Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ожидается нейтральная реакция держателей облигаций на результаты АФК "Система" за первый квартал


[03.06.2016]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

Навигатор рынков

Мировые фондовые рынки. Европейские площадки закрыли день нейтрально на фоне сохранения ЕЦБ ставки на неизменном уровне, программы выкупа активов, а также целей по инфляции. Индексы США вновь вышли в символический плюс по итогам сессии. В целом волатильность на западных рынках остается на низком уровне в ожидании сегодняшней статистики по рынку труда США. Доходность UST10 снизилась на 4 б.п. до 1,80%.

Цены на нефть оказались под давлением в середине дня после того, как членам ОПЕК вновь не удалось договориться о заморозке добычи, однако вечером цены отскочили и закрыли день в нейтральной зоне на фоне снижения запасов в США.

На рынке еврооблигаций преобладали покупки: в суверенном сегменте доходности снизились на 3-5 б.п., в корпоративном – в среднем на 2-6 б.п. Доходность выпусков RUSSIA 42-43 – 5,20- 5,23%.

В суверенном сегменте локального долга сохраняется давление. Доходности на длинном конце кривой выросли на 2-5 б.п. Доходность выпуска ОФЗ-26212 – 8,98%.

Российский фондовый рынок закрыл еще один день в минусе, однако под конец сессии значительно сократил просадку на фоне отскока цен на нефть. Лидерами роста стали бумаги ФСК ЕЭС (+7,3%) на дивидендной теме, при этом на новостях о низких дивидендах рухнули акции Россетей (-3,3%). Укрепление рубля спровоцировало слабость ряда экспортеров: НЛМК (-3,4%), АЛРОСА (-1,7%), Сургутнефтегаз (об -1,3%, прив. -2,2%).

БАНКОВСКИЙ СЕКТОР

Статистика по торговым оборотам Московской биржи. Нейтрально

Новость. Московская биржа (МБ) опубликовала регулярные данные по торговым оборотам. Совокупный оборот в мае составил 58,1 трлн руб. (-15% м/м и +34% г/г).

- По динамике оборотов в помесячном сравнении все сегменты продемонстрировали снижение (-12-40%) из-за сезонного фактора (меньшего количества рабочих дней за период).

- В годовом сопоставлении рост наблюдался по всем сегментам за исключением облигаций (0%), где произошло сокращение объемов первичного рынка. Наибольший рост продемонстрировали денежный рынок (+58%) за счет сегмента РЕПО с ЦК, а также рынок деривативов (+76%) за счет валютных фьючерсов.

- По итогам 5М16 в лидерах роста активности сегменты деривативов (+93%) и денежного рынка (+41%). В хорошем плюсе остается рынок облигаций (+29%), рынок акций сократил снижение до минимума (-1%).

- Среднедневные остатки на счетах участников торгов в мае сохранились на уровне апреля: 0,95 трлн руб. При этом объем наиболее доходных для МБ рублевых остатков снизился на 4 млрд руб. м/м до 106 млрд руб.

Эффект на компанию. Общая динамика оборотов МБ остается позитивной. В мае на фоне появления risk-off настроений на рынках, а также приостановки укрепления рубля акцент вновь сместился к валютным деривативам и другим защитным сегментам. Несмотря на это, отметим стабильное восстановление активности на рынке акций, где обороты растут в годовом выражении уже третий месяц подряд, что позитивно.

Эффект на акции. Мы не ожидаем существенной реакции рынка.

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ/МЕДИА

Система: сильные результаты за 1К16. Умеренно позитивно для акций и нейтрально для облигаций

Новость. АФК "Система" опубликовала результаты за 1К16 по МСФО. Выручка выросла на 3,3% г/г до 173,3 млрд руб. OIBDA в годовом сопоставлении не изменилась – 44,3 млрд руб. Чистая прибыль компании составила 2,5 млрд руб. против убытка в 2,7 млрд руб. годом ранее (без учета разовой компенсации за потерю Башнефти в 1К15).

Чистый долг корпоративного центра в 1К16 вырос на 16% кв/кв до 76,8 млрд руб., тогда как совокупная денежная позиция Системы составила 33,8 млрд руб. без учета 12,9 млрд руб. на долгосрочных депозитах. То есть общий размер денежной позиции Системы в 1К16 составил 46,7 млрд руб. против 88,6 млрд руб. в 4К15.

Эффект на компанию. Мы ожидали роста выручки на 1,9% г/г до 170,9 млрд руб. Основным сюрпризом для нас стал более активный рост выручки в ГК "Сегежа" (+40% г/г против ожидаемых 24%), а также выручка от прочих активов (5,4 млрд руб., против 3,9 млрд руб., по нашим расчетам) благодаря консолидации новых активов.

По нашим прогнозам, OIBDA в 1К16 могла потерять 3,0% г/г до 43,0 млрд руб., однако благодаря росту прибыли ГК "Сегежа" и отсутствию убытка по OIBDA у МТС банка (+26 млн руб. против ожидавшегося убытка в 2,1 млрд руб.) Системе удалось сохранить OIBDA на уровне прошлого года.

Системе удалось получить чистую прибыль в 1К16 в основном благодаря доходу от курсовых разниц (+5,3 млрд руб.). Без учета этого фактора у компании был убыток в 2,85 млрд руб. на фоне роста расходов по обслуживанию долга и налогов. Это хуже ожидаемого нами убытка в 529 млн руб. за 1К16.

Рост долговой нагрузки в основном обусловлен погашением части долга SSTL. В течение года компания должна получить ~30-35 млрд руб. дивидендов от своих активов, что позволит без проблем обслуживать корпоративный долг и снизить долговую нагрузку. До 1К17 Системе предстоит погасить ~25 млрд руб. долга (не включая, по нашим оценкам, ~15,5 млрд руб. по опциону Росимущества).

Эффект на акции и облигации. Мы ожидаем умеренно позитивной реакции инвесторов в акции на результаты, которые превзошли ожидания рынка, несмотря на слабость чистой прибыли.

Система сохраняет комфортный график обслуживания своих обязательств, и мы ожидаем нейтральной реакции держателей облигаций на результаты компании.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: