Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Динамика внешних рынков дает надежду на повышение рынков до конца года


[21.12.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

В преддверии длинных новогодних праздников инвесторы избегают облигаций III эшелона – основной интерес игроков по-прежнему ограничивается бумагами I-II эшелонов.

СКБ-банк, БО-04 (B1/-/B) (99,6/11,5%/0,94): при относительно короткой дюрации ломбардного выпуска уровень доходности в 11% годовых выглядит интересно, учитывая достаточно крепкий кредитный профиль СКБ-банка с активами в размере 87 млрд. руб.

Татфондбанк, БО-03 (B2/-/-) (100,14/12,4%/0,92): новый выпуск Татфондбанка торгуется вблизи номинала с доходностью выше 12%. В качестве среднесрочной идеи рекомендуем покупку бумаги в расчете на включение выпуска в ломбардный список.

Крайинвестбанк, БО-01 (-/B+/B+) (97,4/12,98%/ 0,82): мы отмечаем повышение интереса к выпуску после пересмотра рейтинга S&P в сторону повышения на 1 ступень до уровня B+. Несмотря на достаточно скромный размер активов банка, основным акционером эмитента является администрация Краснодарского края, что и отражает относительно высокие рейтинги банка.

Вместе с тем необходимо отметить, что недавно размещенные и размещаемые на первичном рынке облигации банков II эшелона с более высоким кредитным рейтингом при годовой дюрации маркетируются с доходностью практически на том же уровне – 10-11% годовых (ОТП, Русский Стандарт), что снижает привлекательность указанных выше бондов III эшелона.

Мировые рынки

Вчера

Во вторник, по сути за три полноценных торговых дня до конца года, настроение инвесторов резко улучшилось. Ралли в рисковых классах активов началось с рынка США, по итогам дня индекс S&P 500 прибавил 3%, европейский Eurostoxx вырос на 2,8%, немецкий DAX взлетел на 3,1%. Рост аппетита к риску был простимулирован неплохой макроэкономической статистикой, а также ростом ожиданий от сегодняшнего аукциона ЕЦБ, в рамках которого, как ожидается, Центробанк зальет европейские банки трехлетними дешевыми деньгами.

На сырьевых рынках также позитивная динамика, нефть прибавила 3%, Brent укрепился до $106. Евро незначительно укрепилось относительно доллара, поднявшись до $1,31.

Доходности европейских гособлигаций резко снизились, итальянские 10-летние бонды опустились на 23 б.п.—до 6,62% по доходности, аналогичные испанские гособлигации снизились на 10 б.п. — до 5,7% по доходности. При учете роста доходности Bundes’10 на 8 б.п. — до 1,96%, спрэды к периферийным странам ЕС заметно сузились.

Также инвесторы выходили из защитных Treasuries, доходность выпуска UST’10 выросла на 14 б.п. — до 1,92%.

В Европе

Вчера французское казначейство согласовало сокращение объема заимствований в следующем году со 182 до 178 млрд. евро как одну из мер по сохранению страной кредитного рейтинга «AAA». Представитель казначейства в своем заявлении высказал намерение сохранить курс на сокращение долговой нагрузки и особенно доли краткосрочного долга в структуре суверенных обязательств. Предполагается, что при текущем календаре размещений на следующий год доля краткосрочного долга должна сократиться с 15,2% в этом году до 13,5% к концу следующего.

На прошлой неделе индекс производственной активности PMI Германии вырос до 51,3 пунктов, а вчера институт Ifo сообщил о том, индексы деловых настроений также неожиданно выросли. Таким образом, опережающие индикаторы состояния крупнейшей экономики Европы указывают на то, что катастрофический сценарий пока не наступил, экономика переживает некоторое замедление темпов роста под негативным влиянием долгового кризиса ЕС. Индекс ожиданий существенно вырос до 98,4 пунктов, что приближает его к долгосрочному среднему значению в 100 пунктов, которое соответствует устойчивому повышательному тренду ВВП.

В США

Данные по рынку жилья по итогам ноября вышли существенно лучше ожиданий. Объем строительства новых домов по сравнению с предыдущим месяцем повысился на 9,3% и составил 685 тыс. единиц (прогноз 1,1% и 635 тыс. единиц), количество разрешений, выданных на строительство новых домов, повысилось на 5,7%. Отметим, что прирост во многом обусловлен позитивной динамикой сектора многоквартирных домов, в то время как динамика увеличения числа односемейных домов существенно более скромная.

Сегодня

Наиболее интересным событием сегодняшнего дня станет публикация результатов первого трехлетнего аукциона ЕЦБ по предоставлению ликвидности банкам. По сути банки получат практически бесплатную (ставка MRO составляет 1%) долгосрочную ликвидность под залог гособлигаций периферийных стран еврозоны, таким образом Центробанк старается решить две задачи: с одной стороны, рефинансировать финансовую систему, а с другой — непосредственно поддержать рынок государственных облигаций через банки. По разным оценкам объем кредитования может составить 150-600 млрд. евро.

Также сегодня заместитель председателя еврокомиссии Олли Рен проведет встречу с представителями во Франкфурте.

Вечером ожидается публикация первой оценки уверенности потребителей в Европе в декабре.

В США выйдет очередная порция данных по рынку недвижимости. Ожидается увеличение числа продаж готовых домов в ноябре.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

На фоне резкого улучшения аппетита к риску в сегменте суверенных евробондов развивающихся стран отмечается позитивная динамика. Вчера индекс EMBI+ сузился на 17 б.п. — до 377 б.п., при учете роста доходности UST’10 на 11 б.п. в абсолютном выражении снижение доходности облигаций развивающихся стран составило 6 б.п.

Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-4,67%) подрос менее чем на 30 п.п., закрывшись 115,6875-115,875. В целом кривая доходности российских суверенных еврооблигаций опустилась на в среднем 4 б.п.

Дополнительную поддержку российскому рынку оказало 3%-ное укрепление цен на нефть и позитивный отчет о розничных продажах по итогам ноября. Таким образом, в евробондах спрэд России к ключевым развивающимся рынкам Бразилии и Мексики продолжает сужаться после всплеска политических рисков. По итогам вчерашнего дня спрэд российской составляющей индекса EMBI+ снизился на 14 б.п., в то время как компоненты Бразилии и Мексики сузились на 12 б.п. вместе со всем рынком.

На рынке CDS — без изменений, пятилетние CDS на обязательства России остаются на уровне 276 б.п., стоимость годовой страховки составляет 166 б.п.

Сегодня вероятно сохранение позитивной динамики, ожидаем небольшое сужение спрэдов по индексу EMBI+.

Корпоративный сегмент

Благодаря ралли в рисковых классах активов по всему миру евробонды российских эмитентов вчера продемонстрировали позитивную динамику. Тем не менее активность торгов по-прежнему оставляет желать лучшего.

Инвесторы старались откупать длинные перепроданные выпуски, которые последнее время отставали от рынка. Так, выпуск VIP-22 (YTM-10,1%) вчера прибавил порядка 1 п.п., закрывшись на уровне 83,25-84, Gazpru-19 (YTM-6,1%) перекотировался на 118-119.

По сути, до конца года остается три полноценных торговых дня, на этот период мы сохраняем нейтральные ожидания по рынку.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Сокращение лимитов ЦБ по операциям РЕПО продолжило оказывать крайне негативное влияние на денежный рынок. Вкупе со снижением предложения денег от Минфина на рынке наблюдается явный дефицит рублевой ликвидности.

Лимит по однодневному РЕПО вчера был установлен на уровне 50 млрд. руб., по 7-дневнему РЕПО лимит был снижен с 830 млрд. руб. на прошлой неделе до 570 млрд. руб. Хотя ЦБ и стимулирует банки фондироваться недельными деньгами вместо o/n, сокращение лимитов по операциям провоцирует рост ставок на рублевые ресурсы.

Так, спрос на однодневное РЕПО вчера составил 114 млрд. руб. при ставке 6,08% годовых, на недельное РЕПО- 707,4 млрд. руб. при ставке 5,56% годовых.

Минфин в свою очередь вчера провел депозитный аукцион на 32 млрд. руб. до 28.12.2011 г. при средневзвешенной ставке 6 31% годовых Спрос составил 44,6 млрд. руб.

С учетом того, что сегодня банкам предстоит вернуть Минфину и фонду ЖКХ 163 млрд. руб., а также рефинансировать РЕПО на 673,5 млрд. руб., мы не ожидаем существенного снижения напряженности на денежном рынке.

Сжатие ликвидности ЦБ РФ и Минфином к концу года можно объяснить желанием регулятора ослабить давление на рубль на фоне обострившихся внешних и внутренних рисков. С другой стороны, ведомства, вероятно, рассчитывают на активизацию бюджетных трат, которые должны заменить выбывающую ликвидность.

Однако до конца года остается все меньше времени, а увеличение бюджетных расходов пока не отражается на уровне банковской ликвидности – чистая ликвидная позиция банков РФ по-прежнему остается в отрицательной зоне на уровне 870 млрд. руб. В результате приход бюджетных средств вполне может состояться лишь в самом конце декабря.

Облигации федерального займа

Проблемы с ликвидностью негативно отражаются на рынке ОФЗ – обороты остаются низкими, спрэды к IRS не предполагают существенного потенциала роста котировок. Вместе с тем, благодаря намекам на начало предновогоднего ралли на внешних рынках, наиболее ликвидные длинные выпуски ОФЗ 26206 и 26204 могут подрасти в цене.

Объем торгов ОФЗ на фоне дефицита ликвидности и роста ставок на денежном рынке продолжил снижаться, составив 6,6 млрд. руб. Основной задачей участников рынка является «репование» госбумаг для получения фондирования.

На этом фоне мы не ожидаем снижения доходностей в коротких ОФЗ с дюрацией до 2,0-2,5 года, которые лежат ниже кривой процентных свопов.

В длинном конце спрэд между ОФЗ и IRS составляет порядка 80 б.п., что не предполагает существенного потенциала снижения доходностей госбумаг. Вместе с тем мы по-прежнему ожидаем положительную переоценку котировок ОФЗ в конце года. Кроме того, на внешних площадках наблюдается большое желание инвесторов покупать в преддверии Нового Года и Рождества, что при отсутствии явного негатива вполне может перерасти в предновогоднее ралли.

В этом ключе мы рекомендуем держать небольшие спекулятивные позиции в длинных наиболее ликвидных выпусках ОФЗ 26206 и 26204.

Рублевые облигации

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Неожиданно вернувшееся желание покупать рискованные активы у западных инвесторов вчера вечером должно позитивно сказаться и на настроениях локальных игроков сегодня – ожидаем умеренного роста котировок в корпоративном сегменте в пределах 10 б.п. Однако проблемы с ликвидностью остаются основным тормозом для реализации предновогоднего роста.

Надежда на предновогоднее ралли российскими инвесторами была уже практически потеряна, в то время как зарубежные инвесторы ринулись покупать подешевевшие активы, используя последние дни активной торговли в преддверии католического Рождества.

Данный фактор оказал позитивное влияние на нефтяные котировки и укрепление рубля, который в последнее время находится под мощным давлением. В результате сегодня мы вполне можем увидеть покупки в корпоративном сегменте рублевого долгового рынка.

По-прежнему рекомендуем обратить внимание на новые короткие выпуски I-II эшелонов - Газпром-Капитала, МДМ Банка, Газпромбанка, ВТБ, НЛМК, Русского Стандарта. Данные выпуски имеют заметный потенциал сужения спрэда к кривой ОФЗ.

Вместе с тем основным препятствием для развертывания полномасштабного предновогоднего ралли остается тяжелая ситуация с рублевой ликвидностью и дорогое фондирование.

"КАРКАДЕ" (-/-/B+) сегодня закрывает книгу заявок по биржевым облигациям серии 02 на 1,5 млрд. руб. Предполагаемый диапазон доходности к погашению 13,10% – 14,20% (купон 12,50% – 13,50%) при оферте через 1 год (квартальные купоны).

КАРКАДЕ специализируется на лизинге автотранспорта и характеризуется весьма небольшими масштабами бизнеса. По МСФО-отчетности на 30.06.2011 г. компания обладала активами в 6 318 млн. руб., собственным капиталом в 1 353 млн. руб., финансовым долгом в 4 373 млн. руб. В течение последних пяти месяцев компания активно наращивала объем средств, привлекаемых для финансирования лизинговых сделок. По состоянию на 30.11.2011 г. долг вырос до 7 408 млн. руб. При достаточно высокой маржинальности (эффективная ставка по лизингу в настоящее время составляет 27,9%) КАРКАДЕ показывает весьма скромный результат по чистой прибыли — на уровне 105 млн. руб. за 6 месяцев 2011 г.

Поддержку кредитному профилю КАРКАДЕ оказывает наличие сильного акционера в лице польского холдинга Getin Holding, владеющего активами в финансовом секторе в Центральной и Восточной Европе стоимостью в размере 13,8 млрд. евро на конец 1П11. Акционер оказывает поддержку на уровне капитала, контролирует кредитный риск и ликвидность дочерней компании. Также мы отмечаем авторитетный список кредиторов КАРКАДЕ, включающий помимо материнского холдинга крупнейшие государственные и коммерческие банки, работающие в России: ЮниКредит Банк, Банк Глобэкс, МСП Банк, Банк Зенит, Сбербанк.

Ориентир доходности по облигационному займу КАРКАДЕ предполагает премию порядка 170 б.п. к доходности обращающихся ликвидных выпусков эмитентов финансового сектора с аналогичным уровнем кредитного рейтинга, что выглядит привлекательно.

Вместе с этим мы отмечаем риск потенциально ограниченной ликвидности небольшого займа КАРКАДЕ и наличие на вторичном рынке выпусков облигаций эмитентов финансового сектора с более высокой доходностью: ТКС Банк (В2/-/В) серии 02 (доходность 15,78%, дюрация 234 дней), Краснодарский Крайинвест Банк (-/B+/B+) серии БО-1 (доходность 12,98%, дюрация 297 дней), РТК-Лизинг (н/р) серии БО-1 (доходность 15,45%, дюрация 185 дней).

Ипотечный агент Возрождение 1 (SPV банка «Возрождение») (Baa2/-/-) назначил на 27 декабря размещение ипотечных облигаций класса "А" объемом 2,931 млрд. руб. Облигации подлежат полному погашению 10 августа 2044 г. Ставки 1-20-го купонов равны ставке первого купона, ставки 21-ого и последующих купонов равны ставке 1-ого купона, увеличенной на 1% (купоны квартальные). Предполагаемый диапазон доходности 9,04 – 9,30% (купон 8,75 – 9,00%) годовых. Расчетное значение дюрации - 1,85 года при CPR 15% и 2,35 года при CPR 10%.

Отметим, что спецдепозитарием ипотечного покрытия выступает ВТБ Специализированный депозитарий, а ВТБ24 резервным сервисным агентом, который обеспечит непрерывность обслуживания ипотечного портфеля в случае невозможности исполнения своих функций Банком Возрождение. Таким образом, «инфраструктурный» кредитный риск по выпуску сопоставим с кредитным риском ВТБ, что и отражено в рейтингах ИА Возрождение 1.

Что касается дюрации займа, то, на наш взгляд, учитывая глобальные риски 2012 г., стоит ориентироваться на более длинный срок «жизни» выпуска (около 5,25 лет), даже несмотря на то, что средний срок жизни кредитов составляет 33,3 месяца (по данным организаторов).

Соответственно, при дюрации 2,35 года премия к ОФЗ по новому выпуску составит 150-180 б.п., что по сравнению со средним спрэдом по кривой АИЖК на уровне 100 б.п. выглядит привлекательно.

Вместе с тем, мы не рекомендуем покупку данного выпуска широкому кругу инвесторов, учитывая длину займа и возможную низкую ликвидность выпуска на вторичных торгах. На текущий момент короткий выпуск Газпромбанк, БО-04 (Baa3/BB+/-) дает премию к ОФЗ около 220 б.п. при годовой дюрации, ВТБ (BBB/Baa1/BBB) размещает годовой выпуск с премией 180-230 б.п. к кривой госбумаг.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: