Внешний рынок долга

Мировые Центробанки готовятся к худшему, ЕЦБ – нет

Приближение даты повторных парламентских выборов в Греции заставляет мировые рынки нервничать, а ключевые Центробанки выступать с поддерживающими заявлениями. Вчера большинство опорных ЦБ объявило о готовности в том или ином виде смягчить монетарные условия в случае ухудшения ситуации в Европе. Триггером для этого может стать негативный исход выборов в Греции с точки зрения следования руководством страны согласованной с международными кредиторами программы бюджетной экономии. В частности, Банк Англии вчера объявил о возможной активизации экстренного кредитования банков; ЦБ Японии и Швейцарии пригрозили интервенциями на валютном рынке, ЦБ Канады также заявил о готовности печатного станка; ФРС США ранее заявляла о готовности "действовать" в случае ухудшения ситуации в Европе. Исключение в поддерживающей риторике мировых Центробанков, как ни странно, составил лишь ЕЦБ, представители которого вчера в очередной раз высказались против расширения мандата Банка, вновь отстранившись от антикризисных решений.

Греция: в случае победы партии СИРИЗА политического шантажа не избежать

Парламентские выборы в Греции должны снять напряженность в европейском регионе в случае сохранения власти консерваторов и успешного формирования коалиционного правительства демократов. Победа левых радикалов может вновь обострить негативные настроения. Лидер партии СИРИЗА в этом случае может обратиться к международным кредиторам с требованием смягчить условия предоставления финансовой помощи, настаивая на том, что Афины могут только самостоятельно принять решение о выходе из зоны евро, тогда как дефолт страны в рамках монетарного союза может обернуться совокупными потерями куда больше, тем законтрактованная для Греции программа на 130 млрд евро.

Денежно-кредитный рынок

Дефицит ликвидности усиливается с ослаблением рубля и началом налогового периода

Условия локального денежно-кредитного рынка вчера заметно ухудшились на фоне усилении дефицита ликвидности. Ослабление рубля, рекордные объемы задолженности банков перед ЦБ РФ по сделкам репо и начало нового налогового периода вчера привели к росту краткосрочных процентных ставок. На рынке МБК стоимость кредитов овернайт поднялась в среднем на 50 бп до 6.50% годовых, междилерское репо на 1 день подорожало на 6.30% годовых (+40 бп). На аукционах прямого репо с ЦБ РФ банки привлекли на 1 день 417 млрд руб. против 523 млрд руб. в среду при спросе 446 млрд руб. Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ увеличилась на 76.3 млрд руб., составив 839.8 млрд руб.

Сегодня с уплатой страховых взносов в фонды, требующей порядка 230 млрд руб. из системы, стартует налоговый период июня. К периоду налоговых платежей рынок подошел далеко не в лучшей форме, поэтому в перспективе двух недель условия рынка, вероятно, останутся неблагоприятными.

Рубль подешевел, но внутренний спрос может его поддержать

Торги на валютном рынке вчера завершились ослаблением рубля по отношению к бивалютной корзине на 20 коп. до отметки 36.40 руб. Напряженность внешнего рынка перед предстоящими парламентскими выборами в Греции и сохранение сильных внутренних девальвационных ожиданий на фоне снижения цен на нефть вновь оказывают давление на российскую валюту. Учитывая формирование заметного дефицита рублевой ликвидности на локальном денежно-кредитном рынке, рубль может получить поддержку от экспортеров, если внешние условия не будут слишком агрессивными.

Российский долговой рынок

Евробонды без существенных изменений

Российский сегмент завершил среду без существенных изменений. Котировки суверенной кривой, начавшие день ниже уровней среды к концу дня подросли и вышли в небольшой "плюс", составлявший в среднем по рынку менее 25 бп. Котировки "тридцатки" вновь вплотную приблизились к отметке 120%, а цены дальнего выпуска Россия’42 закрепились выше уровня 106%. Корпоративный сегмент смотрелся достаточно инертно и не показал существенных изменений: рост котировок в среднем по рынку также не дотянул до +25 бп, неплохо смотрелись дальние выпуски Евраза, биды в которых подросли на 25-50 бп.

Локальный рынок провел день в нейтральном ключе

Локальный рынок завершил четверг в нейтральном ключе. Котировки на рынке госбумаг после нервозной среды подросли в среднем в пределах 20 бп при достаточно скромных показателях торговой активности. Корпоративный сектор, напротив, несколько активизировался, но торговался без единого тренда, а активность не выходила за пределы средней дюрации. На среднем участке кривой неплохой результат показал выпуск Вымпелком 01 (YTP 9.92%/D 2.45г., +237 бп к ОФЗ), прибавивший в ценах по итогам дня порядка 25 бп.

Корпоративные события

СБ Банк: умеренно позитивная МСФО 2011г., выпуски банка имеют неплохие альтернативы

СБ Банк (-/B3/-) опубликовал отчетность по МСФО за 2011г. которую мы оцениваем как умеренно позитивную.

- Активы Банка в течение 2011г. выросли более чем на 14% в основном за счет роста кредитного портфеля, преимущественно представленного кредитами малому и среднему бизнесу. При этом, несмотря на некоторый рост просроченной задолженности (NPL 90+ до 3,4%), уровень просрочки находится ниже среднерыночного значения, а сформированные резервы в достаточной степени покрывают ее. Стоит отметить, что снижение показателя "резервы/NPL" с 7,9х в 2010г. до 2,7х в 2011г. может служить косвенным признаком улучшения качественных характеристик кредитного портфеля. Расширение кредитных операций в течение 2011г. было обусловлено как расширением клиентской базы, выдачей новых кредитов (+13% г/г), так и увеличением кредитных линий по "старым" клиентам.

- При примерном постоянстве процентных доходов Банка 10-ти процентное снижение чистого процентного дохода в 2011г. связано преимущественно с ростом стоимости фондирования после событий августа 2011г. Данный факт повлиял на небольшое снижение чистой процентной маржи с 3,9% в 2010г. до 3,4% в 2011г., уровень который остается вполне приемлемым для универсальных российских банков.

- Рост комиссионного дохода (+32,2% г/г) несколько компенсировал снижение чистого процентного дохода, что позволило Банку по итогам 2011г. лишь на 7% увеличить Cost to income до 57,5%, сохранив значение показателя на среднерыночном уровне, и увеличить чистую прибыль на 11%.

- Основой фондирования Банка по-прежнему является депозитная база (37,8% пассивов), которая в течение 2011г. выросла на 13% преимущественно за счет роста срочных депозитов физических лиц. Рост нераспределенной прибыли Банка (+23% г/г) определил почти 7%-ный рост капитала, уровень которого по итогам 2011г. достиг 6,2 млрд. руб. Однако, более быстрый рост активов, взвешенных по риску (в основном за счет роста кредитования и средств, размещенных в МБК) объясняет некоторое снижение достаточности капитала с 18,7% в 2010г. до 18,0% в 2011г., уровень которого, тем не менее, остается выше среднерыночного значения.

- Собственный портфель ценных бумаг Банка можно оценить как достаточно ликвидный и консервативный с точки зрения кредитного риска: портфель преимущественно состоит из облигаций казначейства США (30,4%), еврооблигаций РФ (4,8%), корпоративных облигаций (23,4%), входящих в Ломбардный список ЦБ РФ, муниципальных облигаций и ОФЗ (19,7%). Более 80% портфеля размещены в бумаги с рейтингом выше ВВВ.

- Несмотря на некоторый рост выпущенных долговых инструментов в 2011г. в абсолютном выражении (+8,9%), долговая нагрузка Банка по показателю Оптовое фондирование/Активы снизилась до 0,30х с 0,36х в 2010г. Помимо фактора роста активов Банка, это было связано как с сокращением нерыночной доли векселей, так и с уменьшением реального объема привлеченных МБК. По информации, полученной от менеджмента, из 7 млрд. руб. выпущенных векселей на рынке сейчас обращаются около 5,0 млрд. руб. Оставшаяся часть векселей делится примерно поровну на валютные векселя, которые трансформировались из клиентских депозитов в конце 2010г. и не являются рыночным инструментом и на рублевые векселя, купленные клиентами Банка. В начале этого года СБ Банк успешно прошел 2 оферты: в марте 2012г. по БО-01 Эмитентом были выкуплены на эмиссионный счет 384,5 тыс. биржевых облигаций, а в апреле – 500 тыс. облигаций по выпуску 4-ой серии.

- Структуру срочности выпущенных долговых инструментов мы оцениваем как достаточно комфортную для Эмитента. Несмотря на то, что Банк в течение 2011г. должен погасить примерно 8,5 млрд. руб. (70% выпущенных ценных бумаг), учитывая краткосрочную структуру кредитного портфеля (более 80% ссуд являются краткосрочными), хорошую подушку ликвидности, создаваемую денежными средствами (9,4% активов) и высоколиквидными ценными бумагами, мы оцениваем краткосрочные риски рефинансирования Банка на достаточно умеренном уровне.

В текущий момент на рынке обращаются 3 выпуска облигаций Банка: СБ Банк-03 (YTM 10.1%/D 0.22г.); СБ Банк БО-01 (YTM 11.25%/D 0.69г.) и СБ Банк-04 (YTM 11.72%/D 1.24г.), из которых относительно ликвидным является выпуск СБ Банк-04, дающий спрэд порядка 500 бп к ОФЗ. В то же время на рынке мы видим более доходные альтернативы в виде, например, выпуска Крайинвестбанк БО-1 (YTP 11.6%/D 0.35г.), или значительно более ликвидные выпуски, имеющие, на наш взгляд, лучшие перспективы сужения спрэда в виде МКБ БО-4 (YTP 11.7%/D 1.8г., +450 бп к ОФЗ).