Денежный рынок

Бюджетные расходы оказывают поддержку ликвидности

Налоги

Вчера в бюджет были уплачены акцизы и НДПИ. По нашим оценкам, объём выплат мог составить порядка 150-160 млрд руб., однако номинальное состояние ликвидности банковского сектора не изменилось. Сокращение депозитов в ЦБ на 35 млрд руб. было частично компенсировано ростом остатков на к/с банков на 25 млрд руб. Отсутствие резкого изменения номинальных показателей ликвидности говорит нам о том, что бюджетные расходы оказывают поддержку сектору. Важно заметить, что согласно вчерашним заявлениям г-на Панкина в декабре будет потрачено порядка 700 млрд руб. из резервного фонда для финансирования бюджета. Таким образом, подушка ликвидности пополнится уже на этой неделе и будет оказывать поддержку денежному рынку в начале 2011 г.

Ставки

Если показатели ликвидности не свидетельствовали о «сужении» ликвидности, то ставки денежного рынка вели себя по классической схеме периода уплаты налогов. Короткие ставки Mosprime выросли на 26-34 б.п., также вплотную к 4% приблизилась ставка недельного NDF, а средняя ставка РЕПО с облигациями первого эшелона выросла на 70 б.п. до 4.18 %. Некоторым участникам рынка даже пришлось занимать в РЕПО под 5.11% в ЦБ. Объём операций РЕПО с ЦБ составил порядка 1 млрд руб.

Бивалютная корзина

Большую часть дня рубль укреплялся к бивалютной корзине, в 19.00 корзина торговалась на уровне 34.67. В настоящее время поддержку рублю оказывает как монетарная политика ЦБ, так и конъюнктурный спрос на локальную валюту ввиду периода налоговых выплат. Завтра будет уплачен налог на прибыль – порядка 120-130 млрд руб. Мы полагаем, что ставки останутся на достаточно высоком уровне, но после выплат вернутся к уровням 2.7-3 %.

Первичный рынок

Размещение Татфондбанка: финальный аккорд года

Сегодня закрывается книга заявок по размещению первого биржевого выпуска Татфондбанка (-/В2/-) номинальным объемом 2 млрд руб. Расчеты с покупателями пройдут 30.12.2010 г. Индикативная доходность составляет 9.2-9.73% к 1.5-годовой оферте.

Обращающиеся выпуски Татфондбанка на общую сумму 6.5 млрд руб. имеют дюрацию до года и, в целом, являются относительно ликвидными облигациями. Наиболее длинный выпуск – облигации седьмой серии - предоставляют покупателям доходность на уровне 8.9 % на дюрации 0.9 года.

Судя по ориентирам организаторов за дополнительные полгода обращения (или примерно 0.3 года дюрации), предполагается предоставить покупателям 30-80 б.п. дополнительной доходности. Такие условия нам представляются соответствующими текущим рыночным реалиям. Тем не менее, мы рекомендуем участие в аукционе с доходностью не ниже верхней границы объявленного диапазона, составляющего 9.73 %, из-за ожидаемого нами начала тренда по повышению основной процентной ставки ЦБ уже с начала следующего года.

Добавим, что в конце текущего года стало известно о планах руководства Республики Татарстан, контролирующего Татфондбанк, по его объединению с АК БАРС Банком (-/Ва3/ВВ). Решение об объединении банков планируется принять в 2013 г., до этого будет проводиться унификация бизнес-процессов банков. Учитывая, что срок до оферты размещаемого выпуска Татфондбанка составляет 1.5 года, мы не думаем, что идея объединения будет учитываться инвесторами при участии в предстоящем размещении.

Внутренний рынок

Довольно спокойный день после повышения депозитной ставки

Госсектор

Как мы писали во вчерашнем комментарии по ставкам, изменение депозитной ставки и сохранение ставки РЕПО оказало влияние на ограниченный сегмент денежного рынка, не приведя к падению цен на долговом рынке.

Кривая ОФЗ практически не изменилась: наиболее ликвидные выпуски 26203 и 250075 потеряли в доходности 7 и 4 б.п. соответственно. Оборот в ОФЗ был умеренным (порядка 3 млрд руб.), так что, судя по итогам дня, нельзя сказать, что рынок агрессивно отыгрывал пятничное решение ЦБ о сохранении ставки РЕПО.

Корпоративный сектор

Несмотря на рост коротких ставок денежного рынка и ставок рыночного РЕПО с инструментами первого эшелона, торги, в целом, проходили достаточно спокойно. Снижение котировок наблюдалось в выпуске МТС-08 (-29 б.п.), ВТБ-5 (-56 б.п.). Интересно, что более короткий выпуск ВТБ БО-2 подорожал на 1.9 п.п. – судя по обороту этих двух выпусков банка и количеству сделок, кто-то переложился в ВТБ-2 с сокращением позиции вдвое.

Теория относительности: МТС& ВымпелКом

Мы отмечаем, что в текущий момент выпуски ВымпелКома торгуются практически в кривой МТС. Мы полагаем, что данное поведение кривой связано с обыгрыванием возможной отмены сделки с Weather.

Так, руководство Weather должно было известить ВымпелКом о своем решении в прошлую пятницу, а вчера поступило сообщение о том, что решение будет принято в ближайшее время. С точки зрения кривой МТС, растущей в доходности, в качестве рабочей версии мы рассматриваем опасения рынка в отношении новых потенциальных приобретений Системы (до $1.0 млрд), которые, возможно, отразятся и на денежных потоках МТС.

Реализация рекомендации: ЛУКОЙЛ & Газпром нефть

В нашей годовой стратегии мы отмечали, что выпуски Газпром нефти торгуются со слишком широким спрэдом к ОФЗ по сравнению с ЛУКОЙЛом при сопоставимых прогнозных кредитных метриках. В настоящее время, выпуски поменялись местами. Мы считаем, что в настоящий момент бумаги Газпром нефти оценены справедливо. В то же время, мы продолжаем мониторинг спрэдов бумаг.