Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: ЦБ может завтра преподнести неприятный предновогодний сюрприз в виде повышения ставок на фоне роста инфляции


[23.12.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• НорНикель (BBB-/Baa2/BBB-) и НЛМК (BBB-/Ba1/BB+): на текущий момент спрэды к G-кривой ОФЗ выпусков НорНкеля и НЛМК сузились до 66 и 89 б.п., что соответствует уровню спрэдов по нефтегазовым бумагам I эшелона. В результате, upside по данным выпускам отсутствует.

Кредитный риск уровня «BB»:

• АЛРОСА (B+/Ba3/BВ-): на фоне улучшения операционных и финансовых показателей компании спрэд к G-кривой ОФЗ сузился до 155-160 б.п. В результате, на наш взгляд, идея по бумагам АЛРОСА фактически отыграна, а дальнейшее снижение долговой нагрузки компании приведет к сужению спрэда к ОФЗ до 120-140 б.п. лишь в долгосрочной перспективе. Вместе с тем выпуски эмитента пока остаются наиболее доходными в своем сегменте кредитного риска.

Кредитный риск уровня «B»:

• Евраз Холдинг Финанс, Сибметинвест (B/B1/B+) vs Мечел (-/B1/-): стоит отметить слишком крутой
наклон кривой Евраз-Мечел – по мере удлинения дюрации спрэд к G-кривой ОФЗ увеличивается с 230 б.п. до 290 б.п. В связи с этим рекомендуем к покупке длинные и среднесрочные выпуски металлургов с доходностью выше 9,0% годовых. Учитывая неоднозначную рыночную конъюнктуру, рекомендуем ломбардные выпуски Мечел , 13 и 14, Сибметинвест, 1 и 2. Неплохо смотрится выпуск Мечел, 5.

• ЧТПЗ, БО-1 (-/-/-) (YTP 10,07% при дюрации 0,9 года): рост объемов реализации продукции ЧТПЗ позитивно сказался на результатах компании по МСФО: показатель чистый долг/EBITDA снизился до 3,8х на фоне 5-кратного увеличения EBITDA до 9,2 млрд. руб. На фоне размещения 3-летнего выпуска РМК-Финанс с доходностью 10,64% годовых при спрэде к ОФЗ 395 б.п., ожидаем сужения спрэда к ОФЗ по бумагам ЧТПЗ до аналогичного уровня с текущих 450 б.п. (за последние 2 недели доходность ЧТПЗ, БО-1 уже снизилась на более чем 50 б.п.).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Хотя рост ВВП США в III кв. 2010 г. оказался несколько ниже ожиданий рынка, все же был пересмотрен в сторону увеличения, что негативно сказалось на котировках treasuries – инвесторы закладывают в доходности UST рост инфляции в 2011 г. на фоне восстановления американской экономики. В результате, вчера доходность UST’10 выросла на 4 б.п. - до 3,35%, UST’30 – на 3 б.п. – до 4,45% годовых.

Министерство торговли США пересмотрело вчера оценку роста ВВП страны в III квартале 2010 г. в сторону улучшения - до 2,6% в годовом выражении с 2,5%. Рынки позитивно восприняли окончательные данные по ВВП, даже несмотря на то, что они оказались несколько хуже ожиданий (2,8%). Данные Национальной ассоциации риэлтеров также показали увеличение продаж на вторичном рынке жилья в США в ноябре на 5,6% - до 4,68 млн. домов в годовом исчислении, хотя инвесторы ожидали более существенный рост продаж - на 7,1%.

В целом, экономика США демонстрирует восстановление, что отражается на рынке госдолга страны – инвесторы закладывают в доходность treasuries рост инфляции в стране в следующем году, в результате чего котировки UST падают уже четвертую неделю подряд. Это наиболее длительное снижение в течение 1,5 лет.

На этом фоне глава ФРБ Филадельфии Чарльз Плоссер вчера заявил, что ФРС возможно понадобиться ослабить или остановить программу QEII по покупке treasuries в следующем году на фоне восстановления экономики США

Сегодняшний день будет также насыщен макроэкономическими релизами – будут опубликованы данные по заказам на товары длительного пользования, личным расходам/доходам, еженедельной статистики с рынка труда, индексу потребительской уверенности от Университета Мичиган, продажам новых домов, а также индексу производственной активности ФРБ Далласа. При позитивных данных, вряд ли, госбумагам США удастся продемонстрировать рост. Кроме того, сегодня Казначейство должно объявить параметры аукционов, которые пройдут на следующей неделе.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Неплохая статистика по США способствовала умеренному росту котировок суверенных еврооблигаций развивающихся стран, который, впрочем, сдерживается продолжающимся ростом доходностей treasuries. В целом, все внимание инвесторов сейчас направлено на динамику рынка госдолга США.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 2 б.п. - до 4,86% годовых, RUS’20 – также на 1 б.п. – до 5,02% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 6 б.п. – до 151 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 8 б.п. – до 243 б.п.

Помимо данных по ВВП США вчера вышла также обнадеживающая статистика по запасам нефти в США, которые упали за прошедшую неделю на 5,33 млн. барр. - до 340,7 млн. барр. - минимального уровня за 10 месяцев.

Отметим, что, если рост доходностей UST на фоне восстановления экономики США будет иметь плавный характер, давление на евробонды ЕМ будет не столь сильным. В результате, индекс EMBI+ вполне может в ближайшее время обновить посткризисный минимум 2010 г. на уровне 225 б.п., продолжив снижение.

Мы не исключаем, что испортить настроения на рынке может Китай, повысив до конца года учетные ставки, однако, негативная реакция игроков, скорее всего, будет краткосрочной.

Рублевые облигации

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчера на рынке рублевых облигаций наблюдались покупки, особенно в коротком конце кривой – наблюдается приток ликвидности на рынок при укреплении рубля и снижении ставок на МБК. Данные тенденции могут получить продолжение в ближайшие дни, однако ЦБ может преподнести неприятный предновогодний сюрприз в виде повышения ставок на фоне роста инфляции.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ продолжает расти, достигнув сегодня с утра 988 млрд. руб., национальная валюта продолжила укрепление до 34,91 руб. по бивалютной корзине, индикативная ставка MosPrime Rate o/n остается в диапазоне 2,8%-2,9% годовых при снижении ставок РЕПО на рынке.

Мы ожидаем сохранения тенденции притока ликвидности на рынок до конца года, что будет способствовать формированию позитивного тренда на рынке рублевого долга. Вместе с тем, завтра сюрприз может преподнести ЦБ, повысив на 25 б.п. депозитную ставку и ставку РЕПО (ставка рефинансирования, вероятно, пока меняться не будет). Учитывая вчерашние данные по инфляции, действия регулятора вполне были бы оправданы – рост инфляции в РФ с 14 по 20 декабря ускорился до 0,3%, а с начала года достиг 8,4%. Напомним, МЭР на прошлой неделе повысило прогноз по инфляции на 2010 г. до 8,3-8,5% с 7-8%. Шансы уложится по инфляции даже в новый прогноз МЭР, на наш взгляд, невелики.

Вместе с тем, сильной негативной реакции от рынка мы не ожидаем при повышении ставок на 25 б.п., что фактически уже заложено в текущих доходностях бумаг. Если же ЦБ ставки не изменит, можно будет говорить о продолжении покупок до конца года.

Гражданские самолеты Сухого (ГСС) (-/-/BB) закрывают книгу заявок на биржевые облигации серии БО-01 на 3 млрд. руб. с купоном 8,25% (YTP 8,42%) годовых при оферте через 1 год, что выглядит весьма привлекательно. ГСС в плотную подошли к этапу производства Sukhoi SuperJet 100 (SSJ-100). Однако в условиях задержки у компании продаж серийных самолетов долговая нагрузка демонстрирует рост (ранее планировалось начать продажи в конце 2008 г.) – с начала года по 1 декабря 2010 г. долг ГСС вырос на 37,5% - до $1,1 млрд. при операционном убытке за полугодие $18,9 млн. Хотя ГСС имеет твердые заказы на 155 самолетов общей ориентировочной стоимостью $3,8 млрд., быстрого роста операционных показателей компании при снижении долговой нагрузки мы не ожидаем. С другой стороны, выход проекта SuperJet 100 на финальную стадию говорит о дальнейшей поддержке ГСС государством, для которого данный проект является ключевым в гражданской авиации. Именно всесторонней господдержкой обусловлен кредитный рейтинг ГСС на уровне BB, что позволяет облигациям эмитента быть включенным в Ломбардный список ЦБ. Доходность торгующегося выпуска ГСС, 1 с дюрацией 0,7 лет составляет 7,73% годовых (оферта в сентябре 2011 года) при спрэде к кривой ОФЗ на уровне 241 б.п. Практически аналогичную премию (245 б.п.) дают облигации ИРКУТа (Ba2/-/-) (YTM 9,06% при дюрации 2,4 года). На этом фоне размещение нового выпуска ГСС, БО-1 с доходностью 8,42% выглядит привлекательно – бумага дает премию к ОФЗ на уровне 281 б.п., в результате чего премия к рынку составляет порядка 40 б.п., которая будет реализована при включении бумаги в «ломбард». На наш взгляд данная премия в полной мере компенсирует возможный рост ставок ЦБ в ближайшее время.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: