Глобальные рынки

Доходности 10-летних treasuries консолидируются вблизи отметки в 2,5%.

Доходности 10-летних гособлигаций США провели вчерашний день в диапазоне 2,45-2,51% годовых, консолидируясь в преддверии публикации значимой макроэкономической статистики в США во второй половине недели. Европейский долговой рынок демонстрировал схожую динамику, соответственно, спрэд между 10-летними гособлигациями США и Германии остался на уровне в 215 б.п.

Локальный рост внутриполитических рисков в США (обвинения в прослушке, выдвинутые президентом Д.Трампом в адрес его предшественника Б.Обамы) обуславливали некоторое снижение "аппетита к риску" на финансовых рынках в ходе вчерашних торгов – американские фондовые индексы завершили день снижением на 0,2-0,4%.

Американский доллар на глобальном валютном рынке также не демонстрировал явно выраженной динамики, торгуясь преимущественно в рамках бокового коридора последних нескольких торговых сессий. Сегодня ожидается публикация ВВП ЕС за 4 кв. 2016 г., но согласно консенсус-прогнозу, изменения показателя по сравнению с предыдущей оценкой не произойдет, ожидаем продолжение нейтрального характера торгов.

Согласно фьючерсам на ставку, на текущий момент рынок оценивает вероятность поднятия ставки уже на уровне в 98%. Напоминаем, что ключевой блок макроэкономической статистики будет опубликован в конце недели (в пятницу выходят данные по американскому рынку труда), соответственно, до этого момента логично ожидать продолжение консолидации долговых рынков вблизи текущих уровней.

Доходности 10-летних treasuries могут в ближайшие дни демонстрировать консолидацию в диапазоне 2,45-2,55%.

Еврооблигации

В понедельник российские суверенные евробонды отыгрывали динамику доходности базовых активов, которые отступили от пиковых уровней пятницы.

В понедельник российские суверенные евробонды отыгрывали динамику доходности базовых активов, которые отступили от пиковых уровней пятницы. Так, UST-10 в доходности пошли вниз с 2,5%-2,52% до 2,46%-2,47% годовых, хотя рыночная вероятность повышения ставок ФРС остается на высоком уровне 96%. В итоге, бенчмарк RUS’23 прибавил в цене на 21 б.п. (YTM 3,56%), длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 – на 22-31 б.п. (YTM 5,01%-5,02%). При этом нефтяные котировки продолжают оказывать поддержку российскому сегменту, находясь на уровне 55-56 долл. за барр.

Вчера Интерфакс сообщил, что сеть Х5 рассматривает возможность размещения дебютного выпуска евробондов весной, но окончательного решения о выходе на рынок пока не приняла. Причем, долговые бумаги эмитента, скорее всего, могут быть номинированы в рублях. В целом, с учетом хороших финансовых результатов Х5 (Ва3/ВВ-/ВВ) в 2016 г. евробонды эмитента вполне могут найти интерес иностранных инвесторов, к тому же последние сделки Альфа-Банка и РЖД показали, что по срочности и ставке купона могут быть более оптимальные условия, чем на внутреннем рынке.

На текущей неделе основное внимание инвесторов будет приковано к заседанию ЕЦБ в четверг (9 марта в 15-45 мск), от которого мы не ждем изменения условий монетарной политик, а также риторики регулятора. Кроме того, в пятницу в США выходят важные данные по уровню безработицы за февраль и количеству новых рабочих мест вне с/х сектора, на что обращает внимание ФРС в свое монетарной политике, что особенно актуально перед заседанием 14-15 марта. На наш взгляд, в США сформировались условия для подъема ставок, к тому же ФРС уже подготовили рынки (рыночная вероятность 96%). Скорее всего, в большей степени на действия ФРС отреагируют короткие бонды, в то время как в UST-10 реакция может быть более сдержанной – доходность поднимется в район 2,55%-2,58% годовых, что соответственно отразится на доходности российских евробондов.

Сегодня с утра доходности UST-10 подрастают к 2,5% годовых, что должно транслироваться в рост доходности российских евробондов в рамках восстановления кредитных премий.

FX/Денежные рынки

В ходе вчерашнего дня пара доллар/рубль большую часть времени провела в нижней половине диапазона в 58-59 руб/долл.

Российский рубль в начале недели торговался достаточно спокойно – пара доллар/рубль большую часть понедельника провела в диапазоне 58-58,40 руб/долл. Основные события текущей недели приходятся на ее вторую половину, соответственно, в первой половине продолжаем ожидать курс национальной валюты в диапазоне 57,80-58,60 руб/долл.

Внешние факторы в течение нескольких последних торговых сессий оказывают нейтральное влияние на курс рубля. Цены на нефть марки Brent на горизонте последних трех недель проводят основную часть времени в диапазоне 55-57 долл/барр., большая часть группы валют emerging markets демонстрирует преимущественно боковую динамику. Драйверов для каких-либо более выразительных движений по российскому рублю пока не хватает.

На рынке МБК ставки продолжают демонстрировать тенденцию к снижению. Так, однодневная ставка Mosprime опустилась уже до отметки в 10,09% (всего неделю назад значение составляло 10,38%). По состоянию на вчерашний день ставка RUONIA находилась на уровне 9,74% (минимальные значения с ноября прошлого года). Столь низкие ставки – показатель относительно слабого спроса на рубль, в том числе после завершения налогового периода.

Отметим, что две недели назад в ответ на снижение ставок (уход Ruonia заметно ниже ключевой ставки) ЦБ в один день провел сразу два депозитных аукциона – недельный и внеочередной однодневный, абсорбировав тем самым более 1 трлн руб. Вполне возможно, что при сохранении тенденции к снижению ставок, ЦБ вновь пойдет на подобный шаг. Сегодня же ЦБ проведет только один очередной семидневный депозитный аукцион (лимит выставлен на уровне в 780 млрд руб.).

Актуальность диапазона в 58-59 руб/долл. сохраняется.

Облигации

В понедельник выраженная динамика наблюдалась лишь в котировках 14-летних ОФЗ 26218, отставших от рынка в пятницу.

В понедельник котировки ОФЗ изменились незначительно за исключением 14-летнего выпуска серии 26218, который подорожал на 0,5 п.п. после нулевой динамики в пятницу, когда остальной рынок рос. Таким образом, данное движение носит, скорее, технический характер и об увеличении спроса на длинные бумаги говорить пока рано. Доходности выпусков с погашением в 2021 г. и позднее находятся в диапазоне 8,2-8,4%.

Опубликованные вчера данные февральского опроса по инфляции и инфляционным ожиданиям населения, проведенного компанией инФОМ по заказу Банка России, указывают на очень низкую вероятность снижения ключевой ставки на ближайшем заседании, 24 марта. Наблюдаемая населением инфляция выросла с 14,0 до 15,1%, а медианное значение ожидаемой инфляции на следующие 12 месяцев после снижения в течение 2 предыдущих месяцев поднялось на 1,4 п.п. до 12,9%, превысив уровень декабря 2016 г. (12,4%). Качественные оценки наблюдаемых темпов роста цен более позитивны: доля тех, кто считает, что цены за последний месяц выросли очень сильно, снизилась до минимума с середины 2014 г. Однако доля респондентов, считающих, что в 2017 г. инфляция окажется заметно выше целевого уровня в 4%, вернулась к уровню декабря 2016 г. (63%) после резкого снижения в январе. Как следствие, в комментариях регулятора отмечается, что "связанные с этим проинфляционные риски требуют сохранения умеренно жесткой денежно-кредитной политики".

По этой причине выходящие сегодня данные по динамике потребительских цен в феврале от Росстата (16:00 мск) вряд ли окажут какое-либо влияние на рынок рублевых гособлигаций, даже если снижение инфляции опережающими прогнозную траекторию ЦБ темпами подтвердится. Волатильность на внешних рынках остается низкой, поэтому значительные изменения котировок ОФЗ в рамках торговой сессии по-прежнему маловероятны.

Сегодня котировки ОФЗ, скорее всего, продолжат двигаться в рамках бокового тренда.

Корпоративные события

НЛМК (Ва1/ВВВ-/ВВВ-): итоги 2016 г. по МСФО (ПОЗИТИВНО)

НЛМК отчитался за 2016 г. по МСФО. В целом, итоги оказались на уровне ММК и лучше Северстали. При этом в 4 кв. 2016 г. выручка оказалась хуже консенсус-прогноза, а показатель EBITDA на уровне ожиданий. В итоге, выручка НЛМК в 2016 г. снизилась на 4,6% г/г до 7,64 млрд долл., показатель EBITDA – на 0,4% г/г до 1,94 млрд долл., EBITDA margin составила 25% против 24% годом ранее, что говорит о сильных годовых результатах. Хотя в последнем квартале года НЛМК существенно сократил продажи металлопродукции (14%) относительно 3 кв. 2016 г., что в большей степени связано с высокой базой. На этом фоне показатели компании продемонстрировали заметное снижение. Негативным фактором выступило и увеличение издержек, что снизило маржу (в 4 кв. cash cost слябы выросло на 12% до 259 долл./т). Долговая нагрузка НЛМК продолжила снижаться – чистый долг до 0,69 млрд долл., соотношение Чистый долг/EBITDA снизилось с 0,6х до 0,4х, что является более чем комфортным значением. При этом короткий долг в 468 млн долл. полностью покрывался денежными средствами на счетах в 610 млн долл. НЛМК по итогам 4 кв. может выплатить дивиденды в размере 3,38 руб./акцию. Всего на выплату дивидендов может быть направлено 20,2 млрд руб. (347 млн долл.), что компания, очевидно, реализует за счет собственных финансовых возможностей. Уровень доходности евробондов NLMK, в том числе и длинного выпуска NLMK-23 (YTM 4,15%/5,48 г.), справедливо оценены рынком (на уровне бумаг эмитентов с рейтингом "ВВ+/ВВВ-"). Короткие рублевые выпуски НЛМК БО-08 и БО-13 с доходностью 9,5%-9,7% и офертой в октябре 2017 г. не выглядят столь привлекательно. С сопоставимыми рейтингами ликвидных длинных выпусков металлургов нет, альтернативу может составить выпуск Транснефти БО1Р5 (YTP 9,3%/4,96 г.) в расчете на возобновление цикла снижения ставки ЦБ.

Ростелеком (–/BB+/BBB-) сократил прибыль и маржу в 2016 г. (НЕЙТРАЛЬНО).

Чистая прибыль Ростелекома по МСФО за 4 кв. 2016 г. сократилась на 13% г/г и составила 3,6 млрд руб. В целом, по итогам 2016 г. чистая прибыль компании сократилась на 15% – до 12,2 млрд руб. Выручка и OIBDA в 4 кв. 2016 г. снизились на 0,8% и 6% г/г соответственно. Показатель рентабельности OIBDA в 4 квартале снизился до 30,3% (-1,6 п.п. г/г). Давление на финансовые метрики компании в 2016 г. оказало снижение доходов от фиксированной телефонии на 11,8 млрд руб. (-12% г/г), которые формируют порядка 30% выручки. Позитивное влияние на выручку Ростелекома в 2016 г. оказало увеличение доходов от оказания услуг платного телевидения на 4,2 млрд руб. (+22% г/г). Рост выручки от услуг ШПД в 2016 г. составил 2,9 млрд руб. (+5% г/г). Общая выручка Ростелекома за 2016 г. составила 297,4 млрд руб., что на 0,03% выше результатов 2015 г.

Чистый долг Ростелекома в 2016 г. вырос на 2% до 177,5 млрд руб. Показатель Чистый долг/OIBDA вырос с 1,7х до 1,8х. Рост долговой нагрузки обусловлен потребностью в капитальных вложениях для обновления оборудования и расширения абонентской базы. В 2016 г. капитальные вложения Ростелекома составили 62,7 млрд руб. (20,8% от выручки).

По прогнозам менеджмента, в 2017 г. выручка и OIBDA компании может вырасти на 1%. CAPEX будет сопоставим с уровнем 2016 г., что позволит снизить метрику Чистый долг/ OIBDA ниже 1,8х. Негативное влияние на результаты Ростелекома в среднесрочной перспективе может оказать увеличение контроля в Т2 РТК Холдинг, оказывающем в России услуги связи под брендом Tele2. Сейчас Ростелекому принадлежит 45% сотового оператора. По итогам 2016 г. выручка Т2 РТК Холдинга составила 105,9 млрд руб., убыток - 15,6 млрд руб. (- 7,6 млрд руб. в 2015 г.).

Рублевые выпуски облигаций Ростелекома торгуются с доходностью 9,57% - 9,88% годовых при дюрации до 1 года. Мы ожидаем, что обращающиеся выпуски рублевых облигаций Ростелекома сохранят текущий уровень премии к ОФЗ. Поддержку котировкам будет оказывать значительный масштаб бизнеса и присутствие государства в капитале Ростелекома.