Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Доразмещаемые облигации Коми могут найти интерес инвесторов уже от нижней границы индикатива


[12.11.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Республика Коми (В1/-/ВВ): первичное предложение.

Республика Коми сегодня проводит book-building по облигациям 35012 на 5 млрд руб. (доразмещение). Индикатив доходности – 12,73-12,93%/дюр. 2,8 г., что соответствует цене 98,5/98%. В целом, Республика Коми располагает средним кредитным качеством с умеренным уровнем госдолга (Госдолг/Соб.доходы – 73% по итогам 8м2015 г.). Собственные облигации Коми низколиквидные, вряд ли могут выступить ориентиром. При этом в октябре-ноябре прошли размещения регионов с рейтингом «В+/ВВ» с доходностью 12,2-13%/дюр. 2,8-3,2 г., которые могут стать показательными для бумаг Коми. Кроме того, на рассматриваемом отрезке дюрации также неплохо торгуется выпуск Нижегородской области 34010 (YTM 12,7-12,9%/2,74 г.) с сопоставимыми рейтинговыми оценками (В1/-/ВВ). Принимая во внимание обозначенные ориентиры, облигации Коми могут найти интерес инвесторов уже от нижней границы индикатив с доходностью 12,73% (цена 98,5%), возможно и ниже, учитывая высокие ожидания понижения ключевой ставки ЦБ.

Комментарий. Сегодня Республика Коми проводит сбор заявок (с 11-00 до 15-00 по МСК) на облигации 35012 объемом 5 млрд руб., причем, в обращении уже находится бумаги данного выпуска на 5 млрд руб. (были размещены в конце июня 2015 г.). Индикатив цены размещения составляет 98,5-98,0%, что соответствует доходности 12,73-12,93% при дюрации 2,8 г.

Республика Коми имеет весомую по размеру экономику – для сравнения, по данным Росстата, в 2013 г. Коми по ВРП занимала 30 место в РФ с 491 млрд руб. против 5 места у Красноярского края (1618 млрд руб.) и 67 строчки у Хакасии (144 млрд руб.).

Основу экономики Республики Коми составляют нефтегазодобыча и переработка (Лукойл, Газпром), добыча угля и металлических руд, заготовка леса, деревообработка, производство бумаги и пр. При этом, по данным Минэкономразвития Республики Коми, Индекс промышленного производства за 9 мес. 2015 г. составил 103%, причем в добыче полезных ископаемых – 107,7%, а в обрабатывающих производствах – 89,2%.

Вместе с тем, регион получает выгоду от девальвации рубля с долей экспорта в общем обороте порядка 14-15% в 1 пол. 2015 г. и в 2014 г. (около 3,2-3,5 млрд долл. в год), по данным ФТС. Среди ключевых отраслей региона, экспортирующих свою продукцию: нефть/газ, нефтепродукты и уголь (81%), бумага и картон (9%), заготовка и обработка древесины (9%) и др. Республика экспортирует продукцию в следующие страны: Нидерланды (59%), Германия (9%), Норвегия (5%) и др.

По итогам 8 мес. 2015 г. собственные доходы Республики Коми показали рост на 4% г/г до 32,2 млрд руб., причем, положительный вклад обеспечили поступления по налогу на имущество организаций, в связи с отменой налоговых льгот. Доля собственных доходов региона остается довольно высокой (86-87%). По итогам 2015 г. по плану ожидается значительный объем дефицита бюджета (около 9,9 млрд руб.; за 8 мес. 2015 г. уже 4,6 млдр руб.), который составит около 15-16% всех доходов. Причиной его возникновения являются растущие расходы бюджета, в том числе связанные с исполнением майских президентских указов. В результате, республика продолжает наращивать размер госдолга, который по итогам 8 мес. 2015 г. достиг 35,3 млрд руб. («+29% г/г), а соотношение Госдолг/Соб.доходы составило 73% против 63% годом ранее, что в целом можно назвать умеренным уровнем.

Что касается облигаций республики, то ликвидность в выпуске Коми 35012 (YTM 12%/2,8 г.; цена 100,4%) в последние месяцы была минимальной, поэтому вряд ли он сможет выступить ориентиром для доразмещения. Похожая ситуация была и в других выпусках Коми серий 35010 (YTM 9,5%/0,97 г.) и 35011 (YTM 12%/1,31 г.), которые также слабо торгуются.

В то же время в октябре и начале ноябре состоялись размещения регионов с рейтингом «В+/ВВ»: Волгоградская область (-/-/В+), Хакасия (-/-/ВВ-), Красноярский край (В1/ВВ-/ВВ+), которые прошли с доходностью 12,2-13% при дюрации 2,8-3,2 г.

Вместе с тем, Республика Коми в большей степени сопоставима с Волгоградской областью по размеру бюджета, уровню госдолга, а также рейтинговым оценкам. При этом Коми уступает Красноярскому краю по масштабам бюджета (в 2,7 раза) и уровню госдолга (73% против 55% соответственно), а также рейтингу от Fitch на одну ступень («ВВ» против «ВВ+»), но значительно превосходит по данным показателям Хакасию.

Кроме того, на рассматриваемом отрезке дюрации неплохо торгуется выпуск Нижегородской области (В1/-/ВВ) серии 34010 (был размещен в августе) с доходностью 12,7-12,9% и дюрацией 2,74 г. (регионы имеют сопоставимые рейтинги).

Таким образом, учитывая итоги последних размещений субъектов РФ с рейтингом «В+/ВВ» и уровни доходности данных выпусков на вторичном рынке, а также доходности наиболее ликвидных бумаг регионов с сопоставимыми рейтингами с поправкой на разницу в кредитном качестве, мы считаем, что доразмещение Коми может представлять интерес уже от нижней границы индикатива – доходность от 12,73%/цена 98,5%. Впрочем, не исключено, что интерес к бумаге может быть проявлен и с более низкой доходностью (на 10-15 б.п.) и соответственно – по более высокой цене (98,8/98,7%), поскольку на рынке по-прежнему сохраняются довольно сильные ожидания скорого снижения ключевой ставки ЦБ.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: