VimpelCom Ltd. (Ва3/ВВ/-): финансовые результаты за 1 кв. 2015 г. Переговоры с Hutchison подтвердились

VimpelCom Ltd. отчитался за 1 кв.2015 г. по МСФО - результаты оказались хуже консенсус-прогнозов по выручке и EBITDA, которые сократились на треть (г/г), главным образом из-за эффекта пересчета валют. При этом органическое снижение выручки составило 2% (г/г), EBITDA – 6% (г/г). Причиной стала задержка запуска сетей 3G в Алжире, а также слабые показатели итальянской Wind. Падение доходов было частично компенсировано ростом выручки в Бангладеш и в Украине. Сокращение EBITDA компания объясняет ростом издержек на обслуживание сетей в России и Украине. Долговая нагрузка VimpelCom Ltd. в сравнении 2014 г. не претерпела изменений – метрика Долг/EBITDA осталась на уровне 3,3х, Чистый долг/EBITDA – 2,4х против 2,5х. Компания сократила размер долга на 8% до 24,2 млрд долл., в том числе за счет досрочного выкупа евробондов на 1,8 млрд долл., погашения в оферту облигаций на 35 млрд руб. Важно отметить, что менеджмент вчера подтвердил факт переговоров с Hutchison о слиянии мобильных активов в Италии, ранее информация о распределении ролей в руководстве будущей объединенной компании появилась в СМИ. Данный факт привел к продолжению активного роста котировок евробондов VimpelCom, поскольку возможное разрешение вопроса с итальянским бизнесом может поспособствовать снижению высокой долговой нагрузки группы. Впрочем, дальнейший рост бумаг видится пока затруднительным, по крайней мере, до появления дополнительной информации о деталях возможной сделки.

Комментарий. Вчера VimpelCom Ltd. отчитался за 1 кв.2015 г. по МСФО - результаты оказались хуже консенсус-прогнозов по выручке и EBITDA, которые сократились на треть (г/г), главным образом из-за эффекта пересчета валют. При этом органическое снижение выручки составило 2% (г/г), EBITDA – 6% (г/г). Абонентская база в 1 кв. 2015 г. выросла на 2,3% (г/г) до 218,1 млн.

Причиной снижения показателей, по данным компании, стала задержка запуска сетей 3G в Алжире, а также слабые показатели итальянской Wind, работающей в непростых условиях конкурентного рынка. Падение доходов было частично компенсировано ростом сервисной выручки в Бангладеш и в Украине.

Сокращение EBITDA компания объясняет ростом издержек на обслуживание сетей в России и Украине. В то же время в России менеджмент VimpelCom Ltd. отметил сигналы разворота в бизнесе, в частности снижение оттока и рост абонентской базы (г/г), а также сильные показатели услуг передачи данных, что в целом обнадеживает, учитывая солидный вклад российского подразделения в бизнес группы (около трети).

VimpelCom Ltd. сохранил довольно скромный прогноз на весь 2015 г. по выручке (flat или снижение на 5%) и EBITDA margin (flat или снижение на 1 п.п.). Вместе с тем, новый CEO VimpelCom Ltd. Жан-Ив Шарлье (занял пост в середине апреля) заявил, что 6 августа будет представлена обновленная стратегия группы, воздержавшись от конкретных деталей развития бизнеса, лишь обозначив, что компания продолжит выполнять поставленные на 2015 г. задачи.

Долговая нагрузка VimpelCom Ltd. в сравнении 2014 г. не претерпела кардинальных изменений – метрика Долг/EBITDA осталась на уровне 3,3х, Чистый долг/EBITDA – 2,4х против 2,5х соответственно. Компания сократила размер долга на 8% (к 2014 г.) до 24,2 млрд долл., в том числе за счет досрочного выкупа евробондов на 1,8 млрд долл., погашения в оферту облигаций на 35 млрд руб., на что пошли средства от продажи алжирского Djezzy (чистый доход от сделки составил 2,3 млрд долл., по данным компании).

Отдельно стоит отметить, что менеджмент VimpelCom Ltd. вчера подтвердил факт переговоров с Hutchison о слиянии мобильных активов в Италии, которое могло бы снизить уровень долга группы, учитывая, что на итальянскую «дочку» приходится половина долга VimpelCom Ltd. (или более 12 млрд долл.). При этом уверенности в закрытии сделки у компании пока нет, при этом менеджмент заявил, что сторонами обсуждается создании равного СП, не обозначив возможные детали сделки, в частности по распределению долей владения. В случае равного участия в СП, при первом приближении, по нашим оценкам, VimpelCom Ltd. мог бы улучшить кредитные метрики до уровня 2,8-3,0х по соотношению Долг/EBITDA и ниже 2,0х – Чистый долг/EBITDA. Впрочем, стоит дождаться дополнительной информации о возможной сделке.

В свою очередь, появившаяся накануне в СМИ информация о распределении ролей в руководстве будущей объединенной компании, а также подтверждение факта переговоров самой компанией привело к активному росту котировок евробондов VimpelCom (на 2-3 фигуры за последние два дня). Впрочем, дальнейший рост бумаг видится пока затруднительным, по крайней мере, до появления дополнительной информации о деталях возможной сделки.

Русал (-/-/-): итоги 1 кв. 2015 г. по МСФО

Русал представил хорошие результаты за 1 кв. 2015 г., хотя несколько ниже консенсус-прогноза. Выручка выросла на 17% (г/г) до 2,48 млрд долл., показатель EBITDA – в 4,2 раза (г/г) до 721 млн долл., при этом EBITDA margin достигла 29%. Позитивное влияние оказал рост цен на алюминий на LME и размер премий прямых поставок (г/г), эффект девальвации рубля. Впрочем, ситуация с финансовыми показателями Русала может ухудшиться уже во 2 кв. из-за падения цен и премий на алюминий на фоне роста экспорта алюминиевой продукции из КНР. Уровень долга Русал продолжил снижаться – метрика Долг/EBITDA составил 4,5х против 6,2х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 4,2х против 5,8х. Этому способствовало заметное улучшение рентабельности бизнеса, сокращение размера долга на 2%. Снижение показателей прибыльности во 2 кв. может отразиться на метриках Русал, но финансовой устойчивости будут способствовать высокие дивиденды Норникеля. Хорошая отчетность Русал может стать поводом для покупок рублевых бумаг инвесторами готовых к риску, но ликвидность выпусков низкая.

Комментарий. Вчера Русал представил довольно хорошие результаты за 1 кв. 2015 г. по МСФО, хотя несколько ниже консенсус-прогноза.

Так, выручка компании выросла на 17% (г/г) до 2,48 млрд долл., показатель EBITDA – в 4,2 раза (г/г) до 721 млн долл., при этом EBITDA margin достигла 29%. Позитивное влияние на результаты оказал рост цен на алюминий на LME («+5,4%» г/г) и премий прямых поставок («+25%» г/г), а также эффект девальвации рубля.

Отметим, что себестоимость производства Русала снижалась – по итогам 1 кв. она составила 1437 долл./тонна («-17,5% г/г), приближаясь к минимальным уровням, в том числе благодаря программе приостановки неэффективных мощностей.

Впрочем, ситуация с финансовыми показателями Русала может ухудшиться уже во 2 кв., согласно ожиданиям менеджмента, из-за падения цен и премий на алюминий на фоне роста экспорта алюминиевой продукции из КНР, где сохраняется переизбыток мощностей.

Так, уже за 1 кв. 2015 г. ср. цена на алюминий на LME снизилась на 8,5% к 4 кв. 2014 г., а премия поставок – на 1,2% соответственно, согласно данным компании. Если ситуация с ценами не улучшится, Русал может принять решение о дальнейших действиях по неэффективным мощностям до конца 3 квартала, о чем заявил менеджмент.

Что касается уровня долга Русал, то он продолжил снижаться – метрика Долг/EBITDA составил 4,5х против 6,2х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 4,2х против 5,8х соответственно. Этому способствовало заметное улучшение рентабельности бизнеса компании, а также сокращение размера долга на 2%. Снижение показателей прибыльности во 2 кв. может отразиться на метриках Русал. В то же время в апреле эмитент прошел оферту по рублевому выпуску Русал-Братск 08, выкупив бумаг на 8,07 млрд руб., несколько сократив размер долга.

Стоит отметить, что вчера акционеры Норникеля утвердили финальные дивиденды за 2014 г. в размере порядка 2,08 млрд долл., из которых Русал (владеет 27,8% акций) может рассчитывать на сумму около 0,6 млрд долл., что поддержит финансовую устойчивость компании.

Хорошая отчетность может стать поводом для покупок рублевых бумаг Русала со стороны инвесторов готовых к риску, но ликвидность выпусков низкая.