Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- Газпром нефть, 8 и 9 (100,6/8,52%/4,12) и Газпром нефть, 10 (101,0/8,89%/ 5,3 года) (Baa3/BBB-/-): новые выпуски эмитента, торгующиеся пока на форвардном рынке, несмотря на длинную дюрацию выглядят привлекательно при спрэде к ОФЗ на уровне 118 б.п. или 37-40 б.п. к собственной кривой. На фоне снижения длинного конца кривой валютных свопов 5- и 7-летние выпуски ГПН выглядят привлекательно. При этом наблюдается высокий спекулятивный спрос на данные бумаги со стороны нерезидентов.

- Водоканал-Финанс, 01 (Ваа3/ВВ+/-) (100,3/8,91%/3,94): выпуск SPV Водоканала Санкт-Петербурга торгуется с премией к ОФЗ на уровне 165 б.п. или 80 б.п. к бумагам с рейтингом Ваа3/ВВB-. ГУП характеризуется высокой обеспеченностью собственным капиталом (108,1 млрд. руб. или 87% от баланса) и низкой долговой нагрузкой (чистый долг - 6,7 млрд. руб.). Ожидаем включения выпуска в Ломбардный список ЦБ при целевом уровне премии к ОФЗ 100 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

- ТГК-6, 1 (-/-/-) (100,65/8,17%/2,31): выпуск реализовал свой потенциал сужения спрэда к кривой облигаций подконтрольных КЭС-Холдингу ТГК (ТГК-6, 5 и 9), достигнув уровня 165 б.п. к кривой ОФЗ. Рекомендуем обратить внимание на выпуск ТГК-9 (-/-/-)(100,0/8,26%/2,26), торгующийся к ОФЗ со спрэдом 177 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

- ТГК-2, БО-1 (-/-/B) (100,0/9,2%/2,24): ломбардный выпуск дает премию к кривой ОФЗ на уровне 272 б.п., что выглядит привлекательно для компании сектора электроэнергетики (средний спрэд для ТГК – 160-170 б.п.). Ожидаем улучшения финансовых показателей компании за IV кв. 2010 г., а также в 2011 г. в связи с полной либерализацией рынка электроэнергии. Несмотря на появление негативного фона вокруг компании, кредитное качество эмитента выглядит на приемлемом уровне.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Продолжающая накалятся обстановка в Ливии при сохраняющемся повышательном тренде цен на нефтепродукты оказалась более сильным фактором, чем хорошая отчетность по рынку труда США. В результате, обеспокоенность угрозой очередного нефтяного шока снова взяла верх над рынками – доходность UST’10 снизилась на 7 б.п. - до 3,49%, UST’30 – на 2 б.п. - до 4,60% годовых. В целом, мы оцениваем вероятность дальнейшей дестабилизации ситуации на Ближнем Востоке и Северной Африке на высоком уровне.

В пятницу статданные по США снова оказались достаточно сильными. Так, заказы промышленных предприятий США в январе увеличились на 3,1% по сравнению с предыдущим месяцем, а Минтруда США сообщило о снижении уровня безработицы в стране в прошлом месяце до 8,9% с 9% в январе. Кроме того, количество рабочих мест, созданных в частном секторе экономики страны в феврале, достигло 222 тыс., что оказалось несколько выше ожиданий рынка на уровне 200 тыс.

Однако фактор дорожающей нефти оказался каплей дегтя в бочке меда: отчет по рынку труда показал нулевой рост почасовой зарплаты работников в феврале при сохраняющемся росте стоимости топлива в стране, что может негативно сказаться на потребительском спросе в США и замедлить экономический рост. Данная статистика уже фактически демонстрирует последствия политического кризиса на Ближнем Востоке и Северной Африке. При этом цена нефти WTY остается заметно выше $100 за баррель – на уровне $104 - 105 за баррель.

Между тем, столкновения в Ливии повстанцев с силами Каддафи продолжаются. При этом США еще в начале недели направили дополнительные корабли в район Средиземноморья в связи с ухудшением обстановки вокруг Ливии - США намерены использовать в регионе 1400 военнослужащих морской пехоты из Афганистана, и 400 из них уже размещены на одном из кораблей, находящихся в регионе. Хотя резолюция Совета безопасности ООН не дает права США использовать военную силу применительно к событиям в Ливии, президента Барак Обама заявил, что военные готовы к защите гражданских лиц в конфликте.

Таким образом, вероятность военной операции в Ливии, на наш взгляд, очень велика, что может еще сильнее дестабилизировать ситуация и еще выше взвинтить цены на нефть. Отметим, что Ливия с ее запасами нефти является лакомым кусочком для США, и сейчас для установления «контроля» в стране предоставляется хорошая возможность. В результате рынок treasuries продолжит очень чутко реагировать на все новости, поступающие из региона конфликта.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчера на рынке евробондов РФ наблюдалось затишье при небольшой коррекции по ряду выпусков – инвесторы частично зафиксировали прибыль по бумагам, полученную за последние дни активного роста. В целом, как и ожидалось, спрэд к UST по российским бумагам не смог преодолеть сильный уровень сопротивления, находящийся на минимумах апреля 2010 г.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 1 б.п. – до 4,59% годовых, RUS’20 – выросла на 1 б.п. - до 4,88% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 4 б.п. – до 109 б.п. за счет снижения кривой UST. Индекс EMBI+ при этом вырос на 6 б.п. - до 259 б.п.

На фоне растущей неопределенности на рынках дальнейшее сужение спрэда нефтяных бумаг к UST по «страновым» составляющим индекса EMBI+, который достиг минимумов апреля 2010 г., будет затруднено.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Ставки NDF вчера остались на минимумах с октября 2010 г., однако рост котировок ОФЗ замедлился, а по ряду выпусков стали появляться желающие зафиксировать полученную прибыль. На следующей неделе российский долговой рынок продолжит оставаться в зависимости от спроса на национальную валюту и динамики ставок валютных свопов. В этом ключе мы не исключаем сюрпризов по возвращению российских инвесторов с праздников в связи с нестабильностью внешней конъюнктуры.

Вчера национальная валюта так и не смогла закрепиться ниже отметки 33,2 руб. по бивалютной корзине. Вместе с тем, ставки NDF продолжили находиться на своих минимумах с октября 2010 г., что создавало позитивную атмосферу на торгах ОФЗ, а спрэд между кривыми ОФЗ и NDF оставался широким (124 б.п. на длине 4-5 лет).

Мы отмечали, что на этом фоне наиболее привлекательно выглядят длинные выпуски госбумаг. Вчера доходность 5-летнего выпуска ОФЗ 26203 снизились на 4 б.п., достигнув уровня на кривой. Вместе с тем, в целом по рынку наблюдалось разнонаправленное движение – инвесторы частично решили зафиксировать прибыль после ралли в течение недели.

Отметим, что данное ралли на российском долговом рынке проходило под влиянием в большей мере внешних факторов - помимо повышения ставок ЦБ спрос на рубли провоцировала дорогая нефть. В результате, при изменении аппетита к риску мы вполне можем увидеть обратное движение, учитывая нестабильность внешнего фона.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчера избыточная ликвидность и низкие ставки NDF поддерживали спрос на рублевые бумаги. Вместе с тем, укрепление рубля после ралли прекратилось – для выбора дальнейшего направления движения необходимы внешние ориентиры, которые появятся уже после праздников. В результате, при снижении аппетита к риску на внешних рынках российские бумаги I-II эшелона также могут снизиться.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сохраняется на уровне 1,3 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n сохраняется на отметке 3,2% годовых. Рубль вчера сделал передышку после укрепления 5 дней подряд. За прошедшую неделю на фоне снижения стоимости валютных свопов при активном укреплении национальной валюты спрэды по бумагам I-II эшелонов к кривой ОФЗ сильно сузились. В целом, наблюдавшееся движение на рынке можно назвать полноценным ралли – инвесторы практически сметали бумаги с рынка, особенно на первичных размещениях. Так, например, вчера начались торги новым выпуском ММК, БО-4, цена которого выросла до 100,25 при доходности 7,7% годовых (спрэд к ОФЗ 94 б.п.), при том, что более короткие выпуски торгуются с премией к суверенной кривой на уровне 120 б.п. Также с дисконтом к собственной кривой на этой неделе разместились бонды Магнита.

В результате, на наш взгляд, рынку необходима хотя бы техническая коррекция при фиксации прибыли инвесторами. Кроме того, узкие спрэды к ОФЗ делают наш рынок очень чувствительным к изменению ставок NDF и внешним рыночным аппетитам к риску. Так, необходимо отметить, что продолжающийся рост цен на нефть вчера на внешних рынках вызвал коррекцию, в результате чего высокие цены на энергоносители вполне могут сыграть против российского рынка при оттоке капитала. Безусловно, это пока можно рассматривать, как негативный сценарий, однако фиксации прибыли российским облигациям, похоже, не избежать.