ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки на денежном рынке в преддверии начала майского налогового периода остаются высокими на уровне фиксированной ставки РЕПО Банка России. Так, индикативная ставка MosPrimeRate o/n во вторник составила 6,5% годовых. На аукционе РЕПО регулятор продолжает расширять лимиты, вновь удовлетворив практически весь спрос банков на ликвидность – при лимите в размере 560 млрд. руб. на 1 день и 2,0 трлн. руб. на неделю спрос составил 566 млрд. руб. и 1,54 трлн. руб. соответственно. Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы при этом вновь незначительно снизился (на 38 млрд. руб.) до 1,36 трлн. руб.

Банк России сегодня проведет заседание по вопросу процентных ставок. Как мы отмечали ранее на фоне высокой инфляции (7,2% в годовом выражении) не ждем снижения ключевых ставок (возможно, вновь будут понижены ставки по предоставлению долгосрочной ликвидности, которые практически не влияют на ситуацию на МБК).

На рынке ОФЗ во вторник наблюдалась ожидаемая консолидация котировок госбумаг после сильного движения накануне – оборот торгов вырос до 31,4 млрд. руб. при изменении доходности бумаг в пределе 3-4 б.п.

Отметим давление офферов в коротких ОФЗ со стороны крупных участников рынка, что говорит об ожиданиях сохранения ключевых процентных ставок ЦБ РФ на текущих уровнях. Также отметим расширение спрэда по доходности между ОФЗ 26207 и ОФЗ 26204 на 3 б.п. – до 72 б.п. на фоне роста доходности длинных госбумаг.

Другим важным событием для рынка госбумаг сегодня станут аукционы по 5- и 10-летним ОФЗ общим объемом 40 млрд. руб. Объявленный вчера ориентир доходности Минфином по ОФЗ 26211 в диапазоне 6,60-6,65% и по ОФЗ 25081 - 6,18-6,23% предполагал премию порядка 5 б.п. к рынку, что вызвало неагрессивное снижение котировок бумаг на вторичном рынке.

Достаточно большой объем предложения бумаг в размере 40 млрд. руб. ориентирован в первую очередь на спрос со стороны нерезидентов. Однако, на наш взгляд, существует риск, что данный класс инвесторов может скорректировать свои аппетиты на фоне высокой инфляции в РФ (и как следствие сохранение базовых ставок ЦБ и отрицательной реальной доходности ОФЗ) и роста базовых долларовых ставок (доходность UST’10 продолжает подъем, достигнув уровня 1,97% годовых).

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Активность на рынке корпоративных и субфедеральных бумаг вчера осталась на низком уровне. По-прежнему участники рынка пытаются реализовать интересы по фиксации прибыли в бондах III эшелона, однако без явной агрессии.

Расшевелить рынок, вероятно, смогут новые размещения, активизацию которых мы ожидаем в самое ближайшее время. Сегодня с утра о новых размещениях уже объявили Абсолют Банк и ТКС Банк.

Абсолют Банк (Ba3/–/BB+) предварительно планирует открыть с 23 по 24 мая книгу заявок на покупку облигаций на 3 млрд. рублей. Размещение на ММВБ предварительно запланировано на 28 мая. Зарегистрированный объем эмиссии размещаемого выпуска составляет 5 млрд. рублей. Ориентир купона пятилетних облигаций серии БО-03 составляет 9,25-9,50% (YTP 9,46-9,72%) годовых к 1,5-летней оферте. Прайсинг по новому выпуску предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 360-385 б.п. Наиболее ликвидный выпуск Абсолют Банк, БО-02 с дюрацией 0,85 года при этом дает порядка 315 б.п. премии к ОФЗ. На 1,5-летней дюрации среди облигаций банков II эшелона отметим выпуск Русский Стандарт, БО-03 (Ba3/B+/B+), который торгуется с премией к кривой госбумаг на уровне 310-330 б.п. В результате, новый выпуск Абсолют Банка предлагает премию к рынку на уровне 30-55 б.п., что выглядит достаточно интересно.

ТКС Банк (-/B2/B+) планирует открыть с 27 по 28 мая книгу заявок на покупку облигаций серии БО-12 на 3 млрд. рублей. Размещение на ММВБ предварительно запланировано на 30 мая. Ориентир ставки купона облигаций составляет 10,25% – 10,75% (YTP 10,51% – 11,04%) годовых к 1,5-летней оферте. Прайсинг нового выпуска ТКС Банка предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 465-520 б.п. Отметим, что самй длинный выпуск серии БО-04 с дюрацией 1,7 года торгуется со спрэдом порядка 455 б.п. к ОФЗ. В результате премия нового выпуска относительно экстраполированной кривой, проведенной через ТКС Банк, БО-04, составляет около 10-65 б.п., что при более короткой дюрации эмиссии выглядит достаточно интересно. Для сравнения, короткие выпуск Банка с дюрацией до 0,7 лет дают не более 365 б.п. премии к ОФЗ.