Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Цены на нефть поддерживают российскую валюту и спрос на рублевые активы


[27.02.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Облигации повышенного риска»

Розничная торговля:

- Аптечная сеть 36,6, 2 (-/-/-) (100,89/12,79%/0,16): эмитенту до погашения выпуска осталось выплатить 2 амортизационных транша по 200 руб. с облигации; котировки бонда закрепились на отметке выше номинала. Рекомендуем держать короткий бонд в рамках стратегии buy&hold.

Банки:

- ТКС Банк (B2/-/B): мы отмечаем диверсификацию ресурсной базы Банка, высокую управляемость ликвидностью портфеля при низком уровне постоянных издержек. Вместе с тем, помимо кредитного риска мы выделяем риск ужесточения законодательства, а также рост конкуренции со стороны Сбербанка, в связи с чем отдаем предпочтение короткому выпуску ТК С Банк, БО-03 (100,49/13,37%/0,50).

Суверенные облигации:

- Беларусь, 1 (B2/B/-) (98,11/11,59%/0,80): котировки по бумаге вошли в фазу консолидации; сохраняем рекомендацию частично зафиксировать полученную прибыль по выпуску. Отметим, что погашение коротких бондов наступает до пиковых выплат по внешнему долгу в 2013 г. Кроме того получение кредита от РФ, а также продажа доли в Белтрансгазе Газпрому должно стабилизировать ситуацию в республике. Позитивное влияние на бумагу также должно оказывать вступление страны в Таможенный союз с РФ и Казахстаном.

Строительство:

- Стройтрансгаз, 02 (-/-/-) (99,35/10,45%/0,39): после смены собственника (на Г.Тимченко) компания продолжила диверсифицировать портфель заказов, усиливая рыночные позиции. По отчетности РСБУ практически весь долг компании приходится на длинные амортизационные кредиты (основной кредитор – Газпромбанк), что снижает кредитный риск эмитента. Вместе с тем, с момента нашей рекомендации, облигации заметно выросли, и мы рекомендуем сокращать позиции по бумаге.

Мировые рынки

НА ПРОШЛОЙ НЕДЕЛЕ

Аппетит к риску на рынках остается на достаточно высоком уровне — макростатистика по США продолжает указывать на плавный рост экономики; по Греции удалось добиться принципиальных решений по выделению стране второго пакета помощи и по запуску обмена греческих бондов. Цены на нефть при этом остаются у локальных максимумов на фоне обострения геополитической ситуации вокруг Ирана.

На этом фоне индекс S&P 500 по итогам недели повысился до максимального показателя с июня 2008 года, а цены на нефть марки Brent протестировали уровень в $125 за баррель.

В ЕВРОПЕ

Напряженность вокруг греческого вопроса на прошлой неделе несколько снизилась. Тройке кредиторов удалось достигнуть принципиального решения по предоставлению стране второго пакета помощи объемом €130 млрд., без которого Греции грозил бы дефолт уже 20 марта.

Кроме того, Греция направила в пятницу частным кредиторам официальное предложение об обмене облигаций, что должно привести к списанию 53,5% номинальной стоимости этих бумаг и снижению госдолга Греции.

Вместе с тем, стоит отметить, что эйфории на рынках после данных решений замечено не было — инвесторы расценили данные события лишь как отсрочку греческого дефолта, а не как решение структурных проблем страны.

Во-первых, странам-кредиторам предстоит достаточно оперативно провести через свои парламенты вопрос о помощи Греции, который вполне может наткнуться на сопротивление оппозиции.

Во-вторых, Греция взяла на себя слишком жесткие обязательства по сокращению госдолга и дефицита бюджета, которые с большой долей вероятности снова не будут выполнены. Так, Министр финансов ФРГ Вольфганг Шойбле предупредил, что в будущем Германии, возможно, придется вновь рассматривать вопрос о финансировании Греции.

Другим негативным фактором может стать процесс обмена греческого долга. Согласно сообщению Минфина Греции, для одобрения сделки необходимо согласие держателей облигаций, на которых приходится 90% номинальной стоимости бондов. Греция может провести обмен и при поддержке от 75% держателей бумаг, проконсультировавшись с официальными кредиторами, сообщил Минфин.

Кроме того, министры финансов и главы Центробанков G20 по итогам саммита отложили принятие решения по внесению дополнительных средств в МВФ для оказания поддержки европейским странам до заседания в апреле 2012 г.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Одним из ключевых событий станет проведение аукционов ЕЦБ 29 февраля по предоставлению банкам 3-летней ликвидности под ставку 1% годовых, что поддерживает аппетит к риску на рынках на высоком уровне.

Также инвесторы продолжат следить за проведением обмена греческих долгов и одобрением финансовой помощи Греции локальными парламентами стран ЕС.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

По итогам прошедшей недели евробонды развивающихся стран продемонстрировали позитивную динамику.

Так, индекс EMBI+ за неделю снизился на 7 б.п. — до 324 б.п. — минимума с середины 2011 г. При этом потенциал сужения до уровней первой половины 2011 года остается на уровне 50 б.п. Спрэды компоненты России к крупнейшим заемщикам — Бразилии и Мексике — также сузились до локальных минимумов.

При этом доходность UST’10, которая является базой для индекса EMBI+, за прошлую неделю снизилась на 2 б.п. — до 1,98% годовых.

Отметим, что несколько лучше рынка смотрелся суверенный сегмент России — несмотря на приближающиеся выборы, высокие цены на нефть привлекают инвесторов в бумаги РФ. Так, индикативный выпуск RUS’30 (YTM-4,12%) по цене достиг максимумов с момента коррекции в августе прошлого года.

Сегодня с утра цены на нефть марки Brent немного корректируются на фоне опасений относительно европейской экономики. Однако обострение ситуации вокруг Ирана и сокращение поставок нефти в Европу будут определяющими факторами для нефтяных котировок в среднесрочной перспективе.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В евробондах корпоративных эмитентов на прошлой неделе также преобладали покупки. Хорошим спросом продолжают пользоваться длинные евробонды, что говорит о высоком аппетите к риску на рынке.

Отметим сохраняющийся рост спроса в кривой VimpelCom, где по-прежнему сохраняется премия относительно выпусков MTS. Также на фоне роста цен на нефть наблюдался интерес в нефтегазовых бумагах, в частности, в бондах LukOil, которые торгуются несколько выше остальных выпусков I эшелона.

Ожидаем достаточно позитивное начало текущей недели — несмотря на небольшую коррекцию при открытии торгов, цены на нефть выглядят привлекательно для покупки российского риска. В то же время ждем снижения активности и локальной фиксации прибыли с приближением даты выборов в РФ.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Несмотря на небольшое снижение уровня свободной ликвидности в банковской системе за прошлую неделю (20-26 февраля) на 160 млрд. руб. – до 961 млрд. руб., ставки денежного рынка остались на низком уровне. Так, ставки на межбанковском рынке не превышали 4,5% годовых по средствам o/n, а индикативная ставка MosPrimeRate o/n осталась в диапазоне 4,6%-4,7% годовых.

Показатель чистой ликвидной позиции банковской системы переместился в небольшой «минус», составив -42 млрд. руб. Вместе с тем денежный рынок остается сбалансированным, и проблем с ликвидностью не наблюдается.

На текущей неделе (27 февраля – 4 марта) будут продолжены налоговые платежи в бюджет, что может несколько ухудшить ликвидную позицию банков. Так, сегодня (27 февраля) пройдет уплата акцизов и НДПИ, а завтра (28 февраля) – налога на прибыль. Также 29 февраля банкам предстоит вернуть Минфину 126,6 млрд. руб. ранее полученных депозитов. Ожидаем, что министерство, скорее всего, предложит банкам рефинансировать данный объем депозитов, что не окажет давление на ставки.

Позитивным фактором для рынка является укрепление рубля – за прошедшую неделю бивалютная корзина подешевела на 54 копейки – до 33,64 руб. результате национальная валюта достигла уровней до коррекции в августе 2011 г. (33,8-33,0 руб. по корзине).

Данный фактор должен компенсировать отток средств в бюджет, в результате чего ожидаем сохранения спокойной ситуации на межбанковском рынке.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Рублевые госбумаги РФ продолжают консолидироваться на достигнутых уровнях. За неделю кривая ОФЗ в длинном конце поднялась на 2-7 б.п., несмотря на сильное укрепление рубля в конце недели. Вместе с тем ожидаем умеренно позитивного начала торгов на текущей неделе при возможном очередном тестировании посткризисных минимумов по доходности.

Отметим, что знаковым событием для рынка госбумаг стало размещение 15-летних ОФЗ 26207 на 10 млрд. руб. Напомним, выпуск был размещен с доходностью 8,32% годовых при спросе 50,5 млрд. руб. по номиналу, который в основном был обеспечен неконкурентными заявками для гарантированного получения бумаги.

По нашим оценкам, в соответствии с текущим положением кривой ОФЗ справедливый уровнь доходности нового 15-летнего выпуска без учета премий составляет около 8,15-8,2% годовых (премия к ОФЗ 26205 – 25 б.п. при дюрации займа 6,63 года). Однако, несмотря на наличие премии, бумага пока не спешит подрастать.

После ралли в ОФЗ в начале февраля, когда наблюдались активные покупки рублевых госбумаг нерезидентами, рынок лег в дрейф. На текущий момент по доходности длинных ОФЗ остается порядка 15-20 б.п. до посткризисных минимумов, зафиксированных в августе 2011 г.

Не исключаем, что заметное укрепление рубля на прошлой неделе может стать триггером для очередной попытки нерезидентов протестировать данные минимумы по доходности ОФЗ.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

К концу прошлой недели активность в корпоративном сегменте рынка облигаций начала увеличиваться. При этом основное внимание участников рынка попрежнему сосредоточено на первичных размещениях, которые позволяют получить премии по доходности. На этой неделе ожидаем увидеть сохранение спроса на бумаги.

В пятницу наблюдалось повышение активности покупателей на долговом рынке на фоне укрепления национальной валюты. Однако существенного роста объема торгов мы не наблюдаем - российские участники рынка при отсутствии избытка ликвидности (при нулевой чистой ликвидной позиции по банковской системе) не в состоянии двигать долговой рынок.

Вместе с тем не исключаем увидеть новую волну покупок со стороны нерезидентов на фоне высоких цен на нефть, что может стать мощным импульсом для российских бондов.

На текущий момент спрэды корпоративных бондов I-II эшелонов все еще остаются на 60-90 б.п. шире первой половины 2011 г. Безусловно, на фоне перспектив либерализации рынка ОФЗ в текущем году основным объектом инвестиций нерезидентов будут госбумаги. Однако привлекательность корпоративных облигаций вырастет для локальных инвесторов, что может привести к сужению спрэдов к ОФЗ еще в среднем на 30-40 б.п.

Металлоинвест (Ba3/—/BB–) 13 марта планирует открыть книгу заявок на облигации 5 серии на 10 млрд. руб. Книга заявок будет закрыта 15 марта; размещение бумаг пройдет на ММВБ 19 марта.

Ориентир ставки купона составляет 9,50% - 10,00% (YTP 9,73 – 10,25%) годовых к оферте через 3 года. По итогам I п/г 2011 г. по МСФО Металлоинвест увеличил выручку на 54% к I п/г 2010 г. – до $5,1 млрд.; показатель EBITDA – на 63% - до $2,0 млрд., чистую прибыль – на 89% - до $1,0 млрд. Рентабельность EBITDA при этом выросла с 37% до 39%.

Общий долг компании с начала года вырос на 51% - до $6,2 млрд., чистый долг по итогам полугодия составил $5,8 млрд.; показатель чистый долг/EBITDA - 1,72х.

Отметим, что на российском облигационном рынке Металлоинвест по кредитному профилю сопоставим с Евразом (Ba3/B+/BB–), который по итогам I п/г 2011 г. получил выручку на уровне $8,4 млрд., EBITA - $1,6 млрд. при показателе чистый долг/EBITDA – 2,1х.

Учитывая, что в сегменте евробондов облигации эмитентов торгуются на одной кривой, справедливым уровнем для рублевых бумаг Металлоинвеста также считаем кривую Евраза.

Новый выпуск Металлоинвеста предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 265-315 б.п., тогда как бонды Сибметинвеста (SPV Евраза) с дюрацией 2,24 года дают премию около 235 240 б п (дисконт к Металлоинвесту – 30-75 б.п.). В результате новый выпуск Металлоинвеста выглядит привлекательно даже по нижней границе, предлагая премию к Евразу около 30 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: