Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

• ЛК Уралсиб, БО-3 (-/-/B+) (YTM 9,92% при дюрации 1,35 года): премия к G-кривой ОФЗ составляет 396 б.п. Ожидаем сужения спрэда к ОФЗ до 330-350 б.п. (уровня, на котором торгуются более короткие облигации эмитента) на фоне включения выпуска в Ломбардный список ЦБ.

• РМБ, 03 (B3/-/-) (YTP 10,99% при дюрации 0,72 года): несмотря на относительно небольшой размер бизнеса Банка, РМБ характеризуется устойчивыми рыночными позициями и кредитным профилем. На наш взгляд, премия за «неломбардность» короткого выпуска в размере более 150 б.п. к облигациям банков с кредитным риском на уровне «В» выглядит завышенной.

• КБ Ренессанс Капитал, 3 (B3/B–/B–) (YTP 12,02% при дюрации 0,46 года): короткий ломбардный выпуск смотрится крайне привлекательно, торгуясь с премией к кривой ОФЗ в размере 728 б.п. Несмотря на небольшой размер банка (75 место по размеру активов на 01.11.2010 г.), Банк входит в Группу Ренессанс, являясь ее розничным подразделением. Учитывая способность Группы к привлечению рыночного финансирования (в т.ч. и международного), риски прохождения оферты по данному выпуску, на наш взгляд, находятся на приемлемом уровне.

• РТК-ЛИЗИНГ, БО-1 (-/-/-)(YTP 12,29% при дюрации 0,53 года): выпуск торгуется со спрэдом к ОФЗ в размере 740 б.п. и к кривой ЛК Уралсиб – на уровне 388 б.п. Учитывая, что РТК-ЛИЗИНГ по размеру лизингового портфеля лишь на 1 ступень уступает ЛК Уралсиб, данный спрэд считаем неоправданно широким. Отсутствие фондирования в материнских структурах РТК-ЛИЗИНГ замещает долгосрочным сотрудничеством с госбанками (основной кредитор – Сбербанк).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В понедельник котировки treasuries немного подросли после удачного аукциона по размещению UST’2 на $35 млрд. Вместе с тем, госбумаги США все равно демонстрируют наихудшую динамику с начала декабря по сравнению с другими долговыми рынками, и давление на них сохраняется – инвесторы ожидают хороших макроэкономических релизов до конца года. В результате, вчера доходность UST’10 снизилась на 6 б.п. - до 3,33%, UST’30 – на 7 б.п. – до 4,40% годовых.

Повышение ставки ЦБ Китая не сильно отразилось на рынках – новость была вполне ожидаема, что практически не испугало инвесторов. Вместе с тем, на вчерашнем аукционе по размещению UST’2 на $35 млрд. спрос оказался максимальным за 3 месяца – показатель спрос/предложение составил 3,71х. Сегодня Казначейство будет размещать $35 млрд. UST’5, а завтра - $29 млрд. UST’7. ФРС при этом в рамках программы количественного смягчения сегодня будет выкупать госбумаги с погашением в 2013-2014 гг. на $6 - $8 млрд.

Вместе с тем, пока данный рост treasuries можно расценивать как коррекцию – госбумаги США с начала декабря по-прежнему показывает наихудшую динамику по сравнению с остальными долговыми рынками. Более того, инвесторы ожидают выход позитивной макростатистики до конца недели, что продолжит оказывать давление на котировки UST.

Сегодня будет опубликован индекс потребительской уверенности за декабрь, индекс производственной активности ФРБ Ричмонда и ценовой индекс жилья S&P/CaseShiller за октябрь. В четверг выйдут традиционные недельные данные по рынку труда США, незавершенные сделки по продаже жилья в ноябре, а также индекс деловой активности Чикаго.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Суверенные выпуски еврооблигаций развивающихся стран демонстрируют слабую предновогоднюю динамику, фактически двигаясь вслед за рынком treasuries. Мы не ожидаем каких-либо существенных событий на рынке до конца года – бумаги продолжат двигаться в боковом диапазоне при слабой активности торгов.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 1 б.п. - до 4,87% годовых, RUS’20 – осталась на уровне 5,02% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 5 б.п. - до 154 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 2 б.п. - до 239 б.п.

Новости из Китая о повышении процентных ставок в стране оказало слабое влияние на рынок – котировки нефти Brent, державшиеся выше $94 за баррель снизились до $93,8, что практически не отразилось на рынках развивающихся стран.

Вместе с тем, фактор ужесточения монетарной политики Китая продолжит быть актуальным в 2011 г. Для борьбы с инфляцией в 2011 году Народный банк Китая продолжит политику повышения базовых процентных ставок и резервных требований для сдерживания инфляционных процессов в стране, сообщают во вторник китайские СМИ. При этом на фоне восстановления мировой экономики остановить инфляцию плавным повышением ставок может оказаться непросто – это может повлечь образование новых пузырей на рынке и потребовать более кардинальных мер от ЦБ Китая.

Таким образом, инвесторы продолжат с опаской следить за статданными КНР в следующем году.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В секторе ОФЗ активность постепенно снижается перед праздниками – объем торгов в основном режиме вчера составил только 222 млн. руб., число сделок – всего 19. До конца недели стоит ожидать сохранения бокового диапазона торов при низкой активности инвесторов.

Ставки по годовому контракту NDF продолжают находится в диапазоне 4,8% - 4,9%, что соответствует ожиданиям инвесторов по сохранению тренда на повышение ставок ЦБ РФ уже в январе – феврале следующего года.

Догадки инвесторов, что в конце прошлой неделе в РПС, где объем сделок превысил 150 млрд. руб., Минфин доразместил выпуски ОФЗ в пользу одного из госбанков подтвердились.

Замминистра финансов РФ Дмитрий Панкин сообщил, что в декабре Минфин разместил облигации вне аукциона на сумму 170 млрд. руб. при плане порядка 200 млрд. руб. Всего Минфин РФ в 2010 году разместил на внутреннем рынке ОФЗ и ГСО на общую сумму 873 млрд. руб., что оказалось всего на 12% ниже плана за счет более скромного сложившегося дефицита бюджета.

В результате, инвесторам не стоит сильно опасаться большого навеса первички в 2011 г. – в нужный момент госбанки снова придут на помощь. Вместе с тем, определяющим фактором для долгового рынка станет отнюдь не аппетит Минфина, а, скорее, монетарная политика ЦБ и его успехи по борьбе с инфляцией и стимулированию кредитования.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Предновогодние покупки на российском долговом рынке сохраняются – несмотря на некоторое удорожание фондирования на МБК на фоне налоговых выплат на рынок постепенно приходят бюджетные средства, в т.ч. сегодня Минфин проведет депозитный аукцион по размещению 70 млрд. руб. на 2 недели.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ продолжает расти, вплотную приблизившись к отметке в 1 трлн. руб., национальная валюта, продолжает укрепление до 34,65 руб. по бивалютной корзине. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n вчера подскочила до 3,26% годовых, однако это, вероятно, было временное явление – на рынок продолжают поступать короткие бюджетные деньги.

Мы ожидаем, что торги до конца года будут проходить в спокойном режиме при умеренно позитивной динамике котировок. При этом, стоит отметить, что многие игроки, готовясь к переходу через отчетную дату, предпочитают сконцентрировать свои вложения в бумагах надежных эмитентов I эшелона – индекс доходности облигаций I эшелона вчера снизился с 7,07% до 6,79% годовых.

Безусловно, такая осторожность может быть оправдана на фоне отсутствия российских инвесторов на рынке продолжительное время. Вместе с тем, на наш взгляд, доходность инвестиций в бумаги II – качественного III эшелона на период праздников вполне компенсирует возникающие риски.