Рублевый евробонд РСХБ.

Россельхозбанк (РСХБ) маркетирует выпуск евробондов со сроком обращения от 5 лет. Целевой объем выпуска - 30 млрд руб. Road show началось в среду на этой неделе и завершится в понедельник, 7 марта. /Интерфакс/

Данное размещение интересно из-за ряда факторов. Во-первых, на рынке евробондов не так много реально торгующихся бумаг в рублях: среди эмитентов в негосударственном секторе можно отметить, пожалуй, только заем РусГидро объемом 20 млрд руб. с погашением в 2015 году, который торгуется с доходностью 8,09% при дюрации 3,88 года, и предыдущий выпуск Россельхозбанка объемом 30 млрд руб., доходность которого при дюрации 1,87 года (погашение в 2013 году) составляет 6,96%. С учетом укрепления рубля интерес к бумагам в российской валюте со стороны зарубежных инвесторов растет, что, безусловно, будет способствовать успешности размещения РСХБ. Во-вторых, недавно прошло размещение суверенных еврооблигаций в рублях на сумму 40 млрд, доходность которых составила при размещении 7,85% на 7 лет, снизившись к текущему моменту до 7,47%. Исходя из текущих доходностей госзаймов на локальном рынке, существующего спрэда бумаг Банка к ОФЗ, а так доходности обращающихся еврооблигаций в рублях РСХБ, мы видим уровень доходности по новому займу на 5 лет в диапазоне 8,3-8,5%.

Moody’s и Fitch: рейтинги Банка Москвы и ВТБ – возможности и последствия консолидации.

В целом, мнения агентств достаточно схожи по основным вопросам: операционный контроль Банка Москвы у ВТБ пока отсутствует, вероятность его получения – достаточно высокая, однако до разрешения данного вопроса рейтинги Банка Москвы остаются в «Негативной» зоне в связи с отсутствием теперь возможности поддержки Банка Москвы со стороны г. Москва.

Moody’s:

Агентство Moody’s представило вчера инвесторам комментарий касательно приобретения ВТБ Банка Москвы. Основные моменты мы приводим ниже:

Агентство отмечает, что ВТБ еще не достиг операционного контроля над Банком Москвы, однако приобретение у города 46% доли и 25,1%+1 акция в ССГ (Столичная Страховая Группа, владеет 17% в Банке Москвы) отражает видимый прогресс, достигнутый ВТБ в данном направлении, несмотря на недавнюю ярковыраженную оппозицию в лице менеджмента Банка Москвы (последние также являются миноритарияи Банка Москвы).

Приобретение доли в Банке Москвы носит для ВТБ нейтрально-негативный характер с точки зрения франчайзинга и получаемой доли на рынке кредитования и средств клиентов. Между тем, сделка может привести к уменьшению капитала 1 уровня ВТБ, влияние на который также окажет изменение goodwill в результате приобретения.

Агентство Moody’s также рассчитало показатели обоих банков на основании отчетности по МСФО за 9 месяцев 2010 года.

Moody’s также отмечает, что для самостоятельного рейтинга ВТБ последствия сделки будут нейтральными. Интересно, что рейтинг финансовой устойчивости (bank financial strength rating, BFSR) у ВТБ ниже («D-»), чем у Банка Москвы («D»). В результате, у Банка Москвы BFSR сейчас идет с «Негативным» прогнозом, поскольку есть опасения, что переход контроля в ВТБ может ослабить корпоративное управление и увеличить аппетит к риску в Банке Москвы. При этом, по мнению агентства, ВТБ с высокой вероятностью сможет достичь операционного контроля над Банком Москвы в обозримом будущем. В основном данное предположение основывается на публичных заявлениях некоторых миноритариев о готовности продать свои доли ВТБ. С другой стороны, развитие конфликта с миноритариями Банка Москвы и ВТБ (и г. Москвы) может существенно затормозить данный процесс, между тем вероятность такого развития событий в последнее время была снижена.

Fitch:

Агентство Fitch оставило под наблюдением в списке Rating Watch «Негативный» долгосрочный рейтинг дефолта эмитента «BBB-» Банка Москвы. Также агентство оставило в списке Rating Watch «Негативный» краткосрочный РДЭ в иностранной валюте «F3», национальный долгосрочный рейтинг «AA+(rus)», рейтинг поддержки «2», индивидуальный рейтинг «D», рейтинги приоритетного необеспеченного долга «BBB-» / «AA+(rus)» и рейтинг субординированного долга «BB+». Сохранение статуса Rating Watch «Негативный» отражает мнение Fitch о том, что остаются риски, связанные с приобретением Банка со стороны ОАО Банк ВТБ. В то же время агентство отмечает, что риск понижения долгосрочного РДЭ Банка Москвы уменьшился в результате прогресса с приобретением Банка Москвы со стороны ВТБ. При этом не ожидается, что это приобретение окажет влияние на рейтинги ВТБ. Fitch поместило долгосрочный РДЭ Банка Москвы в список Rating Watch «Негативный» 29 сентября 2010 года, что отражает риск уменьшения поддержки Банка со стороны правительства Москвы после снятия с поста бывшего мэра города Юрия Лужкова. Согласно сообщениям, в конце февраля 2011 года ВТБ приобрел прямую мажоритарную долю в Банке Москвы за счет покупки 46,48% акций у города и 3,88% у Goldman Sachs. При этом, насколько известно Fitch, обе сделки сопряжены с имеющимися и потенциальными правовыми сложностями.

Если ВТБ успешно завершит приобретение и установит управленческий контроль над Банком Москвы в ближайшей перспективе, то долгосрочный РДЭ Банка Москвы, вероятно, будет подтвержден на существующем уровне, отражая потенциал поддержки Банка Москвы от ВТБ в случае необходимости. В то же время агентство отмечает сохранение некоторой неопределенности относительно завершения приобретения. Кроме того, отношения между ВТБ и миноритарными акционерами Банка Москвы, в число которых входят президент Банка Москвы и один из его заместителей, похоже, остаются напряженными. Если приобретение со стороны ВТБ будет подвергнуто продолжительному судебному разбирательству и/или ВТБ не сможет осуществлять управленческий контроль над Банком Москвы в течение длительного периода времени, риск понижения долгосрочного РДЭ Банка Москвы увеличится. По мнению Fitch, такая задержка с осуществлением приобретения также повысит риск ухудшения качества активов у Банка Москвы в дальнейшем.

Долгосрочные РДЭ ВТБ «BBB» обусловлены мнением Fitch о высокой вероятности поддержки Банка со стороны российских властей. Агентство не ожидает изменения данного мнения в результате приобретения Банка Москвы. Консолидация Банка Москвы, вероятно, окажет умеренное негативное воздействие на самостоятельную финансовую позицию ВТБ ввиду давления на показатели капитализации, в то время как качество активов Банка Москвы представляет собой потенциальный дополнительный риск. В то же время агентство считает самостоятельную кредитоспособность ВТБ на текущий момент относительно сильной для индивидуального рейтинга «D», и, следовательно, не ожидает, что какое-либо негативное воздействие от приобретения Банка Москвы будет достаточным, чтобы оказать отрицательное влияние на данный рейтинг.

“Коммерсантъ”: АФК «Система» планирует продать до 25% акций Башнефти

Как сообщает издание, доля АФК «Система» в Башнефти может быть продана индийской ONGC, с которой в конце декабря было заключено рамочное соглашение. По словам Владимира Евтушенкова, стороны будут «готовы подписать документы» в конце марта.

Напомним, что ONGC является крупнейшей индийской нефтегазовой государственной корпорацией, где правительству страны принадлежит 74,14%. Согласно рейтингу Fortune Global 500 за прошлый год, по размеру выручки компания занимала 413 место, в то время как АФК «Система» – 460 место. То есть получается, что возможный новый акционер Башнефти незначительно, но все же крупнее существующего мажоритария.

Возможность вхождения нового акционера мы оцениваем положительно, поскольку Компании нужны серьезные инвестиции для развития месторождения Трибса и Титова в объеме порядка 8,5-9 млрд долл. Вместе с тем, пока официального подтверждения от АФК «Система» нет, то есть можно отнести новость в разряд слухов. Также не ясно, будет ли «Система» продавать свою долю или будет производиться дополнительная эмиссия. Последнее, по нашему мнению, предпочтительнее, поскольку позволить привлечь средства непосредственно на баланс Башнефти.

Бонды Башнефти, даже учитывая возможность сделки, на сегодняшний день смотрятся довольно переоцененными рынком, особенно, учитывая отсутствие международной отчетности и рейтингов у Эмитента, а также спрэд около 80 б.п. к облигациям БО-7 ЛУКОЙЛа (YTM 6,93%, 694 дн.). Выпуски ЛУКОЙЛа мы считаем вполне интересным инструментом для инвестирования.

АФК «Система» передает акционерный пакет Ситроникса компании РТИ.

По данным газеты «Ведомости», Cовет директоров «Системы» сегодня примет решение о продаже 63,97% «Ситроникса» компании РТИ. Таким образом, «создается hi-tech концерн, в котором есть деньги внешнего партнера (Банка Москвы - «Ведомости») и к которому, возможно, будут присоединяться и другие потенциальные партнеры». Л. Меломед сказал в интервью изданию, что «АФК «Система» продает свой пакет, а с обращающимися на рынке акциями «Ситроникса» будет разбираться отдельно, когда подойдет момент». Напомним, что в феврале текущего года АФК «Система» и Банк Москвы создали компанию РТИ, куда «Система» внесла 97% акций «РТИ системы» и 2,88 млрд руб., а Банк Москвы - 3 млрд руб. Доля банка в РТИ составила 15,4%, «Системы» - 84,6%.

Мы считаем, что даже переход Ситроникса в разряд «внучек» АФК «Система» сохраняет довольно высокую аффилированность. По сути, речь идет лишь о реструктуризации. При этом, как положительный фактор, мы отмечаем начало «родственных» отношений с Банком Москвы. Последнее является довольно важным моментом, учитывая слабые кредитные метрики Ситроникса.

Для инвесторов, которым наличие имени Эмитента в Ломбарде ЦБ не так важно, мы рекомендуем к покупке бумаги Ситроникс БО-2.

Денежный рынок

В конце недели, насыщенной множеством событий, повлиявших на ход торгов, можно было наблюдать относительное спокойствие. По итогам дня пара EUR/USD практически осталась на уровне открытия (1,398х). Следует отметить, что в отсутствии какой-то определенной идеи инвесторы начинаю более резко реагировать на все выходящие макростатистические данные. Так, опубликованные вчера данные о состоянии рынка труда в США спровоцировали всплеск волатильности. Примечательно, что уровень безработицы в Америке, вопреки ожиданиям скептиков, в очередной раз смог удержаться ниже пороговой отметки в 9%, а самое главное - удержание этого показателя происходит не за счет сезонного найма на работу. Количество вновь принятых на работу сотрудников вне сельского хозяйства составило 192 тыс. против 36 тыс. месяцем ранее. Единственное, что не утешает – это средняя почасовая оплата труда, уровень которой не изменился за последний месяц при постоянно растущем индексе потребительских цен. Помимо статистики о занятости населения, вчера также был опубликован индекс промышленных заказов, рост которого составил 3,1%.

В целом, оценивая вышеуказанные показатели можно сделать вывод, что экономика США хоть и переживает непростое время, но находится на «верном пути» восстановления. Однако ресурсы, которые использует государство для выхода из сложившейся ситуации, могут сыграть впоследствии злую шутку. При тех задачах, которые ставит Президент и конгрессмены, а именно: увеличивать количество рабочих мест, контролируя при этом темпы инфляции, на наш взгляд, будет сделать очень тяжело. Помимо того, что, для этого необходимо финансирование, также не следует забывать о времени, которое будет на это затрачено.

На внутреннем валютном рынке, по всей видимости, в игру вступил крупный покупатель иностранной валюты в виде Центрального банка. Если в четверг поддержка была оказана только бивалютной корзине, то в пятницу уже в начале торгов «руку помощи» пришлось «протянуть» американской валюте. В первые минуты торгов стоимость доллара опустилась до отметки 28,11 руб., где можно было наблюдать сильное сопротивление, позволившее ему «отскочить» к 28,25 руб. и проследовать практически по горизонтальной прямой к концу торгов. Бивалютная корзина, которая уже пережила подобное явление днем ранее, предпочла остановиться на время: ее стоимость составила 33,22 руб.

На локальном денежном рынке в последние два дня все проходит без особых потрясений. Следующим по важности будет первый рабочий день следующий недели, в течение которого состоится размещение ОФЗ на 40 млрд руб. и очередное размещение Минфином на депозитах в банках средств в объеме 30 млрд руб.

Остатки на счетах в ЦБ немного сжавшись, составили по итогам вчерашнего дня 1285 млрд руб.

Долговые рынки

Завершить рабочую неделю глобальные площадки предпочли фиксацией прибыли. По итогам дня переоценка ключевых индексов в Европе составила 0,24% - 0,65%, в США 0,5% - 0,74%. Причины для этого можно стараться найти в том, что, получив в форме американских макроотчетов картину, которая в целом отражает процесс постепенного восстановления (особенно в части рынка труда), инвесторы отчасти переформулировали свои ожидания. Вряд ли при подобном развитии событий стоит ждать каких-то дополнительных стимулирующих мер от финансовых регуляторов.

Казначейские обязательства США вчера оказались объектом довольно активных покупок на фоне коррекции фондового сегмента. Так, по 10- летним UST доходность снизилась на 6 б.п. до 3,49% годовых.

С началом новой недели, которая, в отличие от России, стартует 7 марта, на рынке основные ожидания инвесторов будут постепенно фокусироваться на предстоящем 15 марта очередном заседании FOMC. И если в отношении стабильности ставки особых сомнений нет, то вот в части того, как регулятор поступит с анонсированным ранее объемом выкупа госбумаг и будет ли он выполнять план на 600 млрд долл. интрига сохраняется.

На фоне того, что процесс по размещению новых UST не прекращается и на следующей неделе ожидается приток нового предложения, волатильность сегмента госбумаг останется высокой.

Игроки сегмента российских еврооблигаций вчера несколько убавили свою покупательскую активность. С одной стороны, им, похоже, не хотелось «выбиваться» из преобладающего на внешних рынках фиксационного настроения, особенно в условиях грядущих 3 выходных дней на локальном рынке. С другой – поддержка для российского сегмента сохраняется довольно ощутимой, чтобы отказываться от возможностей дальнейших положительных переоценок.

На фоне очевидного отсутствия заметных сделок в негосударственном секторе суверенные Russia-30 в течение торгов удерживали котировки в диапазоне 116,6875% - 116,8125%. При этом при закрытии цена бенчмарка была на уровне 116,75%. Небольшая ценовая коррекция зафиксирована и в рублевом Russia-18, цены которого пока снизились со 102,4% до 102%.

Сегодняшний не совсем стандартный формат торгов (без участия зарубежных инвесторов) обуславливает отсутствие каких-либо заметных движений. При этом к среде после каникул локального рынка в понедельник и во вторник ситуация может несколько измениться в зависимости от сценария на внешних площадках, хотя, как мы уже отмечали ранее, внутренний потенциал поддержки сохраняется ощутимым, чтобы избежать серьезной коррекции.

Из последних новостей по сегменту отметим, что ХКФ-Банк начинает road show своих еврооблигаций в объеме от 300 до 500 млн долл. На фоне того, что находящиеся в настоящее время в обращении выпуски предстоит погасить летом этого года, подобный шаг выглядит вполне объяснимым, а «оперативность» при проведении сделки может поспособствовать комфортной стоимости заимствования.

Внутренний рынок, похоже, уже вчера начал готовится к длинным выходным, не выражая какой-либо заметной торговой активности. Хотя есть предположение, что аппетиты покупателей несколько поубавились по причине того, что темпы укрепления рубля отчасти утратили свой галопирующий темп. Несмотря ни на что, покупатели сохраняют интерес к ОФЗ, в частности в отношении бумаг серий: 26203, 26202, 25075 и 25076. При этом в корпоративном сегменте наиболее заметные положительные переоценки зафиксированы в выпусках МТС, ЕвразХодинг – Финанс, ММК и Сибметинвеста.

Сегодня рынок вряд ли будет демонстрировать какую-либо активность, впрочем, и укороченная следующая неделя также не обещает каких-то серьезных изменений преобладающего умеренно-позитивного настроя, если, конечно, внешние рынки не преподнесут какого-то неожиданного «сюрприза».