ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

После непродолжительного снижения однодневных ставок на денежном рынке в начале прошлой недели пятница завершилось возвратом индикативной ставки MosPrimeRate o/n к уровню фиксированный ставки РЕПО ЦБ в преддверии начала налогового периода на этой неделе. Объем задолженности банков по РЕПО также снова достиг отметки в 2,0 трлн. руб. – максимума с конца июня. Дефицит по чистой ликвидной позиции за неделю вырос на 70 млрд. руб. – до 1,76 трлн. руб.

Пятничное заседание Банка России под руководством Э.Набиуллиной в целом не разочаровало инвесторов. Хотя регулятор сохранил ключевые ставки на прежнем уровне, подчеркнув консервативный характер своей политики, курс на смягчение был достаточно четко обозначен. Так, ЦБ РФ 29 июля проведет кредитный аукцион по предоставлению кредитным организациям кредитов Банка России, обеспеченных активами или поручительствами на срок 12 месяцев; максимальный объем предоставляемых средств составит 500 млрд. руб. при минимальной процентной ставке 5,75% годовых. Таким образом, если ранее годовые деньги стоили 7,5% годовых, то теперь премия к o/n может составить 25 б.п. Бонусом для банков стал перенос ввода «Базель III» на 01.01.2014 г.

Отметим, что текущая структура рынка МБК характеризуется высокой зависимостью от спроса на ликвидность со стороны крупнейших госбанков, что приводит к формированию повышенных ставок. Перевод потребности в ликвидности госбанков на инструмент рефинансирования под залог нерыночных активов способен снизить ставки o/n с текущих 6,5% до 5,5% (минимальная аукционная ставка РЕПО). При этом ожидания снижения ключевых ставок Банком России в августе-сентябре по-прежнему остаются актуальными.

Первая реакция инвесторов на заявление ЦБ РФ была негативной – по рынку ОФЗ прошла волна фиксация прибыли. Однако после осмысления новости о предоставлении ликвидности на 0,5 трлн. руб. на 1 год прошли покупки в среднесрочных бумагах. В целом за неделю рынок госбумаг показал неплохой рост – снижение доходностей в среднесрочных выпусках составило порядка 30 б.п., в долгосрочных – около 12-14 б.п. при росте оборота торгов в пятницу до 44 млрд. руб.

Котировкам ОФЗ 26207 пока не удается закрепиться выше 105 фигуры, однако на фоне достижения наклона кривой госбумаг новых максимумов привлекательность длинных госбумаг продолжает увеличиваться. В этом ключе мы сохраняем рекомендации по ОФЗ в рамках модельного портфеля (см. стр. 2).

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Неагрессивные покупки корпоративных облигаций в течение прошлой недели было продолжены. В фокусе внимания инвесторов по-прежнему находятся ломбардные бумаги I эшелона с дюрацией до 2-3 лет, а также банковские бонды II эшелона.

Несмотря на сохраняющиеся узкие спрэды между ОФЗ и корпоративными бумагами, начало смягчения монетарной политики Банком России должно благоприятно отразиться на долговом рынке, в результате чего ожидаем дальнейшего плавного роста котировок бумаг вслед за ОФЗ.

БИНБАНК (-/B/-) в пятницу завершил прием заявок инвесторов на приобретение 3-летних биржевых облигаций серии БО-03 объемом 2 млрд. рублей с купоном в размере 11,25% (YTP 11,57%) годовых к годовой оферте. В результате выпуск был размещен с премией к кривой госбумаг в размере 560 б.п., что предполагает премию к ломбардным выпускам облигаций банков сопоставимого кредитного качества (АТБ, УБРиР, ЛОКО-Банк, Запсибкомбанк) порядка 150-200 б.п., что выглядит интересно, даже с учетом меньшего количества свободных лимитов на БИНБАНК у ключевых игроков рынка. Таким образом, мы включаем в модельный портфель выпуск БИНБАНКа с рекомендацией «покупать». Одновременно мы снижаем рекомендацию до «держать» по ломбардному выпуску УБРиР, БО-05, который на текущий момент торгуется на уровне 100,55 при премии к ОФЗ в размере 465 б.п. Несмотря на дисконт в премии к БИНБАНКу, считаем, что потенциал роста котировок выпуска УБРиР еще не полностью реализован, в результате чего пока сохраняем бумагу в портфеле.

Томская область (—/BB/—) 12 июля закрыла книгу заявок на доразмещение 5-летних облигаций выпуска 34045 в объеме 2 млрд. руб. по цене 101,65%, что соответствует доходности 8,15% годовых при первоначальном прайсинге в диапазоне 8,5%-8,7% годовых. Общий объем спроса превысил 10,6 млрд. рублей. В результате выпуск был размещен с минимальной премией к рынку – спрэд к ОФЗ составил 195 б.п., тогда как облигации сопоставимых регионов дают порядка 180 б.п. (кривая облигаций Липецкой области (—/—/BB)).

На этой неделе рекомендуем обратить внимание на размещение выпусков ВЭБ (BBВ/Ваа1/BВВ) и КБ Восточный экспресс (B1/–/–).