Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): короткие и среднесрочные выпуски РЖД торгуются с премией около 50-70 б.п., что является докризисным уровнем спрэда и не предполагает избыточной премии к рынку по сравнению с новыми выпусками банков I эшелона.

Кредитный риск уровня «BB»:

• АФК Система, 02 (Ba3/BB/BB-) (104,0/8,41%/0,62**): в качестве защитного актива для инвестирования на период новогодних праздников рекомендуем короткий выпуск АФК Системы с высоким купоном в размере 14,75% годовых. Выпуск предлагает интересную премию к кривой госбумаг на уровне 240 б.п. и около 100 б.п. - к кривой МТС.

• ВымпелКом-Инвест, 3 (Ba3/BB/-) (95,8/,9,5%/2,3): спрэд к кривой госбумаг среднесрочного выпуска ВымпелКома сузился до 200 б.п., что на текущем рынке выглядит справедливо, несмотря на докоррекционные значения около 130-140 б.п. Рекомендуем спекулятивно накапливать выпуск при расширении спрэда более 200 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (98,95/11,55%/1,44): по-прежнему рекомендуем накапливать ломбардную бумагу по цене ниже номинала, которая торгуется в широком спрэде bid/offer – 93,0/99,0. Учитывая наличие в капитале сильного акционера (холдинг Интеррос), спрэд к ОФЗ на уровне 460 б.п. выглядит привлекательно.

• Трансаэро, 1 (-/-/-) (100,0/12,09%/0,35): короткий выпуск Трансаэро также выглядит привлекательно с доходностью выше 10% годовых после падения цены на 2,5 фигуры в начале августа. Рекомендация – покупать в рамках стратегии buy&hold.

Мировые рынки

Вчера

Отыграв бурным ростом проведение первого аукциона ЕЦБ по предоставлению трехлетней ликвидности банкам во вторник, объявление аллокации в размере 489 млрд. евро 523 европейским банкам вчера не произвело впечатления на рынки. Рисковые классы активов завершили день нейтрально.

По итогам дня индекс S&P 500 прибавил 0,19%, европейский Eurostoxx потерял 0,8%, немецкий DAX снизился на 0,95%.

На сырьевых рынках сохраняется позитивная динамика, нефть прибавляет около 1%, Brent укрепился до $107. Евро укрепилось относительно доллара, поднявшись до $1,31.

Защитные классы активов в небольшом минусе, доходность UST’10 поднялась на 4 б.п. — до 1,97%, Bundes’10 опустились на 3 б.п. по доходности — до 1,93%.

Спрэды гособлигаций периферийных стран еврозоны к немецким Bundes вновь несколько расширились. Доходность 10-летних итальянских облигаций оказалась на уровне 6,79%.

В Европе

Вчера, как и ожидалось, ЕЦБ залил банки дешевой ликвидностью, объем аллокации составил почти полтриллиона евро под среднюю базовую ставку ЕЦБ (1%). В плане объема дополнительной ликвидности предоставленной банкам, чистый эффект от трехлетней операции рефинансирования составляет порядка 200 млрд. евро, так как на регулярных недельных и трехмесячных аукционах банки взяли на 230 млрд. евро меньше, чем на прошлой неделе. Также кредиты объемом 57 млрд. евро, размещенные на годовом аукционе в октябре, были продлены на три года в рамках вчерашнего аукциона. Несмотря на то, что дополнительные, практически бесплатные, 200 млрд. евро являются существенной поддержкой для банковской системы, пока остается не до конца понятным, какая доля этих средств будет инвестирована в высокодоходные рыночные активы. Дело в том, что в I квартале следующего года банкам придется рефинансировать порядка 200 млрд. евро долгов. Принимая во внимание тот факт, что банки не способны привлекать столь же дешевую ликвидность на рынке, можно предположить что существенная доля дополнительных средств, привлеченных вчера, пойдет на наращивание подушки ликвидности в преддверии погашений. С другой стороны, следующий трехлетний аукцион ЕЦБ запланирован на конец февраля, так что банки получат еще одну возможность дешево рефинансироваться, либо просто привлечь капитал под беспрецедентно низкую ставку.

После резкого спада летом, темп снижения индекса потребительской уверенности в ЕС замедлился, хотя негативная динамика сохраняется. В декабре индекс снизился еще на 0,8 пункта — до -21,2 пунктов, что безусловно негативно скажется на показателе потребительских расходов как компонента ВВП.

В США

Отметим позитивную динамику на рынке недвижимости. Вслед за увеличением продаж новых домов в ноябре вчера Национальная ассоциация риелторов распространила информацию о том, что число проданных существующих домов за прошлый месяц увеличилось на 4%, в то время как рынок ожидал более скромного роста (на 2,2%). Данные соответствуют небольшому восходящему тренду на рынке недвижимости США, который наметился в последние несколько месяцев. Судя по всему низкие цены и минимальные ставки по кредитам начали привлекать покупателей на рынок, вместе с тем существует риск того, что с отменой временного запрета на лишения прав собственности по просроченным кредитам на рынке может возрасти предложение конфискованных домов.

Сегодня

Большой блок макроэкономической статистики выходит в США. Будет опубликована пересмотренная оценка ВВП по итогам III квартала, рынок ожидает подтверждения роста на 2% в годовом выражении. Также обратим внимание на индекс деловой активности по данным ФРБ Чикаго по итогам ноября (здесь ожидается некоторое снижение). Предварительная декабрьская оценка уверенности от университета Мичигана ожидается с повышением. Индекс опережающих индикаторов по итогам ноября ждем со снижением до уровня 0,3%, недельная статистика по рынку труда вероятно несколько ухудшится после резкого снижения числа первичных обращений за пособием по безработице на прошлой неделе.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

На фоне нейтральной ситуации на мировых рынках после ралли во вторник суверенные еврооблигации развивающихся стран продемонстрировали умеренно позитивную динамику. Вчера индекс EMBI+ сузился еще на 6 б.п. — до 371 б.п., при учете роста доходности UST’10 на 4 б.п. в абсолютном выражении снижение доходности облигаций развивающихся стран составило 2 б.п.

Кривая доходности российских суверенных еврооблигаций опустилась в среднем 3 б.п. по всей длине. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-4,63%) подрос менее чем на 25 п.п., закрывшись 115.8125-116. Движения российских евробондов полностью соответствовало рынку и другим крупнейшим суверенным заемщикам EM — Бразилии и Мексике.

На рынке CDS слабая позитивная динамика. Пятилетние CDS на российские суверенные обязательства практически не изменились, оставаясь на уровне 274 б.п., стоимость годовой страховки снизилась на 8 б.п. — до 158 б.п.

Корпоративный сегмент

На нейтральном внешнем фоне и слабой ликвидности в преддверии новогодних праздников корпоративные евробонды российских заемщиков торговались вяло. Инвесторы продолжали понемногу покупать длинные выпуски, отстающие от рынка в последнее время.

На сегодня запланированы выплаты купонов общим объемом $39,99 млн. в выпусках MOBTEL-20 и NKNCRU-15. Нижнекамскнефтехим также погасит десятую часть номинала в соответствии с графиком погашений амортизируемого выпуска.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

«Денежное голодание» российской банковской системы продолжается – ЦБ продолжает снижать лимиты по РЕПО в отсутствие увеличения бюджетных расходов, в результате чего ставки o/n уже устойчиво находятся на отметке 6,0% годовых.

Лимит по однодневному РЕПО ЦБ вчера был установлен на уровне 100 млрд. руб., что по-прежнему не удовлетворяет потребности российских банков. Спрос на вчерашнем аукционе оказался почти в 2 раза выше, составив 190,2 млрд. руб. На этом фоне ставка РЕПО выросла до 5,94% годовых, а индикативная ставка MosPrime o/n превысила 6%, составив 6,09% годовых.

Как мы уже отмечали, Банк России может намеренно в конце года придерживать ликвидность, борясь с оттоком капитала и обесценением рубля. В целом надо признать, что последнее ему удается – на фоне дефицита рублевой ликвидности национальная валюта демонстрирует рост второй день подряд: вчера корзина подешевела на 47 копеек, сегодня с утра – еще на 23 копейки, достигнув уровня 35,83 руб.

Вместе с тем высокие ставки на рынке негативно сказываются на долговом рынке, где наблюдается низкая активность участников рынка, а также на рынке акций.

На этом фоне не стоит ждать прихода бюджетных средств на рынок ранее последних чисел декабря, которые смогут разрядить сложившуюся напряженность на рынке. На текущий момент в отсутствие достаточного объема ликвидности банки весьма озадачены «переходом» через новогодние праздники, что создает дополнительное давление на денежный рынок.

Облигации федерального займа

В секторе госбумаг вчера сохранилось боковое движение на фоне проблем с ликвидностью, однако дневной оборот смог дотянуть до 10 млрд. руб. – в лидерах по объему сделок по-прежнему наиболее ликвидные выпуски ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206.

Кривая ОФЗ осталась практически без изменения при росте доходностей в длинном конце на скромные 1-3 б.п. Хотя объем торгов в госсекции повысился до среднего уровня в 10 млрд. руб., не исключаем, что многие сделки носили нерыночный характер в рамках подготовки к переходу через отчетную дату.

Наибольший оборот по-прежнему отмечается в длинных выпусках ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206. Ряд участников рынка стремится выйти из длинных бумаг перед длинными праздниками, другие инвесторы совершают спекулятивные покупки в надежде на рост долгового рынка с приходом ликвидности в конце декабря.

На фоне вчерашнего укрепления рубля мы отмечаем снижение ставок NDF на 10-15 б.п., в результате чего спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y вновь подбирается к локальному максимуму, превысив 180 б.п. Вместе с тем основным препятствием для роста котировок госбумаг по-прежнему остается дефицит ликвидности и высокие ставки на МБК, которые держат ставки по процентным свопам на повышенном уровне при спрэде ОФЗ 26204-IRS 5Y на отметке 80 б.п.

В целом активность на рынках будет снижаться при приближении к рождественским и новогодним праздникам, а инвесторам остается ждать бюджетной ликвидности для спокойного «перехода» в новый год.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Позитив накануне так и не получил вчера продолжения – дефицит ликвидности остается основной проблемой долгового рынка, а внимание инвесторов сконцентрировано на получение ликвидности по операциям РЕПО и подготовкой к «переходу» через отчетную дату по итогам года. Вместе с тем мы рекомендуем обратить внимание на короткие новые бумаги с широкими спрэдами к ОФЗ.

Тяжелая ситуация с рублевой ликвидностью, сложившаяся на рынке благодаря действиям ЦБ и Минфина, предоставляет достаточно много возможностей для неагрессивной покупки бумаг по привлекательным ценам инвесторами, для которых проблема ликвидности не стоит слишком остро.

Как мы уже отмечали ранее, в качестве «защитной» стратегии на период новогодних праздников мы рекомендуем покупку коротких ломбардных бумаг I-II эшелонов с высоким купоном, которые менее подвержены рыночной волатильности. В частности, рекомендуем обратить внимание на облигации ЛУКОЙЛ, БО-01, 03, 05, Газпром, 13, МТС, 5, Башнефть, 1-3, Мечел, 4, МДМ, БО-01.

Другим сегментом рынка являются новые выпуски, которые предлагают крайне привлекательные премии к кривой госбумаг. Бумаги, размещенные с октября т.г., уже постепенно включаются в ломбардный список при весьма умеренном сужении спрэдов, что повышает их привлекательность.

В частности, в I эшелоне в ломбардный список из новых бумаг уже включены выпуски Газпром-Капитала и ФСК ЕЭС, 15, которые торгуются с премией к кривой ОФЗ на уровне 120 б п В первую очередь рекомендуем покупку бондов SPV Газпрома, учитывая короткую дюрацию и бОльший потенциал сужения спрэда.

Также вошли в «ломбард» облигации НЛМК, 7, однако после размещения более коротких выпусков БО-02 и БО-03 с премией около 40-50 б.п. к собственной экстраполированной кривой выпуск НЛМК, 7 ушел ниже номинала.

В банковском сегменте «ломбард» получили бонды РСХБ, 15, торгующиеся с премией около 170-175 б.п. Однако их рост также ограничен после закрытия книг по новым годовым выпускам Газпромбанка и ВТБ со спрэдом к кривой госбумаг более 200 б.п.

ВТБ (Baa1/BBB/BBB) установил ставку 1-го купона биржевых облигаций БО-06 объемом 10 млрд. руб. на уровне 8,5% годовых. Техническое размещение бумаг на ФБ ММВБ намечено на 23 декабря.

Напомним, ориентир ставки 1-го купона облигаций находился в диапазоне 8-8,5% годовых. Таким образом, банк смог закрыть книгу лишь по верхней границе маркетируемого диапазона на фоне дефицита ликвидности и внешних рисков.

В результате новый выпуск ВТБ предлагает премию к кривой ОФЗ на уровне 220 б.п. против 210 б.п. по новому годовому выпуску Газпромбанка. С учетом рейтингом и размеров кредитных организаций выпуск ВТБ должен лежать ниже кривой ГПБ как минимум на 20-30 б.п. Таким образом, в терминах риск/доходность облигации ВТБ, БО-06 предлагают наиболее интересную премию на рынке в I эшелоне; рекомендуем накапливать выпуск на вторичном рынке.