Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Для продолжения роста на рынке рублевых облигаций необходимы внешние триггеры


[15.06.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- НЛМК (Ba1/BBB-/BBB-): средний спрэд между кривой облигаций НЛМК и ОФЗ на фоне коррекции рынка расширился до 145 б.п., что выглядит справедливым в текущих условиях. Рекомендуем обратить внимание на короткие выпуски БО-02 и БО-03 (100,22/8,7%/0,96**), где сделки накануне прошли со спрэдом к ОФЗ в размере 185 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

- ЕвразХолдинг-Финанс, 02, 04 (—/B+/BB-) (98,2/10,87%/2,91): спекулятивно длинные выпуски металлурга выглядят привлекательно, предлагая премию к кривой ОФЗ в размере 310 б.п. против 265 б.п. по среднесрочным бондам Сибметинвеста с дюрацией 2,1 год. Отметим, что цена облигаций находится вблизи минимумов октября-декабря 2011 г., что является сильным уровнем поддержки.

Кредитный риск уровня «B»:

- РУСАЛ, 07 (—/—/—) (93,36/13,11%/1,6): в рамках спекулятивных позиций неломбардный выпуск РУСАЛа выглядит интересно, предлагая премию к кривой госбумаг в размере 595 б.п. Несмотря на то, что отсутствие международных рейтингов и «ломбарда» снижает привлекательность выпуска, рекомендуем продолжать накапливать данный среднесрочный выпуск с доходностью более 13% годовых.

Мировые рынки

В четверг движение в рисковых классах активов было разнонаправленным. Несмотря на слабые макроэкономические данные по экономике США, спекуляции о введении новых мер стимулирования экономики на ближайшем заседании FOMC поддержали спрос.

Индекс S&P 500 прибавил 1,08%, немецкий DAX снизился на 0,23%, Eurostoxx укрепился на 0,17 %. Индекс ММВБ практически не изменился по итогам дня (-0,03%).

В защитных классах активов отмечались преимущественно продажи, доходность UST-10 выросла на 5 б.п. — до 1,64%. После двух дней роста доходность Bundes-10 вчера не изменилась (1,49%).

Падение цен на энергоносители и эффект относиnельного высокой базы для расчета привели к снижению индекса потребительских цен в США ниже целевого уровня для ФРС в 2%. По итогам мая CPI в годовом выражении опустился до 1,7% впервые за 16 месяцев. Данные безусловно способствовали росту ожидания введения монетарных мер стимулирования.

Результаты аукциона по размещению итальянских гособлигаций оказались крайне слабыми, требуемая доходность по 3-летнему выпуску выросла до 5,3% с 3,9% на аналогичном аукционе в мае.

На заседании ОПЕК квоты добычи ожидаемо были сохранены. Сегодня утром цены на нефть растут, баррель WTI торгуется на уровне $84,76, Brent — $98.

СЕГОДНЯ

С утра на рынке сложились предпосылки для роста рисковых классов активов. Источниками волатильности могут стать данные по индексам деловой активности в производственной сфере штата Нью-Йорк, статистика по промышленному производству в США в мае и данные по индексу потребительской уверенности, рассчитываемому Университетом Мичигана.

Рынок в ожидании непредсказуемых выборов в Греции в воскресенье и результатов саммита G20 в начале следующей недели.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

В суверенных евробондах развивающихся стран сохраняется умеренно позитивная динамика. Вчера спрэд по индексу EMBI+ сузился на 2 б.п. — до 380 б.п. на фоне роста доходности UST-10 на 5 б.п. Евробонды РФ двигались в соответствии с широким рынком.

В кривой суверенных евробондов РФ рост котировок в среднем составил 7 б.п., индикативный выпуск RUS-30 (YTM-3,94%) торговался на уровне 119,875-120. Лучше рынка выглядел недооцененный выпуск RUS- 28 (YTM-5.33%), укрепившись на 45 б.п. по цене.

Спрэд CDS RUSSIA 5Y сократился еще на 7 б.п., достигнув 230 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В ожидании выборов в Греции и саммита G-20 инвесторы воздерживаются от активных действий, изменение цен в корпоративных евробондах вчера было минимальным. Спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома сузился на 6 б.п. — до 303 б.п.

В нефтегазовом секторе обращаем внимание на существенную недооцененность NOTKRM-21 (YTM-5,5%) и LUK-20 (YTM-5,44%) против кривой Газпрома.

Отметим также необычно широкий спрэд между аналогичными выпусками SBERRU-17_4,95 (YTM-4,54%) и SBERRU-17_5,4 (YTM-4,65). Старый выпуск SBERRU-17_5,4 заметно недооценен.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке с ликвидностью продолжила ухудшаться в преддверии сегодняшних налоговых выплат — ставки o/n уверенно закрепились выше отметки 6,0% годовых.

Негативно отражается на ставках и превышение спроса над предложением ЦБ по аукционному РЕПО, которое наблюдается второй день подряд. Так, вчера при лимите ЦБ в размере 420 млрд. руб. спрос составил 446,2 млрд. руб.

Отметим также, что банки не спешат с продажей валюты, а наращивают свою позицию РЕПО в преддверии начала июньского налогового периода в пятницу — задолженность банков по РЕПО перед ЦБ достигла нового рекорда — 1,38 трлн. руб.

На этом фоне до конца июня ставки на денежном рынке, скорее всего, останутся на повышенном уровне — более 6,0% годовых по кредитам o/n.

Как и ожидалось, ЦБ РФ оставил без изменения ключевые ставки, однако принял своевременное решение снизить ставки по операциям «валютный своп», учитывая большие объемы валюты, накопленные банками — с 18 июня ЦБ снижает до 6,50% годовых процентную ставку по рублевой части сделок и до 0% — по валютной части.

Как отмечается в заявлении регулятора, снижение рублевой ставки по операциям «валютный своп» позволит расширить возможности кредитных организаций по привлечению рублевой ликвидности от Банка России, что должно способствовать ограничению волатильности ставок денежного рынка и усилению действенности процентного канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

На рынке госбумаг наблюдалось продолжение консолидации котировок — в преддверии важных событий на выходных и на следующей неделе инвесторы несклонны к активной торговле. Аукцион по размещению ОФЗ 26205 при этом прошел в умеренно позитивном ключе.

На состоявшемся вчера аукционе по размещению 9-летнего выпуска ОФЗ 26205 Минфин продал бумаг на 13,6 млрд. руб. при средневзвешенной доходности 8,64% годовых (практически по верхней границе маркетируемого накануне диапазона доходности).

В целом итоги данного размещения выглядят умеренно позитивными. Тот факт, что был размещен не весь предлагаемый объем (20 млрд. руб.), говорит лишь об осторожности инвесторов на текущем рынке. При этом практически весь размещенный объем был сформирован небольшими лотами, т.е. носил вполне рыночный характер.

В целом в преддверии важных событий в ближайшее время (выборы в Греции, заседание ФРС США) инвесторы несклонны к активности — оборот торгов ОФЗ вчера вновь снизился, составив 9,9 млрд. руб. по сравнению с 20 млрд. руб. в начале месяца.

Для продолжения роста на рынке рублевых облигаций необходимы внешние триггеры — благоприятный исход выборов в Греции и обещания ФРС относительно поддержки рынков в случае ухудшения глобальной конъюнктуры в ближайшее время могут подтолкнуть котировки ОФЗ к продолжению роста.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ ИОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Активных движений в корпоративном сегменте рынка вчера также не было замечено — инвесторы остаются в ожидании внешних триггеров. Отметим, что давление продавцов на рынке постепенно ослабевает и участники рынка постепенно начинают переходить на сторону покупателей.

В целом при достаточно пассивной позиции инвесторов на рынке вчера трудно было выделить интересные движения бумаг. Вместе с тем стоит отметить, что постепенно силы продавцов, среди которых пока еще остаются нерезиденты, иссякают, что косвенно может свидетельствовать о скором развороте рынка в случае отсутствия резко негативных новостей из Европы.

В результате, несмотря на внешнюю неопределенность, мы сохраняем свои рекомендации по спекулятивной покупке среднесрочных и длинных бумаг II эшелона, которые все еще находятся около своих минимумов после майской коррекции: Сибметинвест, 01, 02, ЕвразХолдингФ, 02, 04, РусалБратск, 07, Вымпелком, 01, 02, 04, НПК, БО-01, 02.

В банковском сегменте мы выделяем бумаги Русский Стандарт, БО-06, МКБ, БО-05 и Татфондбанк, БО-05.

Татфондбанк (B3/—/—): агентство Moody's Investors Service понизило долгосрочные рейтинги депозитов и долговых обязательств банка с «В2» до «В3»; прогноз — «стабильный».

Как отмечается в сообщении Moody's, понижение рейтингов связано с возросшими опасениями аналитиков агентства в отношении кредитоспособности банка, а также снижением уровня капитализации. Разработанный акционерами план увеличения капитала на 2 млрд. руб., по оценке аналитиков Moody's, является благоприятным фактором, но едва ли сможет заметно улучшить профиль риска.

Отметим, что на котировки облигаций Татфондбанка снижение рейтинга на 1 ступень практически никак не повлияла, т.к. текущие доходности бондов эмитента уже торгуются на уровне банков с рейтингом B3/B- из-за относительной насыщенности рынка облигациями Татфондбанка.

При этом, как мы отмечали в обзоре от 13 июня, выпуски БО-04 и БО-05 после включения в Ломбардный список ЦБ на прошлой неделе остаются недооцененными, предлагая премию к собственной кривой около 50 б.п.

Мы сохраняем свою рекомендацию накапливать данные выпуски — в текущих условиях более важным фактором остается ломбардность бумаги, нежели изменение рейтинга в рамках одной группы III эшелона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: