Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Новостной фон во вторник сохранялся положительным. По мере приближения первого марта инвесторы все больше внимания уделяют вопросу сокращения госрасходов США.

Вчерашний день проходил, скорее, под знаком довольно положительных новостей. Так, индекс ожиданий инвесторов в отношении экономики Германии на ближайшие шесть месяцев, рассчитываемый исследовательским институтом ZEW, вырос в феврале до максимума почти за три года и составил 48,2 пункта против 31,5 пункта в первый месяц года. При этом полученные значения значительно выше ожиданий – 35 пунктов. Отметим, что проблема снижения госрасходов в США, по мере приближения 1 марта, начинает обостряться. Вчера президент США выступил с пресс-конференцией на которой призвал конгресс сделать все возможное, чтобы предотвратить секвестр. Отметим, что демократы Боулз-Симпсон представила новый план сокращения дефицита бюджета на 2,4 трлн долл. за 10 лет, с 2014 по 2023 годы. При этом они заявили, что не уверены, что можно будет достичь серьезного компромисса в переговорах с республиканцами. Вчера доходность 10-летних американских казначейских облигаций составила 2,03%, что были ближе к максимуму дня.

На глобальных валютных рынках вчерашние торги открывались без особых инициатив. Пара EUR/USD при этом демонстрировала нейтральную динамку. Внимание участников рынка начинает концентрироваться на выступлениях политиков Италии. Напомним, что уже на следующей неделе состоятся парламентские выборы. Стоит отметить, что действующее правительство во главе с М. Монти является сторонником сохранения курса направленного на сокращение бюджетных трат, а также целого ряда реформ рынке труда. Учитывая, что большая часть населения является противником данной политики, у бывшего премьер-министра С. Берлускони есть неплохие шансы. Отметим, что С. Берлускони в предвыборных заявлениях уже высказывался против действующих мер. Таким образом, в Италии в случае смены действующего правительств может возникнуть политическая нестабильность, ввиду разногласий с ЕС. По итогам дня соотношение между долларом и евро составило 1,3389х.

Российские еврооблигации

Судя по торговой активности вторника инвесторы, похоже, решили взять еще один выходной. Большинство бумаг завершили день без сколь значимых изменений.

Инвесторы, похоже, вчера решили взять выходной. Несмотря на рабочий день в США картина в целом повторяла первый день недели. Торговая активность была на достаточно низком уровне, что оставляло бумаги практически без изменений. Суверенные бумаги завершили день на следующих уровнях – Russia-30 («+17,7 б.п.»/124,5%), Russia-42 («+9,6 б.п.»/116,533%). Отметим, что Russia-30 в целом в течение дня показывала положительную динамику, отмеченные уровни были около максимума вторника.

Рублевые облигации

Минфин отменяет аукцион 26207 и оставляет 26210. Намек на премию только по верхней границе. Ждем умеренного спроса.

Вчера Минфин решил отказаться по аукциону 26207 и оставить на сегодня короткий бонд 26210. Семилетний выпуск предлагается инвесторам в 6,51-6,56%. Отметим, что на нижней границе Минфин не готов давать инвесторам премию. В свою очередь, на верхней планке диапазона - только намек на премию. Так, если обратить внимание на средневзвешенную доходность бонда, то начиная с этой недели, бумага зафиксировалась на отметке в 6,52%, в свою очередь, вчера день бумага закрывала с доходностью в 6,56%. Как нам кажется, именно на этот уровень будут обращать внимание инвесторы при принятии решения об участии в аукционе. Исходя из этого, получается, что, вероятно и на этот раз Минфину не удастся получить весомый спрос на аукционе. Отметим, что размещение ОФЗ будет проходить на фоне роста ставок и пока сохраняющейся напряженной ситуации с ликвидностью. Выход зарубежных инвесторов в очередной раз может осложниться, так Reuters сообщает, что изменения в законодательстве, требуемые для либерализации долгового рынка, вызывают опасения юристов и инвесторов из-за неоднозначного толкования.

Вчера на вторичном рынке инвесторы предпочитали фиксацию, что стало отражение падения цен в рамках от 10 до 20 б.п.

Forex/Rates

Локальный валютный рынок, с пятницы демонстрировавший стабильный курс рубля, вчера наконец пришел в движение.

Российские валютные площадки открывали торги на уровнях закрытия понедельника. При этом ни рост волатильности на глобальных валютных площадках, ни плавное снижение цен на нефть не оказывали влияния на ход торгов. Тем не менее, открытие американских площадок в «зеленой зоне», а также рост пары EUR/USD стали поводами для укрепления рубля незадолго до закрытия основной сессии. Отметим, что сегодня банкам предстоит перечислить в бюджет треть НДС, что также способствовало спросу на рублевую ликвидность. По итогам дня курс доллара составил 30,12 руб., а стоимость бивалютной корзины 34,66 руб.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизились на 13,0 млрд руб. до уровня 843,4 млрд руб. Ставки денежного рынка продолжили расти. MosPrime o/n составила 6,16% («+20 б.п.»). Отметим, что вчера на еженедельном аукционе семидневного прямого РЕПО с ЦБ банки увеличили задолженность на 331,20 млрд руб. На наш взгляд, подобное увеличение заимствований, прежде всего, обусловлено сегодняшней уплатой трети НДС.

Наши ожидания

На рынке евробондов ждем незначительного изменения в сегменте суверенных бумаг и «голубых фишек». В свою очередь, видим возможность для роста спроса на бумаги неинвестиционной категории. Для локального рынка одним из внутренних драйверов будут итоги аукциона по 26210.

Сегодня на локальном валютном рынке, скорее всего, будет сохраняться тенденция по укреплению позиций рубля. Единственное, что может воспрепятствовать дальнейшему укреплению национальной валюты, это предстоящая публикация блока европейской и американской статистки.

Главные новости

ЮниКредит Банк (-/ВВВ/ВВВ+): первичное предложение.

Банк продолжает заимствования на долговом рынке – теперь предложены более короткие 2-летние бумаги, ориентиры вновь интересны.

Событие. ЮниКредит Банк планирует до 20 февраля провести сбор заявок инвесторов на приобретение 3-летних облигаций серий БО-08 и БО-09 на общую сумму 10 млрд руб. (5 млрд руб. каждый). Техническое размещение - 26 февраля. Банк установил ориентир ставки 1 купона облигаций серий БО-08 и БО-09 8,10-8,30% годовых, что соответствует доходности к 2-летней оферте в размере 8,26-8,47% годовых.

Комментарий. В середине февраля 2013 года банк разместил бонды серии БО-06 и БО-07 общим объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона при открытии книги составлял 8,7-8,9% годовых, впоследствии он был снижен. Ставка 1 купона облигаций БО-06 и БО-07 установлена в размере 8,6% годовых (на 3 года), что соответствует доходности 8,79%. Таким образом, дисконт по новому выпуска из-за сокращения дюрации на 1 год составляет 32-53 б.п. В целом, с учетом высокого рейтинга и потенциальной ликвидности бумаги, мы ожидаем, что размещение пройдет ближе к нижней границе диапазона.

Кокс просит пересмотреть ковенанты по евробондам.

Владельцы евробондов вполне могут пойти на смягчение ковенант с учетом предложенной компенсации и на фоне согласия Сбербанка изменить ковенанты по кредитам. Но текущая доходность вряд ли может в должной мере компенсировать возрастающие риски кредитного качества компании.

Событие. Кокс обратился к владельцам еврооблигаций KOKS Finance Limited, 2016 с просьбой изменить ковенанты по займу. Компания планирует получить согласие на увеличения показателя Долг/EBITDA, оговоренного в условиях выпуска, для обеспечения большей гибкости в финансировании инвестиционных проектов в 2013-2014 гг. Также компания планирует получить согласие на ряд действий в отношении активов.

Владельцы бумаг, давшие свое согласие до 4 марта 2013 г., получат премию в размере 15 долл. на каждую 1000 долл. основного долга. Для держателей, согласившихся с предложением эмитента в период с 4 по 13 марта, премия составит 7,5 долл. на каждую 1000 долл. Голосование по данному вопросу состоится 15 марта. Для принятия резолюции требуется не менее 75% голосов.

Комментарий. Как мы ранее писали, изменение ковенант, вероятно, может потребоваться Коксу для дальнейшей и бесперебойной реализации инвестиционной программы, которая главным образом сосредоточена на 2 проектах – строительстве шахт Бутовская и им. С.Д. Тихова (запуск намечен на 1 пол. 2013 г. и 2 пол. 2014 г. соответственно). Пик капвложений в эти проекты как раз приходится на 2013 г. (9,7 млрд руб.), что, по-видимому, приведет к наращиванию долга. Напомним, по итогам 1 пол. 2012 г. размер чистого долга группы составлял 24,3 млрд руб., а соотношение Долг/EBITDA – 3,1х, в то время как ковенанты по евробонду ограничивали эту метрику 3,5х. Напомним, что в 2013 г. группе также предстоит рефинансировать около 3,8 млрд руб. То есть у Кокса имеется потребность как в финансировании крупных инвестиций, так и погашении короткого долга, причем, в условиях все еще слабой конъюнктуры рынка кокса и чугуна.

Отметим, что после предложения владельцам евробондов Кокса последовало рейтинговое действие S&P, которое поместило рейтинг компании («В») и еврооблигаций в список Credit Watch с «Негативным» прогнозом. Дальнейшие шаги S&P будут зависеть от того, согласятся ли владельцы бумаг на предложенные компанией условия, которые должны компенсировать дополнительные риски, связанные с возможным наращиванием долга группы.

Безусловно, инвестиции в бумаги Кокса и ранее были связаны с повышенными рисками, учитывая, что размер capex был известен. В то же время неблагоприятная конъюнктура рынка чугуна и кокса могла бы несколько скорректировать расходы и сроки строительства шахт, но компания, по-видимому, решила не отклоняться от своих планов. В настоящее время доходность евробондов Кокса составляет 8,475%/2,84 г., которая является наиболее высокой в секторе, а дополнительная премия призвана компенсировать смягчение ковенант по долгу. При этом согласование одного из основных кредиторов компании – Сбербанка изменить ковенанты по своим кредитам (сдвинуть метрику Долг/EBITDA с 4х до 5х) может поспособствовать принятию положительного для группы решения и со стороны владельцев евробондов.

В свою очередь, мы считаем, что изменения кредитного качества Кокса, учитывая обозначенные уровни пересмотра ковенант по метрикам Долг/EBITDA, будут ощутимыми, что может отразиться и на рейтинговых оценках эмитента, и вряд ли текущая доходность и предлагаемая премия смогут в должной мере их компенсировать. Рублевые биржевые облигации Кокса серии БО-02 (YTP 10,02%/440 дн.), на наш взгляд, также смотрятся дорого на общем фоне бумаг сектора.