Глобальные рынки

Доходности менее рискованных госбондов продемонстрировали снижение.

На глобальных долговых площадках наблюдалось снижение доходностей на общем настрои инвесторов направленном на минимизацию рисков. При этом из наиболее важных событий вчерашнего дня можно назвать решение ЕЦБ и последующий комментарий главы регулятора о том, что вопрос о расширении стимулирующих мер пока не рассматривается.

На этом фоне доходности гособлигации Германии и Франции достигли уровня 0,11 % и 0,46% соответственно. В рамках американской сессии доходности UST также продемонстрировали снижение, достигнув по итогам торгов доходности на уровне 1,8%.

Сегодня на фоне публикации статистики с рынка труда США можно ждать сохранения волатильности.

Еврооблигации

Российские суверенные евробонды в первой половине дня показали рост, удержав позиции по итогам торгов.

Российские суверенные евробонды в четверг в первой половине дня показали рост на фоне дорожавшей нефти, которая достигала психологических уровней в 50 долл. за барр марки Brent на появившейся в СМИ информации, что страны ОПЕК могут договориться о пороговом значении суточной добычи нефти. Впрочем, по факту этого не случилось и цены на "черное золото" резко пошли вниз, при этом российские евробонды, несмотря на ожидаемую волатильность в сырье, смогли сохранить свои позиции. Вероятно, игроки рынка были в ожидании данных по запасам в США, которые в итоге оказали поддержку нефти, сократившись за неделю на 1,37 млн барр. Что касается заседания ЕЦБ и последующих комментариев главы регулятора М.Драги, то они оказались в рамках рыночных ожиданий, что нейтрально отразилось на ходе торгов. При этом базовый актив UST-10 вчера показал небольшое снижении в доходности на 4 б.п. до 1,8%. В итоге, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 вчера прибавили в цене на 58-68 б.п. (YTM 5,2-5,23% годовых), бенчмарк Russia-23 – на 19 б.п. (YTM 3,86% годовых). CDS на Россию (5 лет) опустился вчера ниже 260 б.п. на 4,5 б.п.

Вместе с тем, Brent вчера смог удержаться на психологическом уровне в 50 долл./барр., что может быть позитивно воспринято рынком, оказав поддержку в том числе и российским евробондам. Тем не менее, в качестве сдерживающего аргумента вновь может выступить фактор приближающегося заседания ФРС 14-15 июня. Напомним, что сегодня выйдет важная статистика с рынка труда США (последняя перед заседанием), на которую обращает внимание американский регулятор.

Brent, удержавшийся вчера у психологической отметки в 50 долл. за барр, вероятно, продолжит оказывать поддержку российским евробондам.

FX/Денежные рынки

Рубль продемонстрировал ослабление вслед за нефтью в рамках основной сессии.

В рамках вчерашних торгов в основную сессию на локальном валютном рынке рубль продемонстрировал ослабление позиций относительно базовых валют. Одним наиболее важных факторов оказавшим негативное влияние на рубль можно было назвать снижение котировок нефти к 49 долл. за барр. Поводом для снижения нефти выступили заявления ОПЕК относительно отсутствия договоренности в части ограничения добычи. В рамках дневной сессии курс доллар достиг отметки 67,5 руб. по отношению к доллару.

Сегодня, на наш взгляд, рубль может продолжить находится в диапазоне 66-67 руб. за долл., при нефти удерживающейся вблизи психологического уровня в 50 долл. за барр. При этом у рубля по-прежнему присутствует потенциал на укрепление при текущих ценовых значениях "черного золота".

На денежном рынке сохраняются повышенные ставки. Mosprime o/n – 11,41%. При этом объем остатков на счетах в ЦБ немного сократился до уровня 1,7 трлн руб.

Сегодня, на наш взгляд, рубль может продолжить находится в диапазоне 66-67 руб. за долл.

Облигации

ОФЗ после снижения накануне консолидировались, показывая незначительные ценовые изменения, в том числе на фоне волатильности в нефти и рубле.

В четверг ОФЗ после снижения накануне в целом консолидировались, показывая незначительные ценовые изменения, в том числе и на фоне волатильности на сырьевых рынках (Brent 49-50 долл./барр.) и в рубле (66,7-67,6 руб./долл.). В результате, в доходности кривая гособлигаций оставалась на среднесрочном участке в районе 9,15-9,25%, в длине – 8,98-9,02%.

В целом, игроки рынка находятся в ожидании приближающихся ключевых событий – заседания российского ЦБ (10 июня), а также ФРС США (14-15 июня), которые могут дать сигналы для формирования дальнейших трендов. В свою очередь, мы не ждем от Банка России действий по ставке, скорее всего, она останется неизменной – на уровне 11%. При этом важным станет последующий комментарий главы регулятора относительно инфляционных рисков и экономических макропрогнозов, в том числе нефтяных цен на этот год. При этом мы считаем, что ЦБ во второй половине года будут основания для снижения ключевой ставки до 9,5-10% на конце года, в том числе в результате достижения инфляцией целевого диапазона 6-7%.

На первичном рынке корпоративного долга сохраняется умеренная активность. Так, после сбора завок в среду с 11-00 до 12-00 (мск) на 7-летние бонды Транснефти серии Б1Р1 на 20 млрд руб. (был установлен купон 9,9%), вчера с 14-00 до 15-00 (мск) книгу с закрыл МегаФон по выпуску Б1Р2 на 10 млрд руб. с 5-летним и 7-летним колл-опционами, определив ставку 1 купона на уровне 9,9%. Сегодня Газпром нефть (Ва1/ВВ+/ВВВ-) планирует book-building с 11:00 до 15:00 (мск) по облигациям серии БО-03 объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона – 10-10,15% годовых, доходность 10,25-10,41% годовых к 3-летней оферте. Предложение интересное в расчете на снижение ключевой ставки ЦБ до конца года.

Нефть 50 долл. за барр. будет поддерживать ОФЗ, в случае дальнейшего роста цен на "черное золото", не исключено восстановление утраченных накануне позиций.

Корпоративные события

Газпромнефть (Ва1/ВВ+/ВВВ-): первичное предложение.

Газпром нефть 3 июня с 11:00 до 15:00 (МСК) проведет сбор заявок на облигации серии БО-03 объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона установлен в размере 10-10,15% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте в размере 10,25-10,41% годовых. Размещение облигаций запланировано на 9 июня. Напомним, что Газпром нефть в конце марта уже выходила на рынок, разместив биржевые облигации серий БО-07 и БО-02 общим объемом 25 млрд руб. По выпускам предусмотрена 5-летняя оферта и 2-летний call-опцион. Ставка 1 купона облигаций обоих выпусков была установлена в размере 10,65% годовых. Отметим, что данные выпуски с call-option торгуются с доходностью в районе 10,6-10,65% годовых. Кроме того, у Газпром нефти торгуется еще три выпуска, наиболее ликвидный из которых серии 12 – его доходность находится на уровне 10,25-10,35% годовых при дюрации 1,43 г. (премия около 70-80 б.п. к ОФЗ). Таким образом, новый выпуск Газпром нефти с учетом премии предлагает вполне рыночные уровни, что может заинтересовать инвесторов, рассчитывающих на снижение ключевой ставки ЦБ по итогам года, причем, уже по нижней границе индикатива ставки купона – 10% годовых (YTP 10,25%). Вместе с тем, на этой неделе Газпром нефть отчиталась за 1 кв. 2016 г. – результаты превзошли консенсус-прогноз. Выручка компании снизилась на 3,7% г/г до 366 млрд руб. из-за падения цен на нефть и нефтепродукты на мировых рынках, что отчасти было компенсировано ростом объемов добычи. При этом EBITDA скор. выросла на 3,2% г/г до 96,4 млрд руб., EBITDA margin составила 26,3% ("+1,7 п.п. г/г). Долговая нагрузка оставалась умеренной – метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,8х.

АФК Система (Ва3/ВВ/ВВ-): итоги 1 кв.2016 г. по МСФО.

Выручка АФК Система по МСФО в 1 кв. 2016 г. выросла на 3,3% г/г до 173,3 млрд руб., скор. OIBDA практически не изменилась и составила 44,3 млрд руб., в результате рентабельность по OIBDA сократилась до 25,5% с 26,6%. В то же время в отчетном периоде АФК получила скор. чистую прибыль в размере 2,5 млрд руб. против скор. чистого убытка в 2,6 млрд руб. годом ранее благодаря доходам от валютной переоценки. По показателю выручки и рентабельности OIBDA результаты АФК превзошли ожидания рынка, а сама OIBDA с ними совпала. Основными драйверами роста выручки стали результаты МТС (за счет розничного бизнеса), Детского мира, а лесных активов. Причем, доля МТС, крупнейшего актива Системы, в консолидированной выручке в 1 кв. выросла до 62,4% с 59,7% годом ранее, а доля оператора в OIBDA корпорации сократилась до 91,4% с 93%. Важно отметим, что все "дочки" АФК получили в 1 кв. 2016 г. положительную OIBDA. Вместе с тем, в целом, расходы АФК росли опережающими темпами по сравнению с выручкой, что стало причиной снижения OIBDA margin. Общий долг АФК за 1 кв. 2016 г. снизился на 6,4% к 2015 г. до 521 млрд руб., метрика Долг/OIBDA составила 2,95х против 3,2х в 2015 г., при этом соотношение Чистый долг/OIBDA было порядка 2,2х против 2,5х в 2015 г., что является приемлемым значением. Таким образом, по итогам 1 кв. долговая нагрузка корпорации немного снизилась, а весь короткий долг 135,5 млд руб. (включая оферту и погашение рублевых облигаций Системы серий 03 и БО-01 общим объемом 29 млрд руб.) перекрывался денежными средствами на счетах (131 млрд руб.) и депозитах (35 млрд руб.). Ликвидный выпуск Система Б1Р1 торгуется с доходностью 10,45-10,5% годовых при дюрации 2,08 г., что в целом является неплохим уровнем для покупки в расчете на смягчение ЦБ во второй половине года. В то же хорошие результаты АФК и ее "дочек", а также растущий вклад МТС бизнесе корпорации должны оказать поддержку евробондам AFK-19 (YTM 4,8%/2,65 г.), которые могут несколько сократить спрэд к выпуску MTS-20 (YTM 4,2%/3,37 г.) с 60-65 б.п. до 40-50 б.п.

ВЭБ (-/ВВ+/ВВВ-) конвертирует долг перед ЦБ в субординированный кредит для включения в капитал.

По данным Интерфакс, президент РФ В.Путин подписал закон, позволяющий конвертировать долг Внешэкономбанка перед ЦБ в субординированный кредит. Информация об этом опубликована на официальном интернет-портале правовой информации. Согласно закону, ЦБ вправе переоформить имеющиеся у него денежные требования к ВЭБу на сумму, не превышающую 212,6 млрд руб., в субординированный кредит Внешэкономбанку для включения в капитал. Средства в размере 212,6 млрд руб. были предоставлены Центробанком ВЭБу на оздоровление Связь-банка и банка Глобэкс. В целом, событие позитивное для ВЭБ и его долговых бумаг.