Черкизово (В2/-/-): сильнее результаты за 9 мес. 2014 г. по US GAAP

Черкизово представило сильные результаты за 9 мес. 2014 г. на фоне ощутимого роста цен на свинину и наращивания объемов продаж курятины, в том числе за счет мощностей приобретенного весной ЛИСКО-Бройлер. Так, выручка выросла на 15% до 1,37 млрд долл., EBITDA – в 2,8 раза до 323 млн долл., EBITDA margin вернулась к 24%. Чистая прибыль выросла в 9,9 раза до 228 млн долл. На фоне роста прибыльности у Черкизово снизился уровень долга – метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,6х против 4,3х в 2013 г., при этом размер чистого долга сократился на 21% до 615 млн долл. Учитывая введенное Россией эмбарго на ввоз мяса и хороший урожай зерновых в этом году, Черкизово вполне может удержать позитивную динамику финансовых показателей и по итогам всего 2014 г. Мы не ждем особой реакции в единственном выпуске Черкизово БО-04 – облигации неликвидные.

Комментарий. Вчера Черкизово представило сильные результаты за 9 мес. 2014 г. по US GAAP.

Так, выручка за январь-сентябрь выросла на 15% до 1,37 млрд долл., показатель EBITDA – в 2,8 раза до 323 млн долл., при этом EBITDA margin составила 24% («+13,8 п.п.» г/г), чистая прибыль увеличилась в 9,9 раза и достигла 228 млн долл.

Отметим, что сильных результатов Черкизово удалось на фоне ощутимого роста цен на свинину («+51%» г/г в рублях и «+35%» г/г в долларах) и наращивания объемов продаж курятины («+24%» г/г до 311 тыс. тонн), в том числе за счет мощностей приобретенного весной ЛИСКО-Бройлер. К тому же цены на курятину также демонстрировали рост – на 14% (г/г) в рублях и на 2% в долларах. Отметим, что столь внушительная динамика ключевых фин.показателей объясняется и слабыми цифрами 2013 г. в свиноводческом сегменте. В то же время рост цен на мясо оказывает давление на маржинальность мясоперерабатывающего подразделения группы, впрочем, данный эффект, похоже, нивелируется другими сегментами.

Учитывая введенное Россией эмбарго на ввоз мяса и хороший урожай зерновых в этом году, Черкизово вполне может удержать позитивную динамику финансовых показателей и по итогам всего 2014 г. Вместе с тем, компания отмечает возможность давления на рентабельность в 4 кв. со стороны ценовой коррекции на мясном рынке, а также сложной макроэкономической ситуации.

Сама группа ждет рекордных показателей выручки (около 70 млрд руб.) и EBITDA (порядка 15 млрд руб.) по итогам 2014 г.

На фоне роста прибыльности у Черкизово заметно снизился уровень долга – метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,6х против 4,3х в 2013 г., при этом размер чистого долга сократился на 21% до 615 млн долл. На размер долга в долларах, скорее всего, также оказал влияние эффект пересчета валют, учитывая заметное ослабление рубля.

В целом, метрики группы вернулись на приемлемые уровни, но риски рефинансирования короткой части долга (328 млн долл.) остаются высокими, учитывая запас денежных средств на счетах (104 млн долл.), которые только на треть покрывали краткосрочные кредиты и займы. Впрочем, ранее Черкизово сообщало, что невыбранный объем открытых кредитных линий составлял на конец июня более 495 млн долл., чего должно быть достаточно для рефинансирования.

Отметим, что Черкизово в отчетном периоде начислила субсидии на возмещение процентной ставки в размере 38,4 млн долл., объем прямых субсидий составил 1,7 млн долл.

Мы не ждем особой реакции в единственном выпуске Черкизово БО-04 (YTM 10,18%/1,33 г.) – облигации неликвидные.

Подтопление может угрожать и другой шахте Уралкалия (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) – Соликамск-1?

По данным СМИ, подтопление шахты Соликамск-2 несет угрозу и для шахты Соликамс-1, поскольку рудоуправления соединены 20-метровой бетонной перемычкой. Кроме того, по данным МЧС в 3,5 км от аварийного рудника обнаружен провал 20-30 метров, который, по мнению экспертов, может продолжить расти. Отметим, что на подтопленную шахту Соликамск-2 приходится порядка 18% производства Уралкалия, а на Соликамск-1 – 7%, то есть под угрозой аварии находится порядка четверти выпуска продукции компании. Кроме того, в настоящее время трудно оценить окончательные последствия аварии, в том числе в части возможных расходов на устранение последствий. Скорее всего, подтопление в меньшей степени отразится на результатах Уралкалия за 2014 г., поскольку план производства уже по итогам 9 мес. был выполнен более, чем на 80%, но есть риски для финпоказателей 2015 г. Евробонд Uralkali-18 уже значительно потерял в цене, давление на него, скорее всего, может сохраниться.

Комментарий. Вчера в СМИ стали появляться сообщения, в частности в Интерфакс, что подтопление шахты Соликамск-2 (СКРУ-2) – принадлежит Уралкалию, которое произошло во вторник (шахта приостановила работу), может иметь последствия и для шахты Соликамск-1 (СКРУ-1), поскольку рудоуправления соединены 20-метровой бетонной перемычкой, в связи с чем, существует угроза подтопления и для второй шахты.

Утром в среду ГУ МЧС России по Пермскому краю также сообщило, что восточнее аварийного рудника на расстоянии 3,5 км обнаружен провал грунта. По данным Уралкалия, диаметр воронки – 30-40 метров.

Интерфакс также сообщил, что, по мнению экспертов, возможен и дальнейший рост провала грунта, в частности такой точки зрения придерживается генеральный директор Горного института УрО РАН А.Барях. По его словам, сейчас в зоне провала установлены дополнительные датчики, которые будут фиксировать его развитие.

Отметим, что на СКРУ-2, где произошло подтопление, приходится порядка 18% производства хлоркалия Уралкалия, в то время как на СКРУ-1 – 7%, то есть суммарно под угрозой аварии находится порядка 25% всего выпуска продукции компании.

Остановка двух шахт из-за аварии может привести к сокращению выпуска хлоркалия с запланированных на 2014 г. 11,5-12 млн тонн до 10 млн тонн в 2015 г., что безусловно может сказаться на финансовых результатах Уралкалия в следующем году.

При этом в рамках обновленной стратегии развития компания делает ставку на наращивание объемов (загрузка мощностей в 2014 г. была на уровне 90%). Впрочем, влияние аварии на финпоказатели Уралкалия за весь 2014 г., скорее всего, будет незначительным – компания уже произвела за 9 мес. более 80% запланированного объема хлоркалия (9,2 млн тонн).

Вместе с тем, последствия данной аварии пока трудно оценить, но есть вероятность, что они могут оказаться существенными, чем предполагалось сначала – если шахты будут подтоплены и потребуются расходы на устранение последствий (экологических, инфраструктурных).

Очевидно, что давление на евробонд Uralkali-18 (YTM 7,49%/3,13 г.) сохранится. Отметим, выпуск уже потерял порядка 4 фигур в цене с момента появления сообщений о подтоплении шахты, дальнейшее снижение возможно, в случае негативных новостей по ситуации.