Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ћировые ÷ентробанки готов€тс€ к худшему, ≈÷Ѕ Ц нет


[15.06.2012]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

ћировые ÷ентробанки готов€тс€ к худшему, ≈÷Ѕ – нет

ѕриближение даты повторных парламентских выборов в √реции заставл€ет мировые рынки нервничать, а ключевые ÷ентробанки выступать с поддерживающими за€влени€ми. ¬чера большинство опорных ÷Ѕ объ€вило о готовности в том или ином виде см€гчить монетарные услови€ в случае ухудшени€ ситуации в ≈вропе. “риггером дл€ этого может стать негативный исход выборов в √реции с точки зрени€ следовани€ руководством страны согласованной с международными кредиторами программы бюджетной экономии. ¬ частности, Ѕанк јнглии вчера объ€вил о возможной активизации экстренного кредитовани€ банков; ÷Ѕ японии и Ўвейцарии пригрозили интервенци€ми на валютном рынке, ÷Ѕ  анады также за€вил о готовности печатного станка; ‘–— —Ўј ранее за€вл€ла о готовности "действовать" в случае ухудшени€ ситуации в ≈вропе. »сключение в поддерживающей риторике мировых ÷ентробанков, как ни странно, составил лишь ≈÷Ѕ, представители которого вчера в очередной раз высказались против расширени€ мандата Ѕанка, вновь отстранившись от антикризисных решений.

√реци€: в случае победы партии —»–»«ј политического шантажа не избежать

ѕарламентские выборы в √реции должны сн€ть напр€женность в европейском регионе в случае сохранени€ власти консерваторов и успешного формировани€ коалиционного правительства демократов. ѕобеда левых радикалов может вновь обострить негативные настроени€. Ћидер партии —»–»«ј в этом случае может обратитьс€ к международным кредиторам с требованием см€гчить услови€ предоставлени€ финансовой помощи, настаива€ на том, что јфины могут только самосто€тельно прин€ть решение о выходе из зоны евро, тогда как дефолт страны в рамках монетарного союза может обернутьс€ совокупными потер€ми куда больше, тем законтрактованна€ дл€ √реции программа на 130 млрд евро.

ƒенежно-кредитный рынок

ƒефицит ликвидности усиливаетс€ с ослаблением рубл€ и началом налогового периода

”слови€ локального денежно-кредитного рынка вчера заметно ухудшились на фоне усилении дефицита ликвидности. ќслабление рубл€, рекордные объемы задолженности банков перед ÷Ѕ –‘ по сделкам репо и начало нового налогового периода вчера привели к росту краткосрочных процентных ставок. Ќа рынке ћЅ  стоимость кредитов овернайт подн€лась в среднем на 50 бп до 6.50% годовых, междилерское репо на 1 день подорожало на 6.30% годовых (+40 бп). Ќа аукционах пр€мого репо с ÷Ѕ –‘ банки привлекли на 1 день 417 млрд руб. против 523 млрд руб. в среду при спросе 446 млрд руб. —егодн€ утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ –‘ увеличилась на 76.3 млрд руб., составив 839.8 млрд руб.

—егодн€ с уплатой страховых взносов в фонды, требующей пор€дка 230 млрд руб. из системы, стартует налоговый период июн€.   периоду налоговых платежей рынок подошел далеко не в лучшей форме, поэтому в перспективе двух недель услови€ рынка, веро€тно, останутс€ неблагопри€тными.

–убль подешевел, но внутренний спрос может его поддержать

“орги на валютном рынке вчера завершились ослаблением рубл€ по отношению к бивалютной корзине на 20 коп. до отметки 36.40 руб. Ќапр€женность внешнего рынка перед предсто€щими парламентскими выборами в √реции и сохранение сильных внутренних девальвационных ожиданий на фоне снижени€ цен на нефть вновь оказывают давление на российскую валюту. ”читыва€ формирование заметного дефицита рублевой ликвидности на локальном денежно-кредитном рынке, рубль может получить поддержку от экспортеров, если внешние услови€ не будут слишком агрессивными.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды без существенных изменений

–оссийский сегмент завершил среду без существенных изменений.  отировки суверенной кривой, начавшие день ниже уровней среды к концу дн€ подросли и вышли в небольшой "плюс", составл€вший в среднем по рынку менее 25 бп.  отировки "тридцатки" вновь вплотную приблизились к отметке 120%, а цены дальнего выпуска –осси€’42 закрепились выше уровн€ 106%.  орпоративный сегмент смотрелс€ достаточно инертно и не показал существенных изменений: рост котировок в среднем по рынку также не дот€нул до +25 бп, неплохо смотрелись дальние выпуски ≈враза, биды в которых подросли на 25-50 бп.

Ћокальный рынок провел день в нейтральном ключе

Ћокальный рынок завершил четверг в нейтральном ключе.  отировки на рынке госбумаг после нервозной среды подросли в среднем в пределах 20 бп при достаточно скромных показател€х торговой активности.  орпоративный сектор, напротив, несколько активизировалс€, но торговалс€ без единого тренда, а активность не выходила за пределы средней дюрации. Ќа среднем участке кривой неплохой результат показал выпуск ¬ымпелком 01 (YTP 9.92%/D 2.45г., +237 бп к ќ‘«), прибавивший в ценах по итогам дн€ пор€дка 25 бп.

 орпоративные событи€

—Ѕ Ѕанк: умеренно позитивна€ ћ—‘ќ 2011г., выпуски банка имеют неплохие альтернативы

—Ѕ Ѕанк (-/B3/-) опубликовал отчетность по ћ—‘ќ за 2011г. которую мы оцениваем как умеренно позитивную.

- јктивы Ѕанка в течение 2011г. выросли более чем на 14% в основном за счет роста кредитного портфел€, преимущественно представленного кредитами малому и среднему бизнесу. ѕри этом, несмотр€ на некоторый рост просроченной задолженности (NPL 90+ до 3,4%), уровень просрочки находитс€ ниже среднерыночного значени€, а сформированные резервы в достаточной степени покрывают ее. —тоит отметить, что снижение показател€ "резервы/NPL" с 7,9х в 2010г. до 2,7х в 2011г. может служить косвенным признаком улучшени€ качественных характеристик кредитного портфел€. –асширение кредитных операций в течение 2011г. было обусловлено как расширением клиентской базы, выдачей новых кредитов (+13% г/г), так и увеличением кредитных линий по "старым" клиентам.

- ѕри примерном посто€нстве процентных доходов Ѕанка 10-ти процентное снижение чистого процентного дохода в 2011г. св€зано преимущественно с ростом стоимости фондировани€ после событий августа 2011г. ƒанный факт повли€л на небольшое снижение чистой процентной маржи с 3,9% в 2010г. до 3,4% в 2011г., уровень который остаетс€ вполне приемлемым дл€ универсальных российских банков.

- –ост комиссионного дохода (+32,2% г/г) несколько компенсировал снижение чистого процентного дохода, что позволило Ѕанку по итогам 2011г. лишь на 7% увеличить Cost to income до 57,5%, сохранив значение показател€ на среднерыночном уровне, и увеличить чистую прибыль на 11%.

- ќсновой фондировани€ Ѕанка по-прежнему €вл€етс€ депозитна€ база (37,8% пассивов), котора€ в течение 2011г. выросла на 13% преимущественно за счет роста срочных депозитов физических лиц. –ост нераспределенной прибыли Ѕанка (+23% г/г) определил почти 7%-ный рост капитала, уровень которого по итогам 2011г. достиг 6,2 млрд. руб. ќднако, более быстрый рост активов, взвешенных по риску (в основном за счет роста кредитовани€ и средств, размещенных в ћЅ ) объ€сн€ет некоторое снижение достаточности капитала с 18,7% в 2010г. до 18,0% в 2011г., уровень которого, тем не менее, остаетс€ выше среднерыночного значени€.

- —обственный портфель ценных бумаг Ѕанка можно оценить как достаточно ликвидный и консервативный с точки зрени€ кредитного риска: портфель преимущественно состоит из облигаций казначейства —Ўј (30,4%), еврооблигаций –‘ (4,8%), корпоративных облигаций (23,4%), вход€щих в Ћомбардный список ÷Ѕ –‘, муниципальных облигаций и ќ‘« (19,7%). Ѕолее 80% портфел€ размещены в бумаги с рейтингом выше ¬¬¬.

- Ќесмотр€ на некоторый рост выпущенных долговых инструментов в 2011г. в абсолютном выражении (+8,9%), долгова€ нагрузка Ѕанка по показателю ќптовое фондирование/јктивы снизилась до 0,30х с 0,36х в 2010г. ѕомимо фактора роста активов Ѕанка, это было св€зано как с сокращением нерыночной доли векселей, так и с уменьшением реального объема привлеченных ћЅ . ѕо информации, полученной от менеджмента, из 7 млрд. руб. выпущенных векселей на рынке сейчас обращаютс€ около 5,0 млрд. руб. ќставша€с€ часть векселей делитс€ примерно поровну на валютные вексел€, которые трансформировались из клиентских депозитов в конце 2010г. и не €вл€ютс€ рыночным инструментом и на рублевые вексел€, купленные клиентами Ѕанка. ¬ начале этого года —Ѕ Ѕанк успешно прошел 2 оферты: в марте 2012г. по Ѕќ-01 Ёмитентом были выкуплены на эмиссионный счет 384,5 тыс. биржевых облигаций, а в апреле – 500 тыс. облигаций по выпуску 4-ой серии.

- —труктуру срочности выпущенных долговых инструментов мы оцениваем как достаточно комфортную дл€ Ёмитента. Ќесмотр€ на то, что Ѕанк в течение 2011г. должен погасить примерно 8,5 млрд. руб. (70% выпущенных ценных бумаг), учитыва€ краткосрочную структуру кредитного портфел€ (более 80% ссуд €вл€ютс€ краткосрочными), хорошую подушку ликвидности, создаваемую денежными средствами (9,4% активов) и высоколиквидными ценными бумагами, мы оцениваем краткосрочные риски рефинансировани€ Ѕанка на достаточно умеренном уровне.

¬ текущий момент на рынке обращаютс€ 3 выпуска облигаций Ѕанка: —Ѕ Ѕанк-03 (YTM 10.1%/D 0.22г.); —Ѕ Ѕанк Ѕќ-01 (YTM 11.25%/D 0.69г.) и —Ѕ Ѕанк-04 (YTM 11.72%/D 1.24г.), из которых относительно ликвидным €вл€етс€ выпуск —Ѕ Ѕанк-04, дающий спрэд пор€дка 500 бп к ќ‘«. ¬ то же врем€ на рынке мы видим более доходные альтернативы в виде, например, выпуска  райинвестбанк Ѕќ-1 (YTP 11.6%/D 0.35г.), или значительно более ликвидные выпуски, имеющие, на наш взгл€д, лучшие перспективы сужени€ спрэда в виде ћ Ѕ Ѕќ-4 (YTP 11.7%/D 1.8г., +450 бп к ќ‘«).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: