ММК (Ва3/-/ВВ+): отчетность за 3 кв. и 9 мес. 2013 г. по МСФО

В целом, результаты ММК оказались слабыми, на что оказало влияние остановка на ремонт доменной печи и снижение объемов производства комбината на фоне опережающего падения внутренних цен по сравнению с экспортными. Снижение котировок на сырье, вероятно, еще не отразилось на прибыльности бизнеса. Долг компании продолжил сокращаться, но снижение прибыльности не позволило улучшить метрики.

Комментарий. В конец прошлой недели ММК представил свои результаты за 3 кв. и 9 мес. 2013 г. по МСФО, которые мы оцениваем как слабые. Так, выручка компании продолжила снижаться – за 3 кв. на 13,1% до 1,88 млрд долл.(к/к) и за 9 мес. – на 12,9% до 6,3 млрд долл. (г/г). При этом показатель EBITDA также сократился и составил по итогам 9 мес. 2013 г. 780 млн долл. («-26,4%» (г/г)), причем, EBITDA margin снизилась на 2,3 п.п. до 12,3%. Отметим, что нисходящая динамика показателей присуща и для других крупных игроков (ранее отчитались НЛМК и Северсталь), которая отражает не лучшую ситуацию в секторе в целом.

Тем не менее, негативный эффект на финансы ММК оказали три ключевых фактора. Остановка доменной печи на ремонт привела к снижению объемов производства комбината на фоне опережающего падения внутренних цен по сравнению с экспортными (80% отгрузок ММК совершает внутри страны), что сказалось на падении выручки. Причиной сокращения EBITDA стало менее существенное снижение издержек по сравнению с движением цен на сталь. Несмотря на то, что в 3 кв. цены на ЖРС и коксующийся уголь существенно упали, комбинат, скорее всего, работал по контрактам 2 кв., когда котировки на сырье были еще велики. ММК прогнозирует, что объемы производства в 4 кв. останутся на уровне 3 кв., т.к. ремонт домны еще не закончен. Мы думаем, что частично это связано и с падением спроса на внутреннем рынке. С точки зрения рентабельности можно ожидать улучшения результатов вследствие падения цен на сырье.

Долг ММК в 3 кв. продолжил снижаться, составив по итогам сентября 2013 г. 3,28 млрд долл. («-15,3%» к 2012 г.), чистый долг – 3,06 млрд долл. («-12,6%»). Тем не менее, метрика Долг/EBITDA на фоне снижения прибыльности бизнеса несколько выросла – до 3,0х (против 2,9х в 2012 г.), а Чистый долг/EBITDA – 2,8х (2,6х). Отметим, что у ММК сохраняются высокими риски рефинансирования короткого долга, который по итогам 9 мес. 2013 г. составлял 1,4 млрд долл. при запасе денежных средств на счетах в размере 212 млн долл. (или 15% от необходимой суммы). В то же время у ММК имелись невыбранные кредитные линии общим объемом 1,8 млрд долл., которые полностью закрывали потребности в рефинансировании. Кроме того, у компании готова к размещению программа биржевых облигаций – 7 выпусков на 35 млрд руб. и классический бонд серии 20 на 10 млрд руб. Что касается облигаций ММК в обращении, то они вряд ли могут представлять интерес на текущих уровнях.