ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Как и ожидалось, индикативная ставка MosPrimeRate o/n во вторник достигла верхней границы диапазона 6,0-6,5% годовых, составив 6,51% годовых. В преддверии сегодняшней уплаты налогов в бюджет спрос на аукционе РЕПО ЦБ также был достаточно высоким, однако был удовлетворен в полном объеме. Так, при лимите на однодневном аукционе в размере 390 млрд. руб. спрос составим 346 млрд. руб. при средней ставке 5,58% годовых; лимит на недельном аукционе составил 1,56 трлн. руб. при спросе 1,20 трлн. руб. (ставка 5,53% годовых). Также Федеральное казначейство провело аукцион по размещению временно свободных средств федерального бюджета на банковские депозиты в объеме 40 млрд. руб. на 23 дня. Общий объем направленных заявок составил 33,423 млрд. руб. по ставке 6,3% годовых.

Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы сегодня немного снизился, составив 2,31 трлн. руб. против 2,33 трлн. руб. накануне, однако остался на своем максимуме с начала 2009 г. Сегодня банкам предстоит провести уплату налога на прибыль, после чего подготовиться к завершению месяца. В результате в ближайшие 2 дня мы не ожидаем снижения ставок на денежном рынке, которое может начаться лишь на следующей неделе.

В секторе госбумаг после активного роста котировок на прошлой неделе наблюдается консолидация рынка на достигнутых уровнях. Вчера объем торгов несколько вырос, составив 20,4 млрд. руб. против 12,3 млрд. руб. накануне. Вместе с тем котировки продемонстрировали разнополярную динамику при сохранении кривой на текущем уровне.

Минфин РФ сегодня проведет аукцион по ОФЗ 25080 на 15 млрд. руб. с доходностью 6,80-6,85%. Данный ориентир Минфина находится ниже рынка при доходности бумаги на вчерашнем закрытии около 7,0% годовых. Достаточно агрессивный прайсинг по бумаге отражает отсутствие потребности у Минфина в заемных средствах на фоне бездефицитного бюджета текущего года, в результате чего мы не ожидаем каких-либо выразительных итогов сегодняшнего размещения. Вместе с тем короткая бумага с дюрацией 3,82 года остается востребованной на рынке, что при небольшом объеме предложения может позитивно сказаться на итогах аукциона.

В целом мы ожидаем, что рынок продолжит консолидацию на достигнутых уровнях после сильного роста прошлой неделе. При этом пока мы не видим сигналов к развороту рынка и существенной коррекции – премия к рублевому суверенному евробонду остается интересной (77 б.п.), а процентные и валютные свопы продолжают находиться у своих минимумов.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Активность в корпоративном сегменте с начала недели остается невысокой, в основном преобладает точечный интерес к бумагам. Рост ставок на денежном рынке также негативно сказывается на торговой активности игроков. При этом активизация первичного предложения может вновь перетянуть внимание инвесторов к данному сектору рынка.

Из первичных размещений отметим Газпром нефть (Baa3/BBB–/—), которая сегодня завершает сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 12-й серии объемом 10 млрд. рублей. Ориентир ставки 1-го купона облигаций находится в диапазоне 8,6%-8,8% (YTP 8,78%-8,99%) годовых к оферте через 5 лет. Отметим, что Газпром нефть имеет рейтинги на уровне BBB-, в результате чего к обязательствам эмитента будут предъявляться повышенные требования по резервированию для банков по сравнению с бондами эмитентов BBB+/BBB рейтингов. Прайсинг по 5-летнему выпуску эмитента предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 185 – 205 б.п., в то время как 3-летние ломбардные бонды НОВАТЭКа дают около 175 б.п. премии, а 5-летние ломбардные выпуск ФСК ЕЭС, 9, 11 котируются на рынке с доходностью 8,81%/8,68% (bid/offer – 97,5/98,0), что соответствует премии к кривой госбумаг 175-188 б.п. В этом ключе, для получения минимальной премии к кривой ФСК (от 15-20 б.п.) имеет смысл участвовать в размещении ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

ФСК ЕЭС (Baa3/BBB/—) начинает завтра серии встреч с инвесторами на рынке долговых обязательств в Европе. Размещение рублевых среднесрочных евробондов в рамках программы EMTN на 100 млрд. рублей (вскоре будет запущена) может последовать за встречами с инвесторами в зависимости от рыночных условий. МЫ нейтрально смотрим на данную новость относительно рынка рублевого долга. Эмитент, вероятно, хочет привлечь рублевые средства по ставке ниже локального рынка, что в преддверии запуска Euroclear для инвесторов выглядит не слишком привлекательно. В результате для локальных бумаг ФСК появится ориентир по уровню доходности бумаг после либерализации рынка. Вместе с тем мы понижаем рекомендацию по ФСК ЕЭС, 21 после стремительного роста котировок за последние дни с номинала до 101 фигуры с «покупать» до «накапливать» – текущий спрэд к ОФЗ по выпуску составляет около 175 б.п. при 155-165 б.п. по более коротким бумагам.