Ростелеком (BB+/-/BBB-): нейтральные финансовые результаты за 4К16 и в целом за 2016 г.

Вчера Ростелеком опубликовал финансовые результаты за 4К16 и в целом за 2016 г., которые мы оцениваем в целом как нейтральные. В 4К16 выручка Ростелекома уменьшилась на 0.8% г/г до 80.4 млрд руб., OIBDA – на 5.4% г/г до 24.4 млрд руб. 4К16 компания завершила с положительным свободным денежным потоком, при этом на конец 2016 г. долговая нагрузка Ростелекома в терминах net debt/EBITDA LTM немного уменьшилась к началу 4К16 и составила 1.9х.

Позитивное влияние на динамику выручки Ростелекома в 4К16 оказало увеличение доходов от услуг телевидения на 21.6% г/г до 6.3 млрд руб., ШПД на 4.7% г/г до 17.3 млрд руб. и от дополнительных и облачных услуг на 8.3% г/г до 6.4 млрд руб. В то же время, выручка от услуг фиксированной телефонии в 4К16 сократилась на 11.7% г/г до 21.2 млрд руб., оптовых услуг (за исключением VPN) - на 4.8% г/г до 16.6 млрд руб. В 4К16 операционные расходы Ростелекома без учета амортизации немного увеличились по сравнению с 4К15 и составили 55.8 млрд руб. (+0.5% г/г). В результате снижения выручки и увеличения операционных расходов в 4К16 OIBDA Ростелекома сократилась на 5.4% г/г до 24.4 млрд руб., OIBDA margin – на 1.5 пп г/г до 30.3%. В целом по итогам 2016 г. выручка Ростелекома осталась на уровне 2015 г. и составила 297.4 млрд руб., в то время как OIBDA сократилась на 4% г/г до 96.8 млрд руб., OIBDA margin – на 1.4 пп г/г до 32.5%.

В 4К16 чистый операционный денежный поток Ростелекома уменьшился на 5.1% г/г до 24.8 млрд руб. В то же время, в результате сокращения расходов на CAPEX в 4К16 на 22.1% г/г до 15.1 млрд руб. свободный денежный поток вырос на 43% г/г до 9.8 млрд руб. Аккумулирование свободного денежного потока способствовало уменьшению совокупного долга Ростелекома с начала 4К16 на 13.3 млрд руб. до 187.1 млрд руб. на конец 2016 г., чистого долга на 13.1 млрд руб. до 182.8 млрд руб., а также долговой нагрузки в терминах net debt/EBITDA LTM c 2.0х до 1.9х (1.8х на начало 2016 г.). Подушка ликвидности компании осталась незначительной (остаток денежных средств на конец 2016 г. составил 4.3 млрд руб.), в то время как кредитный портфель компании на 31.12.2016 отличался существенной долей краткосрочного долга: в 2017 г. Ростелекому предстоит погасить или пролонгировать 33.5% всего долга. Тем не менее, риски рефинансирования долга компании мы оцениваем как низкие, учитывая хорошее финансовое состояние Ростелекома и доступ к долговым рынкам.

Кроме объявления финансовых итогов прошлого года, Ростелеком опубликовал прогноз на 2017 г., согласно которому в текущем году планируется минимальный рост выручки (около 1% г/г) и OIBDA (до 1% г/г), а отношение CAPEX (без учета расходов по проекту устранения цифрового неравенства) /Выручка составит около 18.5%.

По нашим оценкам, опубликованные финансовые результаты Ростелекома за 4К16 и в целом за 2016 г. являются нейтральными для рейтингов компании от S&P и Fitch, которые соответствуют суверенному уровню.

Рублевые выпуски операторов "большой четверки" торгуются в диапазоне 9.20- 9.70%, при этом самый дальний бонд Ростелеком 1П1Р (дюрация 2.04 г.) – по нижней границе этого диапазона. С учетом сложившегося уровня доходностей в бумагах Ростелекома и ожиданий компании на текущий год, мы не видим факторов привлекательности в этих выпусках