недели ждем снижения напряженности на МБК до ноябрьского налогового периода. Однако кардинально ситуация с ликвидностью вряд ли поменяется в ближайшее время. Так, ЦБ РФ скорректировал в сторону повышения прогноз чистого оттока частного капитала из РФ в 2011 г. до $70 млрд. с $36 млрд. На 2012 г. прогнозы ЦБ также были ухудшены.

Облигации федерального займа

Вчера коррекция в ОФЗ продолжилась – кривая госбумаг поднялась еще на 20 б п полностью нивелировав итоги ралли на прошлой неделе. Сегодня ожидаем консолидации рынка после коррекции последних дней. На этом фоне сегодня у Минфина есть определенные шансы снова разместить ОФЗ на 10 млрд. руб.

Объем торгов в госсекции вчера заметно вырос, составив 18,2 млрд. руб. против привычных 10 млрд. руб. Вместе с тем вчерашний торговый день не отличался активностью инвесторов а большой оборот в РПС связан с техническими факторами «перехода» отчетную дату нового месяца.

Доходности длинных ОФЗ вчера продолжили рост, увеличившись в среднем на 20 б.п. Достигнутые уровни выглядят достаточно сильными – котировки ОФЗ вернулись к прежним значениям, от которых началось ралли на прошлой неделе. В результате ожидаем некоторую консолидацию госбумаг; при отсутствии резко негативных внешних факторов не исключаем умеренного роста котировок.

Отметим, что рост кривой ОФЗ за последние 3 дня опережал повышение ставок по валютным и процентным свопам, в результате чего текущие спрэды выглядят достаточно привлекательно – спрэд ОФЗ 26204-NDF5Y составляет около 140 б.п., спрэд ОФЗ 26204-IRS5Y – более 90 б.п.

Это может поддержать спекулятивный спрос на сегодняшнем аукционе Минфина по ОФЗ 26206 на 10 млрд. руб.; ориентир по ставке – 8,1-8,2% годовых при закрытии рынка вчера на уровне 8,29% годовых.

Вместе с тем волатильность на рынках сохраняется, в результате чего помимо спекулянтов участвовать в размещении длинного выпуска могут лишь госбанки для дальнейшего фондирования с помощью ОФЗ через РЕПО ЦБ.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Ухудшение внешнего фона негативно сказалось на торговой активности инвесторов в корпоративном сегменте – желание покупать, которое наблюдалось накануне, очень быстро рассеялось, в результате чего многие бумаги продавались по бидам. Вместе с тем спрэды к ОФЗ в I-II эшелоне остаются узкими – по-прежнему рекомендуем обратить внимание на первичный рынок.

РСХБ (Baa1/-/BBB) в 10:30 мск вчера начал размещение облигаций 15-й серии объемом 10 млрд. рублей. Ориентир ставки 1-го купона облигаций находится в диапазоне 8,4-8,8% (YTP 8,58-8,99%) годовых к 2-летней оферте. Заявки будут приниматься до 16:00 мск 3 ноября. Размещение 10-летних облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 8 ноября.

Маркетируемый диапазон доходности по новому выпуску предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 150-190 б.п. На текущий момент уровень спрэда по кривой РСХБ составляет 80-100 б.п., тогда как до коррекции средний уровень спрэда был несколько шире - 100-120 б.п. Учитывая сохраняющуюся высокую волатильность на рынке, рекомендуем участвовать от середины текущего индикативного диапазона по ставке, что обеспечит достаточный уровень премии к вторичному рынку (от 30-50 б.п.).

Теле2-Санкт-Петербург (-/-/BB+) во вторник в 10:00 мск открыл книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 7-й серии объемом 6 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 10,25-10,75% (YTP 10,51 – 11,04) годовых к 3-летней оферте Сбор заявок закончится в 17:00 мск 8 ноября. Техническое размещение на ФБ ММВБ предварительно намечено на 10 ноября.

Предлагаемый уровень доходности по облигациям Теле2 выглядит интересно и предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 285-340 б.п. или 55-110 б.п. к собственной кривой (не слишком ликвидные выпуски эмитента торгуются с доходностью 10,3% годовых при дюрации 3,8 года, что предполагает премию к кривой ОФЗ 230 б п ).

Отметим, что длинные и среднесрочные выпуски МТС торгуются с премией к кривой ОФЗ на уровне 75-110 б.п., ВымпелКома – 170-210 б.п. При этом до коррекции в августе т.г. облигации Теле2 торговались с минимальной премией к кривой ВымпелКома (порядка 20 б.п.) при спрэде к ОФЗ около 130 б.п.

Краснодар (Ba2/-/-): Администрация Краснодара в 11:00 мск 1 ноября официально открыла книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций объемом 1,1 млрд. рублей с погашением через 4 года при дюрации около 2 лет за счет амортизационной структуры займа. Заявки будут приниматься до 13:00 мск 3 ноября. Размещение 4-летних облигаций по открытой подписке предварительно запланировано на 10 ноября. Ориентир ставки купона находится в диапазоне 9,00 – 9,75%, что соответствует доходности 9,2%-9,99% годовых.

Более подробно о кредитном качестве г.Краснодар мы писали в обзоре от 27 октября. На текущий момент предлагаемый ориентир по ставке остается привлекательным, предполагая премию к кривой ОФЗ в диапазоне 215-265 б.п. Не слишком ликвидные субфедеральные облигации с сопоставимым кредитным рейтингом торгуются с премией к кривой госбумаг на уровне всего 110-150 б.п.

Однако отметим, что бумага традиционно разойдется по портфелям УК и пенсионных фондов, что сделает ее неликвидной на вторичном рынке (небольшой объем займа также не будет способствовать высокой ликвидности). В результате наилучшей стратегией будет участие в размещении при дальнейшей продаже бумаги УК после включения в список А1.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: