Группа ВЭБа продолжает занимать на рынке: сразу после ВЭБа на первичный рынок вышел Глобэкс банк (-/ВВ-/ВВ)

Ориентиров по Глобэкс банку у нас пока нет, однако традиционно Эмитент предлагает 110-120 б.п. к госбанкам. Наиболее ликвидным выпуском, который может служить ориентиром, выступает заем серии БО- 04. Очевидно, премия сохранится и при текущем размещении, несмотря на последнее снижение рейтинга со стороны S&P. При этом мы ожидаем, что Банк попробует разместить бумаги более «длинной» дюрацией – 2-3 года. То есть с офертой через 2 года или вовсе без нее.

Комментарий. ВЭБ сейчас активно привлекает средства. Так для докапитализации (пока в объеме 200 млрд руб.) в январе следующего года даже планируется внести ряд поправок в законодательство, позволяющих конвертировать часть депозитов Фонда национального благосостояния (ФНБ) в капитал второго уровня банка. Такая потребность не удивительна, учитывая объем накопленных проблем после 2008-2009 года и необходимость реструктуризации кредитов, выданных в рамках подготовки к Сочи-2014. На 1 июля капитал ВЭБа составил 599,5 млрд руб. или 19,2% валюты баланса. Видимо, этого недостаточно: по данным СМИ, до 2020 года ВЭБу требуется докапитализация и выкуп активов на 1 трлн руб.

Привлекаются средства и с долговых рынков. В соответствии с уже согласованными ключевыми параметрами бюджета госкорпорации на 2014 год, с долговых рынков в следующем году планируется привлечь порядка 4,5 млрд долл. (150 млрд руб.), причем всего 30 млрд руб. в рублях, а остальное – в валюте. Несмотря на внушительную на первый взгляд цифру, это не так уж и много. В 2013 году, по нашим подсчетам, с рынка было привлечено более 190 млрд руб., включая текущее размещение. Из них более 80 млрд руб. в рублях, остальное – в долларах США.

Тем не менее, в текущем году привлечения еще не закончены. Напомним, что вчера довольно успешно провел сбор заявок ВЭБ по облигациям серии БО-04 объемом не менее 10 млрд руб. (максимальный объем – 20 млрд руб.), в результате которого купон был определен на уровне 8,4% годовых (доходность - 8,67% годовых), то есть ближе к нижней границе первоначального диапазона.

Занимают и «дочки» ВЭБа: вчера же Глобэкс банк раскрыл информацию, что 23 декабря одним днем проведет сбор заявок на биржевые облигации серии БО-09 номинальным объемом 5 млрд руб. Ориентиров пока нет, однако традиционно Глобэкс предлагает 110-120 б.п. к госбанкам. Наиболее ликвидным выпуском, который может служить ориентиром, выступает заем серии БО-04. Очевидно, премия сохранится и при текущем размещении, несмотря на последнее снижение рейтинга со стороны S&P. При этом мы ожидаем, что Банк попробует разместить бумаги более «длинной» дюрацией – 2-3 года. То есть с офертой через 2 года или вовсе без нее.

Газпром нефть (Ваа2/ВВВ-/ВВВ) увеличит инвестпрограмму на 32% в 2014 году

«Газпром нефть», как и планировалось ранее, собирается увеличить инвестиционную программу на 2014 год на 32%. При этом в 2013 году планируется освоить 210 млрд рублей. На наш взгляд данная новость является нейтральной для бондов компании, так как компания обладает сильным кредитным профилем и низкой долговой нагрузкой. В случае нехватки собственного операционного денежного потока в 2014 году компания сможет с легкостью занять деньги посредством бондов или кредитных линий.

Комментарий. «Газпром нефть» как и планировалось ранее, собирается увеличить инвестиционную программу на 2014 год на 32% (до 278 млрд рублей) по сравнению с текущим годом. При этом в 2013 году планируется освоить 210 млрд рублей. Ранее компания заявляла, что не планирует существенно снижать инвестпрограмму в 2013 году относительно намеченного плана - $7,5 млрд. «Газпром нефть» аргументирует снижение капзатрат по сравнению с утвержденным бизнес-планом переносом сроков аукционов по месторождениям нераспределенного фонда.

В 2014 году около трети капвложений предполагается направить на инвестиции в проекты по разведке и добыче в традиционных регионах присутствия.

На наш взгляд данная новость является нейтральной для кредитного профиля компания и, соответственно, для ее бондов, так как «Газпром нефть» обладает сильным кредитным профилем и низкой долговой нагрузкой. Операционный денежный поток в 2012 году составил 231 млрд рублей при капзатратах размером 160 млрд рублей в 2012 году и 210 млрд рублей, запланированных на 2013. Согласно отчетности МСФО за 9М2013 года, показатель Чистый Долг/LTM EBITDA составил всего лишь 0,66Х, соответственно, в случае нехватки собственного операционного денежного потока, например, в 2014 году, компания сможет с легкостью занять деньги через бонды или кредитные линии.

Уралкалий (Ваа3/ВВВ-/ВВB-): итоги 9 мес. 2013 г. по МСФО

Уралкалий по-прежнему демонстрирует снижение показателей на фоне слабеющих цен на хлористый калий и сокращение объемов продаж. Как и ожидалось, стратегия максимальной загрузки мощностей и удержания конкурентно низких цен оказывает влияние на финансовое самочувствие компании. Долг компании за 3 кв. ощутимо вырос, что, вероятно, соответствующим образом отразилось и на кредитных метриках. В то же время у Уралкалия была сильная позиция ликвидности. Евробонд Uralkali-18 может несколько потерять в цене, хотя скорое закрытие акционерной сделки окажет некоторую поддержку котировкам.

Комментарий. Вчера Уралкалий представил выборочные финансовые показатели за 3 кв. и 9 мес. 2013 г. по МСФО, которые по-прежнему демонстрируют снижение. Так, выручка сократилась на 25% до 2,5 млрд долл. (г/г) на фоне ослабления цен на хлористый калий (экспортные – на 20,9% до 299 долл./тн. из-за слабого спроса в Индии и Китае; внутренние – на 7,5% до 236 долл./тн.) и уменьшения объема продаж (на 9,2% до 6,9 млн тн. при загрузке мощностей на 80% (произведено 7,2 млн тн.), хотя еще в 1 пол. загрузка была 70%). Для сравнения, Фосагро смог удержать выручку от падения, показав небольшой рост на 0,9% до 2,6 млрд долл.

В 2014 г. Уралкалий ожидает роста спроса на калийные удобрения, прежде всего со стороны США и Европы, а также их устойчивого потребления в Бразилии, Китае, Индии и Юго-Восточной Азии (будет создано СП с Федеральным агентством по развитию земель Малайзии для укрепления продаж), в том числе благодаря более конкурентным ценам. Общий спрос на калий, по оценкам менеджмента Уралкалия, в 2014 г. может достичь 58-60 млн тн. против прогнозируемых 53-54 млн тн. в 2013 г.

По итогам 9 мес. 2013 г. Уралкалий не раскрывает данные EBITDA и операционного денежного потока, но учитывая ослабление показателей в 1 пол. 2013 г. (на 39% и 19% соответственно), скорее всего, похожие цифры в динамике можно ожидать и за 9 мес. Тем не менее, за 6 мес. 2013 г. EBITDA margin была на высоком уровне 65%.

По итогам 9 мес. 2013 г. Уралкалий, похоже, заметно нарастил размер долга, который, по данным компании, достиг 5,8 млрд долл., что выше значения 2012 г. на 47%, и на 45% по итогам 1 пол. 2013 г. Напомним, Уралкалий планировал привлечь 5-летний кредит у VTB Capital в размере до 32,85 млрд руб. (чуть меньше 1 млрд долл.), а также 7-летнюю кредитную линию Сбербанка с лимитом 400 млн долл. для погашения краткосрочного долга.

Одновременно с ростом размера долга у компании усилилась позиция ликвидности – денежные средства на счетах выросли на 32% (к 2012 г.) до 2,2 млрд долл. (или 38% долга). Данные средства наверняка покроют короткий долг Уралкалия (за 9 мес. 2013 г. не раскрывается), который по итогам 1 пол. составлял 1,23 млрд долл. Кроме того, компания вполне сможет выплатить промежуточные дивиденды на сумму 6,5 млдр руб. (около 197 млн долл.). Что касается кредитных метрик, то, по нашим оценкам, по сравнению с 1 пол. 2013 г., когда соотношение Чистый долг/EBITDA составляло 1,5х, метрика могла возрасти до верхней границы в 2х (или чуть выше), на которую ориентировал менеджмент компании. Не исключено, что после погашения краткосрочных кредитов метрики могут улучшиться.

Публикация данных отчетности может оказать некоторое давление на Евробонд Uralkali-18 (4,759%/3,8 г.), в то же время скорое закрытие акционерной сделки (покупка 20% Уралкалия владельцами УралХима, должна состояться до конца 2013 г. – см. наш комментарий от 4.12.2013 г.) может поддержать котировки бумаг.