ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ставки подросли из-за налогов; мощный приток бюджетных средств «откладывается» до последних дней декабря

• Рубль укреплялся; трехмесячные NDF подросли на ожиданиях коррекции российской валюты

• Расходы из Резервного фонда в декабре - чуть более RUB700 млрд.; экономия трат из фонда составит около RUB200 млрд.

• Переоценка ОФЗ, признания Панкина, оптимистичный ТКС БО-2, credit-driven торговля в Алросе; ГСС на вторичке, размещение Роснано, переоцененные УВЗ и Камаз – последние истории декабря. С Новым годом!

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Норникель может повысить предложение Русалу за блокпакет своих акций; сегодня истекает срок предложения по выкупу за USD12 млрд.

СЕГОДНЯ

• Статистика США: уверенность потребителей

• Размещение: АИЖК-20

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ставки подросли из-за налогов; мощный приток бюджетных средств «откладывается» до последних дней декабря

Завершение выплат по НДПИ и акцизам (RUB170 млрд., по нашим оценкам) и предварительные платежи по налогу на прибыль (RUB180 млрд., до 28 декабря) практически не отразились на состоянии счетов банковской системы, напротив, день был завершен с чистым притоком ликвидности в RUB17.7 млрд. Причина тому – встречные поступления бюджетных средств, которые компенсируют негативное воздействие на ликвидность от выплаты налогов. Балансы ЦБ по состоянию на сегодняшнее утро отражают прирост корсчетов на RUB34.6 млрд. (до RUB747.3 млрд.) и снижение депозитов на RUB21.0 млрд. (до RUB251.0 млрд.)

Приток ликвидности едва покрыл вчерашние налоговые выплаты. Кроме того, вероятнее всего, поступление средств происходило с запозданием, либо неравномерно, поскольку ключевые сегменты денежного рынка в полной мере ощутили локальный дефицит ликвидности, который выразился в повышении коротких ставок. К примеру, стоимость привлечения на 1 день на межбанке вчера днем возросла до 3.5-3.75% с 3.25-3.5%, а вечером спрос со стороны нерезидентов раскрутил ставки МБК до 4.0-4.25%. Повышенная потребность в рублевых средствах под уплату налогов спровоцировала подъем средней стоимости фондирования на 1 день через междилерское РЕПО до 3.94-3.98% по сделкам под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона.

Между тем поступление бюджетных средств до конца недели, в свете заявлений Д. Панкина о тратах из Резервного фонда в декабре в размере RUB700 млрд., обещает быть значительным. Мы ожидаем, что это позволит разрядить сложившуюся на рынке напряженность и создаст некий «навес ликвидности», положительный эффект от которого будет поддерживать ставки денежного рынка на приемлемом уровне как минимум до наступления следующего налогового периода в январе 2011 г.

Рубль укреплялся; трехмесячные NDF подросли на ожиданиях коррекции российской валюты

Находясь в первые полчаса торгов на уровне RUB34.77, цена бивалютной корзины на протяжении всего дня снижалась, достигнув RUB34.66 на закрытие. Накануне поддержку рублю обеспечивали продажи валютной выручки под уплату НДПИ и акцизов, а также приходящегося на сегодня налога на прибыль вкупе с закрытием позиций в конце года. Однако по завершении налогового периода курс рубля может немного скорректироваться вверх по корзине. Осознание этого повлекло вчера смещение диапазона трехмесячных ставок NDF вверх до 3.61-3.65% (против 3.57-3.63% накануне).

Расходы из Резервного фонда в декабре - чуть более RUB700 млрд.; экономия трат из фонда составит около RUB200 млрд.

Согласно вчерашнему заявлению замминистра финансов Дмитрия Панкина, на начало следующего года на балансе Резервного фонда будет около RUB576 млрд., что предполагает траты резервных средств в декабре 2010 г. в размере чуть более RUB700 млрд. и экономию расходов из фонда порядка RUB200 млрд. (с учетом лимита в RUB1.4 трлн. трат из фонда на 2010 г. и израсходованных в марте-апреле RUB519.5 млрд.).

Отметим, что такой объем финансирования за счет средств Резервного фонда в декабре лишь немного превышает наши ожидания, - мы прогнозировали траты на уровне RUB600 млрд. Как бы то ни было, тот факт, что подросшая цена на нефть и заимствования на внутреннем рынке позволили сэкономить до RUB200 млрд. трат из фонда позитивно для экономики, поскольку с одной стороны сохраняет «кубышку», с другой стороны, потенциально ослабляет инфляционное давление, так как расходы из Резервного фонда, будучи эмиссионным способом финансирования, монетарное давление только усиливают.

Вдобавок, заявление Дмитрия Панкина полностью подтверждает наши предположения о том, что интенсивные продажи ОФЗ Минфином в прошлый четверг в режиме внесистемных сделок представляли собой продажи госбумаг по договоренности с крупным клиентом для покрытия финансирования, которое не удалось привлечь на последних аукционах ОФЗ. То, что покупателем ОФЗ мог выступать Сбербанк, Д. Панкин не прокомментировал.

Переоценка ОФЗ, признания Панкина, оптимистичный ТКС БО-2, credit- driven торговля в Алросе; ГСС на вторичке, размещение Роснано, переоцененные УВЗ и Камаз – последние истории декабря.

Последние дни декабря интересны нам прежде всего с точки зрения поведения рынка на фоне относительно мягкого, но прогнозируемого решения ЦБ РФ по ключевым ставкам. Мы отмечаем значительное увеличение числа торгуемых рублевых облигаций, где заметно явное намерение игроков добиться комфортных ценовых уровней на закрытие года.

Крайне радует положительная переоценка ОФЗ по широкому спектру бумаг, косвенно подтверждающая нашу точку зрения, высказанную в специальном обзоре «ОФЗ «выполнили» план Дмитрия Панкина на декабрь и оставили у рынка осадок»: несмотря на размещения ОФЗ вне аукциона заметно ниже рынка, вторичный рынок не готов «проседать» вниз. Так, вчера выпуск ОФЗ 26203 прибавил сразу 0.45 п.п., ОФЗ 25075 вырос на 0.7 п.п., ОФЗ 25071 и 25073 – на 0.1-0.2 п.п., по ОФЗ 25068 и 25069 прирост был скромнее (в пределах 0.05 п.п.), но все же был. Мы считаем, что в ближайшие день-два рынок «нарисует» по ОФЗ еще немного положительной переоценки.

Кстати, вчера замминистра финансов РФ Дмитрий Панкин, подводя итоги года, признал, что в декабре «вне аукциона» было размещено RUB170 млрд. ОФЗ. Если сложить с аукционными ~RUB17 млрд., то получаются почти пресловутые RUB200 млрд., так взбудоражившие рынок в начале декабря. Панкин подчеркнул, что такая возможность маневра при отсутствии рыночного спроса на ОФЗ будет использоваться и в дальнейшем. Вынуждены отметить, что не слишком радостная перспектива…

Не без удовлетворения отмечаем, что размещенный в конце ноября бонд ТКС БО-2 вчера прибавил еще полфигуры и торгуется уже на 2.5 п.п. выше номинала, а доходность, как мы и предполагали, опустилась до уровней, близких к 14.00% годовых. Рублевые облигации Алросы последовательно и верно отыгрывают динамичное улучшение кредитного профиля эмитента во 2П 2010: Алроса-21 и Алроса-23 (+0.2 п.п. вчера) уверенно торгуются выше номинала.

Вчера на вторичные торги вышел биржевой бонд ГСС по цене 1 б.п. выше номинала, несмотря на внушительную премию к обращающемуся выпуску, пока облигационный инструмент компании не пользуется спросом.

А тем временем спрос на первичку перед самым Новым годом практически иссяк. Несколько эмитентов предсказуемо перенесли размещения на 2011 г., так что последним первичным аккордом уходящего года можно по праву считать размещение трех выпусков облигаций Роснанотеха по ставке купона 8.90% (верхняя граница диапазона организаторов). Мы уверены, что справедливый спред к кривой ОФЗ и не должен быть меньше получившихся 150 бп, так как, на наш взгляд, кредитные риски Роснанотеха, несмотря на госгарантии по телу долга, значительно выше и чем у ВЭБ, и чем у АИЖК. По нашему мнению, после акционирования данной госкорпорации риски только возрастут.

Еще двумя знаковыми размещениями декабря стали размещения Камаза и УВЗ с купонами ниже 10.00% годовых. Однако эти, с нашей точки зрения, значительно переоцененные кредитные истории мы рассмотрим уже в новом 2011 году.