Корпоративные события

Черкизово (Moody’s: B2/Stable): сильные финансовые результаты за 9М14, бумаги компании низколиквидны

Вчера Группа «Черкизово» опубликовала пресс-релиз, в котором раскрыла отдельные финансовые результаты за 9М14. Объявленные результаты мы оцениваем как сильные: за 9М14 выручка выросла на 14.9% г/г до 1 374 млн долл., EBITDA – в 2.7 раза до 323 млн долл. Кроме того, в отчетном периоде Группа «Черкизово» погасила часть долга, что, вместе с ростом EBITDA, способствовало уменьшению долговой нагрузки в терминах net debt/EBITDA до 1.6х на 30 сентября 2014 г. против 4.2х на 31 декабря 2013 г.

За 9М14 долларовая выручка компании увеличилась на 14.9% г/г до 1374 млн долл., чему способствовало улучшение результатов двух сегментов бизнеса компании: птицеводства и свиноводства. В частности, за 9М14 выручка в сегменте птицеводства увеличилась на 22.9% г/г до 765 млн долл. на фоне роста объема продаж продукции сегмента на 23.6% г/г до 310.7 тыс. тонн, чему, в свою очередь, способствовала консолидация в марте 2014 г. производителя птицы «ЛИСКО-Бройлер». В отчетном периоде выручка в сегменте свиноводства выросла на 43.6% г/г до 331 млн долл., в основном, за счет повышения средней цены реализации продукции в долларах на 35.5% г/г до 2.71 долл./кг, а также увеличения объема продаж в натуральном выражении на 6.7% г/г до 119.2 тыс. тонн. Наиболее слабые результаты на фоне остальных ключевых сегментов бизнеса Черкизово показало мясоперерабатывающее направление, выручка которого выросла на 3.3% г/г до 431 млн долл. в результате увеличения объема реализации на 2.7% г/г до 102.1 тыс. тонн.

За 9М14 EBITDA Черкизово увеличилась в 2.7 раза до 323 млн долл., EBITDA margin – на 13.8% г/г до 23.5%. Рост показателей был обеспечен увеличением EBITDA в сегментах свиноводства и птицеводства в 5.7 раза до 162 млн долл. и в 3.1 раза до 173 млн долл. соответственно. За 9М14 чистый операционный денежный поток Черкизово составил 111% от чистой прибыли (около 253 млн долл.), что было достаточно для финансирования расходов на CAPEX в размере 124 млн долл. Свободный денежный поток на сумму 129 млн долл. компания, по нашим оценкам, направила в основном на погашение долга: за 9М14 совокупный долг Черкизово сократился на 14.8% до 719 млн долл., чистый долг – на 21.2% до 615 млн долл. В результате существенного роста EBITDA и погашения части долга компания заметно улучшила показатели долговой нагрузки: по состоянию на 30 сентября 2014 г. отношение net debt/EBITDA составило 1.6х против 4.2х на 31 декабря 2013 г. В структуре кредитного портфеля Группы Черкизово существенную часть (45.6%) составляют краткосрочные кредиты и займы. Несмотря на недостаток денежных средств на счетах компании для единовременного погашения краткосрочного долга, мы оцениваем риски рефинансирования долга Черкизово как невысокие, учитывая преобладание госбанков в структуре кредиторов, устойчивые связи с банками-кредиторами и лидирующие позиции Черкизово в сегментах производства и переработки мяса.

На рублевом рынке обращается единственный выпуск компании Черкизово БО-04 с дюрацией 1.33 года. В облигациях компании практически нет сделок. Доходность по последним бидам (96% от номинала) составляет 13.4% годовых, что соответствует спрэду 325 бп к ОФЗ.

Первичный рынок

Юникредит, БО-11 (BBB-/-/BBB-): выпуск оценен справедливо ближе к нижней границе заявленного ориентира

Сегодня Юникредит прервал затишье на первичном рынке открытием книги заявок на новый выпуск биржевых облигаций серии БО-11 объемом 5 млрд руб. Срок обращения займа Юникредит банка составляет 5 лет, при этом условиями всех выпусков предусмотрена годовая оферта. Техническое размещение выпусков на ММВБ планируется на 26 ноября. Заявленный ориентир ставки купона Юникредит Банк, БО-21 составляет 11.8-12.10% годовых, что транслируется в доходность к оферте в диапазоне 12.15-12.47% годовых.

На данный момент ситуация на рынке облигаций не выглядит благоприятной для размещений, даже для заемщиков такого калибра, что обусловлено в первую очередь сохраняющейся на рынке коррекции после октябрьских действий ЦБ, а также внешним новостным фоном, который в итоге негативно сказывается на конъюнктуре рынка. Несмотря на то, что Юникредит довольно широко представлен на рынке облигаций, в бумагах эмитента довольно сложно проследить справедливые изменения цен и доходностей, что объясняется их низкой ликвидностью. Все же в качестве ориентира из собственных выпусков, на наш взгляд, можно рассмотреть последнее размещение эмитента, выпуска серии 22, которое состоялось в середине августа. Размещение прошло успешно, выпуск был продан в полном объеме на сумму 10 млрд руб., при этом по нижней границе доходности на уровне 10.57% (порядка 190-200 бп к ОФЗ) на дюрации 1 год. Доходность маркетируемого выпуска трансформируется в спред к кривой ОФЗ в диапазоне 210-240 бп, что по нижней границе, на наш взгляд, является справедливым прайсингом. В связи с этим, мы ожидаем, что минимальной премии к собственной кривой будет достаточно, и выпуск имеет все шансы на размещение с доходностью в нижней половине установленного диапазона.