Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Дефицит ликвидности будет препятствовать росту котировок долгового рынка, которые, вероятно, останутся в боковике на текущей неделе


[26.03.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- Росбанк, БО-03 (Baa2/BB+/BBB+) (100,78/8,38%/1,09): премия к ОФЗ кривой Росбанка демонстрирует снижения с начала текущего года и на текущий момент она составляет около 200 б.п. Потенциал снижения кривой Росбанка до уровней банков I эшелона составляет порядка 35 б.п. На текущий момент после 2 серий 3-летнего LTRO от ЕЦБ общим объемом более 1€ трлн. мы не видим проблем рефинансирования долга для крупнейших европейских банков, в результате чего ожидаем в среднесрочной перспективе сужения до нуля премии к госбанкам I эшелона.

Русфинанс банк, БО-02 (Baa3/—/—) (100,05/8,9%/1,4): вслед за сужением спрэда кривой Росбанка рекомендуем обратить внимание на бонды его дочерних банков. В частности, новый выпуск Русфинанс банк, БО-02 торгуется около номинала с премией 230 б.п. к ОФЗ или 60 б.п. к госбанкам I эшелона, что выглядит привлекательно.

Юникредит банк, БО-02, 03 (—/BBB/BBB+) (100,0/8,67%/1,39): новые выпуски Юникредит банка, торгуясь около номинала, дают премию около 210 б.п. к кривой госбумаг, что на 10 б.п. шире премии по Росбанку. Также рекомендуем данные бумаги для покупки.

ВЭБ-лизинг, 06 (—/BBB/BBB) (100,32/9,06%/2,51): выпуск, размещенный в начале февраля, торгуется с премией порядка 30-35 б.п. к выпускам ВЭБ-лизинг, 08 и 9 при сопоставимой дюрации.

Первичное предложение:

Банк Интеза (Baa3/—/—) предварительные ориентиры ставки купона - 9,25% – 9,75% (YTP 9,46% – 9,99%) годовых к 1,5-летней оферте. Банк Интеза является дочерним банком Группы Intesa Sanpaolo S.p.A. (A2/BBB+/A-), которая занимает шестое место среди крупнейших банков еврозоны. Прайсинг по выпуску Банка предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 285-340 б.п. при 1,5-летней оферте, что соответствует уровню дочерних банков нерезидентов II эшелона. Учитывая высокий кредитный рейтинг Банка Интеза при относительно небольшом объеме активов, участие в выпуске выглядит привлекательно от середины маркетируемого диапазона доходности.

Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Прошедшая неделя охарактеризовалась снижением аппетита к риску на фоне усиления опасений замедления мировой экономики из-за снижения мартовских индексов деловой активности (PMI) в Китае и Европе. Вместе с тем в США мы вновь увидели снижение числа первичных обращений за пособием по безработице на недельных данных, а также ожидаемо нейтрально-слабые данные по рынку недвижимости.

Таким образом, фондовые индексы завершили неделю в минусе: S&P500 снизился на 0,5%, европейские DAX и Eurostoxx потеряли 2,27% и 2,73% соответственно.

Снижение аппетита к риску привело к росту спроса на защитные активы. Доходности UST-10 снизились на 5 б.п. — до 2,233%, немецкие Bundes-10 опустились по доходности на 19 б.п. — до 1,865%.

На прошедшей неделе мы увидели, как пошел на спад оптимизм в отношении европейской экономики, появившийся после вливания триллиона евро ликвидности, предоставленной ЕЦБ в рамках LTRO. Вероятно, именно этот фактор стал причиной всплеска PMI в начале года. В марте мы отмечали снижение индексов деловой активности на фоне отсутствия сигналов к тому, что европейская экономика способна расти в условиях жесткой бюджетной экономики.

Вместе с тем заявления правительства Испании о том, что первоначальные цели по сокращению дефицита бюджета на этот год оказываются недостижимыми, привели к росту доходности испанских облигаций.

Так, например, доходность 10-летних бондов за неделю выросла на 18 б.п. — до 5,37%. Тем не менее данный уровень существенно ниже осенних максимумов до проведения LTRO. В целом спрэды гособлигаций периферийных стран Европы заметно расширились на прошедшей неделе. Аналогично, евро подешевел до $1,327.

Очередная волна опасений за состояние мировой экономики оказывала давление на котировки нефти на протяжении недели. Сегодня утром Brent торгуется на уровне $125, WTI — $106.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Сегодня ожидаются данные по индексу бизнес-климата в Германии от института IFO. Ожидается, что значение индекса в марте существенно не изменится по сравнению с февральскими цифрами. Экономика Германии продолжит опережающее движение относительно соседей в регионе. Также сегодня в Берлине выступит глава ЕЦБ Марио Драги. В четверг выйдет большой объем данных по индикаторам бизнес-климата и потребительской уверенности в Еврозоне в марте.

В США во вторник выйдет статистика по заказам на товары длительного пользования, а в конце недели, в пятницу, ожидаются данные по личным доходам/расходам, а также по индексу базовых цен PCE по итогам февраля.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

На фоне ослабления спроса на рисковые классы активов на прошедшей неделе в суверенных евробондах продолжалась коррекция. В ожидании нового выпуска кривая доходности российских суверенных евробондов поднялась с увеличением наклона в среднем на 6 б.п. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-4,13%) в конце недели торговался на уровне 118,50-118,625.

Рынок CDS также переоценивал риски, спрэды расширялись. За неделю CDS-спрэд по 5-летнему контракту расширился на 12 б.п. — до 178 б.п. Значение CDS-базиса аномально низкое (-40 б.п.), что свидетельствует о недооценке CDS-контракта и выпуска RUS-30 относительно исторических данных.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

На прошедшей неделе на рынке корпоративных еврооблигаций российских заемщиков сохраняется волатильность, длинные выпуски находятся под давлением со стороны продавцов.

В результате активности продавцов сформировалась аномалия в спрэде бумаг TMENRU20 - LUK19, которые исторически торгуются в одном уровне доходности. Сейчас спрэд стал отрицательным (-27 б.п.), что соответствует почти 3 стандартным отклонениям от 52-недельной средней.

Также мы отмечали, что длинные выпуски Газпрома выглядят недооцененными относительно кривой Лукойла. В частности, спрэды LUK22—GAZPRU22 и LUK20—GAZPRU21 сузились практически до нуля по доходности, что соответствует отклонению от годового среднего более чем на 1,5 стандартных отклонения в обоих случаях.

На первичном рынке прошло размещение рублевого 7-летнего выпуска РЖД (Baa1/BBB/BBB). В результате высокого спроса купон был снижен с 8,5% до 8,3%. Объем выпуска составит порядка 25 млрд. рублей. Напомним, что размещение эмитента в долларах ожидается позднее — после размещения суверенного выпуска России.

С технической точки зрения мы ожидаем рост котировок на подешевевшие активы на этой неделе, вместе с тем фундаментальных поводов для резкого возобновления роста спроса (в особенности на длинные бумаги) мы не видим.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке за прошлую неделю (19-25 марта) кардинально не изменилась — ставки демонстрировали рост в налоговые даты на фоне нехватки рублевой ликвидности, в то время как Банк России старался компенсировать дефицит рублей через аукционы прямого РЕПО, что удерживало ставки o/n в диапазоне 5,0-6,0% годовых.

К концу прошлой недели ставки подошли к нижнему уровню данного диапазона на фоне локального снижения напряженности на денежном рынке. Сократился и спрос на РЕПО ЦБ — при лимите 130 млрд. руб. банки выбрали только 58,3 млрд. руб. под 5,29% годовых.

Вместе с тем на этой неделе (26 марта — 1 апреля) можно ожидать рост ставок на МБК вплоть до 6% годовых по кредитам o/n, что обусловлено снижением чистой ликвидной позиции банковской системы при необходимости проведения налоговых платежей и закрытия квартала банками.

Так, чистая ликвидная позиция банков на утро понедельника 26 марта достигла минимума с начала месяца, составив (-132) млрд. руб. Объем свободных средств банков снизился за неделю на 103 млрд. руб. — до 725,5 млрд. руб. — минимума с начала ноября прошлого года.

При этом сегодня, 26 марта, предстоит выплата акцизов и НДПИ, а 28 марта — уплата налога на прибыль, что еще сильнее может истощить подушку свободной ликвидности банков и привести к росту ставок на рынке. Немаловажным фактором является закрытие отчетного периода банками в конце недели, что может усилить дефицит рублей на рынке.

Вместе с тем ожидаем от ЦБ дальнейшего расширения лимитов по РЕПО, что не должно привести к глобальному росту ставок выше 5,5-6,0% годовых.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

На фоне ухудшения внешней рыночной конъюнктуры и усиления глобальных коррекционных настроений кривая ОФЗ за прошлую неделю выросла на 3-11 б.п. при снижении оборотов торгов. Однако на фоне высоких цен на нефть и достаточно крепких позиций рубля активных продаж на рынке пока не было видно.

Напомним, заметным событием на прошлой неделе стало размещение выпуска ОФЗ 26208 — из предложенных Минфином 35 млрд. руб. было размещено только 2,97 млрд. руб. по номиналу при спросе 7,21 млрд. руб. В результате итоги аукциона не продемонстрировали интереса западных фондов к рынку ОФЗ.

Вместе с тем на рынке не было заметно и активных продаж со стороны нерезидентов, которые вошли в рынок в начале года — повышение доходностей длинных ОФЗ было весьма скромным (3-11 б.п.) и сопровождалось низкими объемами торгов (10-12 млрд. руб. в день).

В результате портфельные инвесторы пока находятся в выжидательной позиции — рынок поддерживают высокие цены на нефть и стабильность рубля, который за прошлую неделю потерял всего 15-20 копеек по корзине относительно своих максимумов с начала года.

Поменял свою тактику и Минфин, начав зондирование рынка перед размещением в эту среду уже в пятницу 23 марта. При этом на фоне ухудшения рыночной конъюнктуры в среду 28 марта рынку будет предложен только среднесрочный выпуск ОФЗ 25079.

Негативом для рынка выступают узкие спрэды к валютным и процентным свопам, которые находятся на исторических минимумах (к NDF 5Y — 104 б.п., к — IRS 5Y — 23 б.п.) — дальнейшее ухудшение глобальной рыночной конъюнктуры при более агрессивной коррекции рубля неминуемо вызовет ответное снижение котировок госбумаг.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Котировки корпоративных облигаций в середине недели также оказались под давлением, однако, как и на рынке ОФЗ, до реальных продаж на объемах дело в очередной раз не дошло. Вместе с тем сохраняющейся дефицит ликвидности будет препятствовать росту котировок, которые, вероятно, останутся в боковике на текущей неделе.

На фоне повышения кривой ОФЗ за прошлую неделю несколько сузились спрэды к ликвидным бумагам I-II эшелонов. При этом потенциал сужения спрэдов бумаг I эшелона остается около 50-80 б.п. относительно уровней первой половины 2011 г. Однако с поправкой на текущий дефицит ликвидности на рынке и на достижение текущих уровней ОФЗ за счет ожиданий либерализации рынка госбумаг, реализовать остающийся потенциал корпоративным бумагам будет непросто.

Как мы уже отмечали, ожидаем на текущей недели ухудшения ситуации с ликвидностью, в результате чего корпоративный сегмент рынка останется в боковике.

Возросшие риски коррекции в ОФЗ на фоне сближения кривых госбумаг и валютных свопов относятся также и к корпоративным бумагам В результате по-прежнему рекомендуем сконцентрировать внимание на достаточно ликвидных бумагах I-II эшелона с доходностью от 8% годовых и дюрацией не более 2 лет.

АИЖК (Baa1/BBB/—) планирует 2 апреля открыть книгу заявок инвесторов на выпуск облигаций серии 21 объемом 15 млрд. руб. Закрытие книги запланировано на 3 апреля.

Выпуск погашается 15 февраля 2015 г. и имеет дюрацию около 3,61 года за счет амортизационных платежей. Также по выпуску предусмотрен call-опцион (амортизация 15.02.2014 г. — 35% от номинала и 15.02.2015 г. — 25% от номинала).

Ориентир ставки купона по бумаге находится в диапазоне 8,70-8,80% (YTM 8,99-9,10%) годовых.

Обозначенная ставка купона по выпуску предлагает премию к кривой ОФЗ на уровне 170-180 б.п. (при дюрации 3,61 года без учета call-опциона). Кривая АИЖК торгуется на рынке с премией к госбумагам около 120-130 б.п., в результате чего премия нового выпуска составляет около 50 б.п. к собственной кривой.

На наш взгляд, данный выпуск выглядит интересно для УК и пенсионных фондов, которые могут получить кредитный риск на уровне суверенного с привлекательной премией. В то же время мы не рекомендуем на текущий момент входить в столь длинные бумаги на фоне растущих коррекционных рисков на рынке.

Мечел (B1/—/—) в пятницу отложил размещение биржевых облигаций пяти серий общим объемом 15 млрд. руб. О новой дате размещения этих бумаг информации пока нет. Ранее сообщалось, что компания планирует 29 марта провести размещение биржевых облигаций пяти серий — выпуска БО-05 на 5 млрд. руб., БО-06 и БО-07 — по 2 млрд. руб., БО-11 и БО-12 — по 3 млрд. руб. Заявки потенциальных покупателей эмитент планировал собирать 23 марта с 11:00 мск по 13:00 мск.

Как сегодня пишут Ведомости, отмена размещения бондов могла быть вызвана претензиями Росприроднадзора, который обнаружил нарушения условий 14 лицензий на участках «дочек» Мечела. В четверг данное сообщение от министерства обвалило котировки Мечела на NYSE на 5,75%.

Вместе с тем в облигациях металлурга активных продаж не наблюдалось — бумаги показали разнонаправленную динамику. С другой стороны, если дело дойдет до отзыва лицензий у «дочек» Мечела, давление на котировки облигаций может усилиться — инвесторы традиционно негативно реагируют на вмешательство государства в деятельность компаний.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: