ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки денежного рынка вчера продолжили подъем на фоне налоговых платежей - индикативная ставка MosPrimeRate o/n преодолела отметку в 6% годовых, увеличившись до 6,16% годовых. Банк России заметно расширил лимит по РЕПО, однако это не удержало ставки от роста. Так, при лимите на однодневное РЕПО в размере 160 млрд. руб. спрос составил 240 млрд. руб.; на 7 дней из 1,31 трлн. руб. банки взяли 1,18 трлн. руб. Ожидаем, что до конца месяца ставки o/n продолжат консолидироваться на уровне 6% годовых; в налоговые даты не исключаем всплеск ставок несколько выше.

Боковик на рынке ОФЗ сохраняется – оборот торгов оказался невыразительным, составив порядка 25,7 млрд. руб. при минимальном изменении котировок госбумаг. Минфин РФ сегодня проведет аукцион по ОФЗ 26210 на 30 млрд. руб. с доходностью 6,51-6,56%, что предполагает премию к рынку по верхней границе порядка 3 б.п. При этом по сравнению с первоначальными планами Минфина министерство сняло с размещения ОФЗ 26207 и увеличило на 10 млрд. руб. предложение по 7-летней ОФЗ 26210.

В целом на рынке мы отмечаем основной неагрессивный спрос на госбумаги с дюрацией до 4,0-4,5 лет, тогда как котировки длинных облигаций (особенно это касается ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212) продолжают плавно сползать вниз. В этом ключе мы не ожидаем увидеть высокий спрос на аукционе, а объем размещения, скорее всего, окажется меньше половины предложения Минфина.

Новых клиентов-нерезидентов, которые в теории должны появиться на рынке госбумаг после его либерализации, по-прежнему нет. Периодически проходят лишь тестовые сделки на небольшие объемы, которые не в силах сдвинуть котировки.

Сегодня Euroclear сообщил, что откладывает начало работы с российскими облигациями в режиме «поставка против платежа» с 20 февраля «на несколько дней» на фоне продолжения тестирования системы взаимодействия между рынками.

Спрэд между ОФЗ 26207 и ОФЗ 25079 вчера расширился еще на 4 б.п. - до 115 б.п., достигнув очередного максимума с октября 2012 г., а спрэд 14-летней бумаги к ОФЗ 26204 незначительно снизился на 3 б.п. от своего исторического максимума в размере 104 б.п., сузившись до 101 б.п. В этом ключе основной потенциал роста рынка госбумаг по-прежнему остается в длинных ОФЗ, однако аппетит к риску все еще находится под давлением, и инвесторы предпочитают вести игру в более коротких бумагах.

Ожидаем продолжения консолидации рынка в ожидании сигналов, указывающих на рост интереса нерезидентов к российским ОФЗ.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Газпром Капитал (SPV Газпрома (Baa1/BBB/BBB)) вчера закрыл книгу заявок на покупку облигаций на общую сумму 30 млрд. руб. Ставка купона по 4- и 5-летним облигациям составил 7,55%, по 3-летним - 7,5% годовых. В результате выпуски были размещены с премией к кривой ОФЗ в размере 155 б.п., 144 б.п. и 165 б.п. соответственно. Таким образом, на наш взгляд, внимание заслуживает лишь 3-летний выпуск 6 серии объемом 15 млрд. руб., который дает к кривой Газпрома порядка 65 б.п. при нулевом спрэде к кривой Роснефти (Baa1/BBB–/BBB) и РЖД (Baa1/BBB/BBB). Как мы уже отмечали, в 2011 г. Газпром Каптал размещал дебютный годовой бонд с премией около 100 б.п. к кривой Газпрома. С учетом текущей компрессии спрэдов по сравнению с 2011 г. премия по новым бондам Газпром Капитала на уровне 65 б.п. к кривой Газпрома выглядит справедливо. Кроме того, в 2011-2012 гг. Газпром Капитал, 03 также торговался на уровне бенчмарков I эшелона. В результате, мы не видим краткосрочной спекулятивной премии в 3-летнем выпуске, однако можно рекомендовать включение выпуска в стратегический портфель, как новый бенчмарк для корпоративного сегмента рынка.

Сегодня рекомендуем обратить внимание на закрытие книги облигаций Юникредит банка (—/BBB/BBB+) серий БО-08 и БО-09 на общую сумму 10 млрд рублей с ориентиром ставки купона в диапазоне 8,1-8,3% (YTP 8,26-8,47%) годовых к 2-летней оферте. Как мы отмечали накануне, прайсинг по 2-летним выпускам предполагает премию к ОФЗ в диапазоне 245-265 б.п. и 30-50 б.п. премии к кривой госбанков I эшелона. В этом ключе в рамках диверсификации дюрации в бондах Юникредита при сохранении потенциала сужения спрэда к кривой госбанков I эшелона рекомендуем участвовать в новых выпусках банка.

Также Магнит (—/BB–/—) сегодня завершает сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 1-й серии на 5 млрд. рублей с ориентиром ставки 1-го купона облигаций в диапазоне 8,60-8,80% (YTM 8,78-8,99%) годовых к погашению через 3 года. Напомним, последний 3-летний выпуск Магнита серии БО-07, размещенный на рынке в сентябре 2012 г., на текущий момент торгуется с доходностью 8,55%, что предполагает премию к кривой госбумаг около 265 б.п. Отметим, что данному уровню также соответствуют бонды крепкого II эшелона (МОЭСК, ВымпелКом, ММК и пр.). При этом прайсинг Магнита предлагает порядка 280-300 б.п. к кривой госбумаг или 15-35 б.п. к собственной кривой. В результате прайсинг Магнита выглядит спекулятивно привлекательным выше нижней границе ориентира при получении премии от 20-25 б.п. к собственной кривой.