Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Учитывая немонетарный характер ускорения роста цен в последнее время, в повышении ставки рефинансирования нет необходимости до тех пор, пока не вырастут рыночные ставки


[23.12.2010]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Макроэкономическая статистика из США была позитивной, хотя и оказалась чуть хуже средних рыночных прогнозов. Так, ВВП США за 3кв10 был пересмотрен в сторону увеличения (до 2,6% с 2,5%) при ожиданиях, что показатель будет пересмотрен до 2,8%. Данные по продажам недвижимости на вторичном рынке засвидетельствовали рост в ноябре, хотя и меньший, чем ожидалось. За месяц показатель вырос на 5,6% после предшествующего 2,2%-ного спада (прогноз +7,1%). Тем не менее, в абсолютном выражении продажи домов всё равно остаются ниже уровней 2008-2009 гг. Позитивным моментом стало замеченное в октябре повышение цен недвижимости (+0,7% против прогноза падения на 0,2%). Однако этот рост всё равно не смог полностью компенсировать снижение цен прошлого месяца (значение было пересмотрено до –1,2% с 0,7%).

Спред между 10-летними КО США и индексируемыми TIPS, которые характеризуют инфляционные ожидания на рынке, продолжает расширяться, находясь выше среднего 5-летнего уровня (более 230 б.п. при среднем 209 б.п. и 147 б.п. в августе). Таким образом, учитывая общий оптимизм, и несмотря на не очень внятные сигналы восстановления экономики США, – на данном этапе операции ФРС являются одним из доминирующих факторов поддержки Treasuries. После масштабных объемов покупок КО со стороны ФРС на этой неделе, вчерашний объём выкупленных долгосрочных бумаг был гораздо скромнее (чуть более $2 млрд). По итогам дня доходность UST-10 подросла на 4 б.п. до 3,35% годовых. На следующей неделе будут проходить аукционы по 3-,5-,7-летним нотам суммарно на $100 млрд.

Сегодня в США будут опубликованы данные по личным доходам/расходам населения в ноябре. С учетом 0,8%-ного роста розничных продаж ожидается увеличение расходов до 0,5%. Как следствие, можно ожидать роста реального потребления с 2,4% примерно до 4% в 4кв10г. С другой стороны, (с учетом оказываемого давления на средний часовой заработок) потребительские доходы в ноябре, согласно прогнозу, увеличатся всего на 0,2%. Если брать во внимание, что ситуация с занятостью не улучшается, то можно ожидать, что в следующем году - несмотря на налоговые послабления, принятые Конгрессом - население предпочтет трансформировать своих доходы в сбережения, и потребительские расходы вновь сократятся. К тому же, сегодня будет опубликован показатель, характеризующий расходы на личное потребление без учета затрат на продовольствие и энергоносители (PCE Core), на который обращает внимание ФРС при оценке инфляции. Пока в годовом выражении показатель неизменен и находится на худших уровнях с 1960 г. Университет Мичигана опубликует индекс потребительского доверия, который, как ожидается, вырос в ноябре с 74,2 до 74,5 пунктов, а также мы увидим данные по продажам жилья на первичном рынке.

До конца года из-за праздников активность на внешнем рынке будет ограниченной: сегодня закрыты финансовые рынки Японии, в Нью-Йорке сокращенный день для операций с Treasuries, и завтра торговля осуществляться также не будет, и в Великобритании 27-28 декабря рынки будут закрыты.

Рублевые облигации

Торги в секторе рублевого долга все более носят технический характер. Сохраняются высокие объемы в облигациях Транснефть-3 с плавающей купонной ставкой, привязанной к ставке годового РЕПО. Цена выпуска с середины месяца упала на 2,5% на фоне высоких объемов торгов, которые за этот период превысили 5 млрд руб. Также заметные объемы сохраняются в бумагах металлургического сектора (ММК, Мечел, Северсталь).

Беспокойство инвесторов относительно состояния рублевой ликвидности отступает, основной интригой на конец года остается решение ЦБ по ставкам на ближайшем Совете Директоров.

Макроэкономика

Рост ВВП ускорился до 4.2% г/г в ноябре с 3.9% г/г в октябре; ПОЗИТИВНО

Согласно заявлению министра экономического развития Эльвиры Набиуллиной, в ноябре рост ВВП составил 4.2% г/г по сравнению с 3.9% в октябре. Рост за 11М10 остался без изменения по сравнению с 10М10 и составил 3.7% г/г.

Эти цифры пока не подтверждены Росстатом, который публикует только квартальные данные, но месячные данные Минэкономразвития показывают, что результаты за год не будут сильно отличаться от нашего первоначального прогноза в 3.6%. Мы также позитивно оцениваем качество роста ВВП в 4Кв10, поскольку инвестиции показывают сильный рост уже несколько месяцев подряд. Рост инвестиций является ключевым фактором устойчивого экономического развития. Это тем более важно, что сейчас на инвестиции приходится всего 20% ВВП, что является низким показателем для стран с развивающейся экономикой. Строительный сектор, являющийся движущим фактором роста инвестиций, демонстрирует признаки ускорения и может преподнести приятный сюрприз в будущем году.

Несмотря на благоприятную тенденцию в последнее время, рост в следующем году замедлится, что обусловлено ужесточением бюджетной политики. Замедление индексации пенсий с 45% в этом году до 20%, которое мы ожидаем в 2011 г, ограничит рост потребления, которое, как мы полагаем, не сможет быть компенсировано за счет инвестиций, если только правительство всерьез не займется решением проблемы высоких издержек ведения бизнеса в России. Мы подтверждаем наш прогноз роста ВВП в 3% на 2011 год.

Инфляция за последнюю неделю ускорилась до 0.3%, рост цен с начала месяца – 0.7%; НЕЙТРАЛЬНО

По данным Росстата, ИПЦ ускорился до 0.3% н/н по сравнению с 0.2% за прошлые несколько недель и составил 0.7% с начала месяца, или 8.4% с начала года.

Рост цен ускорился по всем основным продуктам питания. Наш сентябрьский прогноз о росте цен на мясо к концу года оправдался: темпы роста цен на говядину возросли с 0,1% н/н в начале ноября до 1.0% н/н за последнюю отчетную неделю. Сейчас, за 1.5 недели до конца года, видно, что годовая инфляция будет соответствовать нашему прогнозу 8.6% или даже несколько превысит его.

Вместе с тем, несмотря на увеличение разрыва между годовой инфляцией и ставкой рефинансирования ЦБ, мы не ожидаем ее повышения на очередном заседании, которое пройдет эту пятницу. Учитывая немонетарный характер ускорения роста цен в последнее время, в повышении ставки нет необходимости до тех пор, пока не вырастут рыночные ставки. Приток ликвидности из бюджета в конце года предотвратит рост ставок в начале 2011 г. Это означает, что ставки вряд ли начнут расти ранее середины 1Кв11, когда мы ожидаем первого повышения ставки рефинансирования на 25 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов