Банковский сектор: 2014 год - период максимальных рисков?

1. Наиболее привлекательные сегменты. Инвестидеи.

Еврооблигации

Ерооблигации госбанков могут выступать в роли защитного инструмента для консервативных инвесторов, поскольку помогают избежать волатильности российского рубля, находящегося в последнее время под давлением, обладают, как правило, высокой ликвидностью и позволяют привлекать средства под залог данных бумаг с минимальным дисконтом.

Однако тут стоит обратить внимание, что если Z-спрэд по суверенным еврооблигациям находится на максимумах за последние 4 месяца, то по госбанкам ситуация не столь однозначная, поскольку на этих уровнях он был и в ноябре и в декабре прошлого года. Таким образом, для данного сегмента, как и для остальных корпоративных облигаций, отличающихся меньшей ликвидностью по сравнению с госдолгом, существует риск «запоздалого» реагирования. Причем поскольку пока мы не видим потенциала для существенного сужения спрэда по суверенным бумагам (только в рамках временной коррекции), то, скорее всего, мы увидим движение именно в корпоративном сегменте. Основную волатильность с возможным расширением спрэда мы ожидаем в мае и к концу 2014 года. Тем не менее, при реализации риска по сравнению с остальными корпоративными бумагами движение в бумагах госбанков будет все же более сдержанным, поскольку часть его уже отыграна рынком.

Ерооблигации частных банков – инвестиция для инвесторов с более рискованной стратегией. В рамках рассматриваемых нами категорий банков (крупные частные банки, «дочки» банков-нерезидентов и розничные банки) как наиболее волатильный сегмент мы выделяем розничные банки ввиду ухудшения ситуации с просроченной задолженностью. При этом, несмотря на повышенные риски кредитного качества самих эмитентов, данная волатильность создает возможность для дополнительного апсайда после «нормализации ситуации».

Локальные облигации

В настоящее время рынок облигаций переживает не самые лучшие времена, что связано в первую очередь с ослаблением национальной валюты и снижением интереса иностранных инвесторов к активам развивающихся рынков. В связи с этим инвесторы в начале текущего года активно выходили из бумаг российских эмитентов, в первую очередь из госбумаг. Вслед за этим расширялись спрэды и в корпоративных бумагах. На банковский сектор также негативно повлиял процесс по отзыву лицензий банков в ноябре-декабре 2013 года, в первую очередь на бумаги эмитентов, выходящих за пределы ТОП-30 банков по активам. Таким образом, на начало года некоторые бумаги уже вышли «ослабленными», с существенной «просадкой» по цене, на которую наложились уже упомянутые конъюнктурные факторы. На наш взгляд, такие облигации имеет наибольший потенциал для апсайда.

2. Основные тенденции в различных сегментах банковской отрасли.

Резюме:

Мы выделили 5 основных сегментов в российском банковском секторе, которым, по нашему мнению, в настоящий момент присущи различные тренды и тенденции:

Госбанки. Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк, ВТБ24, Банк Москвы, Ак Барс Банк, Абсолют Банк, Связь-Банк, Глобэкс банк. Госбанки показали высокие темпы роста бизнеса в прошлом году: активы увеличились на 20%, что заметно выше среднеотраслевых (+16%). Это не в последнюю очередь обусловлено ростом в конце года в связи с притоком дополнительных средств, в том числе за счет перетока депозитов из других сегментов. Кроме того, госбанки аккумулируют подавляющее большинство задолженности перед ЦБ (порядка 72%). В отличие от других рассмотренных сегментов госбанки в меньшей степени наращивали резервы в 2013 году. На наш взгляд, с учетом стагнирующей экономики это может говорить об отложенном эффекте ухудшения качества кредитных портфелей, который может проявиться позднее.

Крупные частные банки. Альфа-Банк, НОМОС-БАНК, Промсвязьбанк, МКБ, Банк Санкт-Петербург, Уралсиб, МДМ Банк, Банк ЗЕНИТ, Банк Петрокоммерц. В 2013 году частные банки заметно снизили темпы роста бизнеса (в среднем +14% против +16% в целом по отрасли). На наш взгляд, это было связано как с пересмотром стратегии в условиях ухудшающейся конъюнктуры, так и повысившейся конкуренцией с госбанками, которые в прошлом году были склонны снижать ставки по кредитам. Крупные частные банки по качеству активов (5,6% и 5,9% соответственно) и по темпам роста резервов (17% и 16% соответственно) близки к сегменту госбанков. На наш взгляд, как и в случае с госбанками, довольно слабое отражение ухудшения экономической конъюнктуры в финансовых показателях на текущий момент может говорить о рисках отложенного эффекта по ухудшению качества кредитного портфеля. Сокращение спрэда между ставками по кредитам и депозитам, которое мы отмечали ранее, а также необходимость начисления резервов оказывали давление на прибыль банков: по итогам 2013 года в большинстве случаев она была ниже 2012 года.

«Дочки» банков-нерезидентов. ЮниКредит Банк, Райффайзенбанк, Росбанк, Банк Интеза. «Дочек» банков-нерезидентов отличают малые темпы роста бизнеса в прошлом году. Вероятно, это стало отражением как более осторожной стратегии в России в связи с ухудшающейся конъюнктурой, так и ситуацией в «материнских» банках, ввиду стагнации экономики и ухудшения качества активов, испытывающих давление на капитал, особенно перед введением Базеля III. Еще одной характерной особенностью банков данного сегмента является низкий объем привлечения средств от ЦБ. Розничные клиенты в целом вели себя лояльно по отношению к банкам-нерезидентам – признаки неконтролируемого оттока средств в конце 2013 года не проявлялись. Уровень просроченной задолженности по рассматриваемым банкам-нерезидентам ниже, чем по другим крупным банкам.

Розничные банки. Банк Русский Стандарт, ХКФ Банк, Восточный Экспресс, УБРиР, МТС Банк, ОТП Банк, Кредит Европа Банк, СКБ-Банк, Совкомбанк, АТБ, Ренессанс Кредит, Русфинансбанк. Темпы роста просроченной задолженности в прошлом году превышали темпы роста кредитного портфеля, реализуя риски закредитованности населения. В результате существенный рост резервов во многом «подъел» прибыль банков, которая в среднем сократилась на четверть за прошлый год. Несмотря на возросшие риски и существенное снижение темпов роста розничного кредитования, банки данного сегмента все равно продемонстрировали рост активов в среднем выше остальных сегментов. Сокращение темпов роста кредитования повлекло за собой и снижение потребности в существенном притоке депозитов. Достигалось это в основном за счет ценового фактора, а именно ставок по депозитам, что наравне со стабилизировавшейся инфляцией способствовало снижению ставок в целом на рынке. Интересно, что даже будучи лидерами в своих сегментах с сильным брендом, розничные банки не избежали оттока депозитов в конце года из-за появившейся нервозности, вызванной отзывом лицензий у кредитных организаций.

Банки «третьего эшелона». БИНБАНК, Новикомбанк, Внешпромбанк, СМП Банк, Татфондбанк, НОТА-Банк, Банк СОЮЗ, ЛОКО-Банк, Центр-Инвест, Меткомбанк (КУ). Сегмент «Банки третьего эшелона» довольно неоднороден по своим показателям, что отчасти связано с присутствием кэптивности, которая оказывает соответствующее влияние на финансовые метрики эмитентов. Отметим, что в прошлом году темпы роста активов банков третьего эшелона превышали среднеотраслевые значения (+16%), что, на наш взгляд, означало готовность большинства игроков брать на себя повышенные риски. Одним из ключевых источников фондирования для данного сегмента преимущественно являются розничные депозиты, что объяснимо, учитывая ограниченный доступ к средствам ЦБ и долговым рынкам. Таким образом, банки этой категории, во-первых, чувствительны к ставкам на рынке депозитов, и, во-вторых, к перетоку депозитов в более крупные банки в связи с отзывом лицензий.

Госбанки

К данной категории мы относим банки, которые, на наш взгляд, находятся под государственным контролем, включая Абсолют банк (НПФ Благосостояние) и АкБарс Банк (Татарстан). При этом отметим, что показатели Абсолют банка в основном противоречат общеотраслевой динамике, что, на наш взгляд, связано со сменой собственника в мае 2013 года. В текущем году показатели Банка останутся волатильными в связи с планируемым слиянием с банком «Кит Финанс». В итоге с этим мы исключили показатели Абсолют Банка из расчета средней величины.

- Высокие темпы роста бизнеса: розница стала ключевым драйвером?

Госбанки показали высокие темпы роста бизнеса в прошлом году – заметно выше среднеотраслевых, что не в последнюю очередь обусловлено ростом в конце года в связи с притоком дополнительных средств, в частности с перетоком депозитов в резутате отзыва лицензий. Отдельно отметим высокие темпы роста розничного ВТБ24, которые превышают динамику большинства розничных частных банков (активы за 2013 год выросли на 38% против 21% в среднем среди рассматриваемых розничных банков) Видимо, в текущем году поддерживать высокие темпы роста предстоит преимущественно госсектору (Сбербанк продемонстрировал темпы роста розничного портфеля на уровне 32% в 2013 году). Сдерживающим фактором выступит достаточность капитала.

- Задолженность перед ЦБ – высокие значения

Госбанки аккумулируют подавляющее большинство задолженности перед ЦБ на себе - 3,2 трлн руб. на 1 января 2014 года, из них 2 трлн руб. приходится на Сбербанк (включая субординированный кредит в размере 300 млрд руб.). Дальнейшее распределение данных средств по системе во многом зависит от «аппетитов» самого Сбербанка. Так, на конец прошлого года мы можем наблюдать аккумулирование ликвидности на счетах самого Сбербанка. Однако помимо заимствований у ЦБ существенную роль в формировании «подушки ликвидности» сыграл приток депозитов населения, который наблюдался на фоне отзыва лицензий.

- Качество активов – может проявиться отложенный эффект?

В отличие от других обозначенных сегментов госбанки в меньшей степени наращивали резервы в 2013 году. На наш взгляд, с учетом стагнирующей экономики это может говорить об отложенном эффекте ухудшения качества кредитных портфелей, который может проявиться позднее.

Принимая во внимание невысокий запас по коэффициенту достаточности собственных средств и осторожные прогнозы по прибыли на текущий год, на наш взгляд, в 2014 году банки будут испытывать давление на капитал.

Крупные частные банки

В данную категорию вошли частные банки из ТОП-30 рэнкинга по активам. Отметим, что на 1 января 2014 года НОМОС-БАНК и Банк Петрокоммерц являются аффилированными структурами. Банк Уралсиб в 2013 году стал «розничным»: доля кредитов физлицам теперь превалирует в портфеле, тем не менее, пока превышение минимальное, мы в большей степени ориентируемся на масштабы бизнеса и учитываем его в «крупных частных банках».

- Снижение темпов роста бизнеса

В 2013 году частные банки заметно снизили темпы роста бизнеса (в среднем +14% против +16% в целом по отрасли). На наш взгляд, это было связано как с пересмотром стратегии в условиях ухудшающейся конъюнктуры, так и с повысившейся конкуренцией с госбанками, которые в прошлом году были склонны снижать ставки по кредитам. В 2014 году мы также прогнозируем осторожное наращивание активов, которое, на наш взгляд, не превысит прошлогодние темпы.

- Качество активов – может проявиться отложенный эффект?

Крупные частные банки по качеству активов и по темпам роста резервов близки к сегменту «госбанков». На наш взгляд, как и в случае с госбанками, довольно слабое отражение ухудшения экономической конъюнктуры в финансовых показателях на текущий момент может говорить о рисках отложенного эффекта по ухудшению качества кредитного портфеля. Отметим, что за 10 месяцев 2013 года предприятиями было получено заметно меньше прибыли, чем в 2012 году - 5 776 млрд руб. против 6 758 млрд руб. Ухудшение финансовых метрик уже провоцирует неплатежи в расчетах между предприятиями, что прослеживается по выросшей просрочке по кредиторской / дебиторской задолженности. Все это не может не сказаться на качестве обслуживания долга и перед банками.

- Снижение прибыли

Сокращение спрэда между ставками по кредитам и депозитам, которое мы отмечали ранее, а также необходимость начисления резервов оказывали давление на прибыль банков. В результате в большинстве случаев у крупных частных банков мы видим сокращение прибыли в 2013 году по сравнению с 2012 годом. В 2014 году негативные факторы, оказывающие влияние на финансовый результат кредитных организаций, сохранятся. В результате в текущем году мы ожидаем получения прибыли на уровне 2013 года или ниже.

Банки-нерезиденты

В данную категорию вошли всего четыре банка, хотя на самом деле «дочек» банков-нерезидентов на российском рынке и среди эмитентов гораздо больше. Это связано с тем, что многие из них были отнесены в категорию «розничные банки», исходя из основного профиля их деятельности. К ним можно было бы отнести и Росбанк, однако в силу масштабов бизнеса и «пограничного» значение доли розничных кредитов в портфеле мы все же относим его к текущей категории.

- Темпы роста – почти нулевые

Что отличает «дочки» банков-нерезидентов – это малые темпы роста бизнеса в прошлом году (в среднем +2% против +16% в целом по отрасли). Вероятно, это стало отражением как более осторожной стратегии в России в связи с ухудшающейся конъюнктурой, так и с ситуацией в «материнских» банках, ввиду стагнации экономики и ухудшения качества активов, испытывающих давление на капитал, особенно перед введением Базеля III. Ввиду настороженного отношения инвесторов к EM и текущим прогнозам по экономике России, мы ждем, что в большинстве случаев в текущем году также темпы роста будут близки к нулевым или могут даже уйти в отрицательную зону.

- Практически отсутствует фондирование от ЦБ

Еще одной характерной особенностью банков данного сегмента является низкий объем привлечения средств от ЦБ. Причем это не мешает кредитным организациям демонстрировать довольно высокие показатели ликвидности: традиционно существенный объем средств размещен на счетах «материнских» структур.

- Риски оттока розничных депозитов себя не проявили

Розничные клиенты в целом вели себя лояльно по отношению к банкам-нерезидентам – признаки неконтролируемого оттока средств в конце 2013 года не проявлялись. Несколько особняком стоит Банк Интеза, впрочем здесь отток наблюдался на протяжении всего 2013 года и связан с общим сокращением бизнеса.

- Качество активов – сравнительно высокое

Уровень просроченной задолженности по рассматриваемым банкам-нерезидентам ниже, чем по другим крупным банкам. При этом отдельно мы отмечаем и низкие темпы роста по резервам. Однако при этом падает и динамика прибыли в силу низких темпов роста бизнеса.

Розничные банки

Розничные банки в полной мере в прошлом году отражали ухудшающуюся конъюнктуру в секторе кредитования физлиц, особенно беззалогового потребкредитования. Это обусловило основные тенденции, характерные для сегмента «Розничные банки» в 2013 году.

- Рост рисков по портфелю

Как мы уже обращали внимание выше, темпы роста просроченной задолженности в прошлом году превышали темпы роста кредитного портфеля, реализуя риски закредитованности населения. Причем данная тенденция в 2013 году не была исчерпана полностью – мы ждем ее продолжения и в текущем году. В результате существенный рост резервов во многом «подъел» прибыль банков. На фоне проявившегося давления на достаточность собственных средств мы наблюдали выход в 2013 году розничных банков на рынок капитала с привлечением субординированных кредитов.

- Темпы роста бизнеса все равно оставались наиболее высокими в отрасли

Несмотря на возросшие риски и существенное снижение темпов роста розничного кредитования, банки данного сегмента все равно продемонстрировали рост активов в среднем выше остальных сегментов. Напомним, в целом по отрасли розничный кредитный портфель вырос на 28,6% в 2013 году (39,4% в 2012 году) против 12,7% у корпоративного портфеля (12,7% в 2012 году). На наш взгляд, в 2014 году темпы продолжат снижаться – до 22-25%, в первую очередь за счет замедления роста потребкредитования.

- В целом приток депозитов физлиц был высоким, кроме последних двух месяцев прошлого года

Сокращение темпов роста кредитования повлекло за собой и снижение потребности в существенном притоке депозитов. Достигалось это в основном за счет ценового фактора, а именно ставок по депозитам, что наравне со стабилизировавшейся инфляцией способствовало снижению ставок в целом на рынке.

Таким образом, мы наблюдали в прошлом году замедление темпов привлечения средств населения, хотя отдельные кредитные организации, особенно для кого данный источник фондирования является основным, демонстрировали приток депозитов, в 1,5 раза превышающий среднеотраслевые темпы.

Интересно, что даже будучи лидерами в своих сегментах с сильным брендом, розничные банки не избежали оттока депозитов в конце года из-за появившейся нервозности, вызванной отзывом лицензий у кредитных организаций.

Банки третьего эшелона

В целом, к данной категории мы отнесли эмитентов, входящих в ТОП-100 российских банков по активам с рейтингами «В+/В-» или «В1/В3», которые не вошли ни в одну из ранее рассмотренных категорий (не входят в ТОП-30 по активам, не находятся под контролем государства или нерезидентов, доля розничных кредитов в портфеле менее 50%). Сегмент «Банки третьего эшелона» довольно неоднороден по своим показателям, что отчасти связано с присутствие кэптивности, которая оказывает соответствующее влияние на показатели эмитентов.

Отметим, что Банк Союз исключен из расчета средней величины в связи с недавним завершением санации и переходом в собственность «Ингосстраха», в результате чего его показатели демонстрируют значительное отклонение от среднеотраслевых. Банк Центр-Инвест контролируется нерезидентами (ЕБРР – 27,45% и др.), однако в силу раздробленной акционерной структуры, на наш взгляд, его нельзя отнести в категорию «дочек» банков-нерезидентов.

- Темпы роста бизнеса – выше среднеотраслевых

Отметим, что в прошлом году темпы роста активов банков третьего эшелона превышали среднеотраслевые значения (+16%), что, по нашему мнению, означало готовность большинства игроков брать на себя повышенные риски. Впрочем, на наш взгляд, в некоторых случаях оказывала влияние и аффилированность с конкретными структурами, требующими роста / продолжения финансирования.

- Качество активов – резервы растут

В целом стоит отметить, что для данного сегмента характерно отражение низкого уровня просроченной задолженности. В то же время мы видим выборочно всплеск роста начисления резервов, что, на наш взгляд, означает ухудшение финансового состояния одного или нескольких крупных заемщиков (как, видимо, в случае Новикомбанка и Бинбанка).

- Фондирование – чувствительность к розничным депозитам

Одним из ключевых источников фондирования для данного сегмента преимущественно являются розничные депозиты, что объяснимо, учитывая ограниченный доступ к средствам ЦБ и долговым рынкам. Что касается первого, то это проявляется в низком уровне долга перед ЦБ – в среднем около 5%. Хотя некоторые кредитные организации привлекают их в существенном объеме, что вызывает некоторую обеспокоенность.

Таким образом, банки этой категории, во-первых, чувствительны к ставкам на рынке депозитов, и, во-вторых, к перетоку депозитов в более крупные банки в связи с отзывом лицензий. В результате, если в целом по системе за последние два месяца приток депозитов составил 6%, то по банкам 3 эшелона – всего около 2%. Последнее ставит данную категорию банков в уязвимое положение.

3. Прогноз на 2014 год по банковскому сектору, факторы – основные тенденции.

Наше мнение:

2013 год продемонстрировал основные проблемы в секторе. Причем, судя по макроэкономическим ожиданиям, 2014 год не принесет заметных улучшений. Наоборот, по нашему мнению, ситуация в финансовом секторе усугубится. Среди основных моментов мы выделяем:

Ухудшение ситуации в розничном кредитовании продолжится и достигнет апогея в конце текущего года: на проблемы, возникшие после предыдущего очень быстрого наращивания розничных не всегда качественных кредитных портфелей, в 2014 году наложится ухудшение экономической конъюнктуры (рост безработицы, снижение темпов роста реальных доходов населения). В результате, в конце текущего года ситуация с просроченной задолженностью достигнет, по нашему мнению, апогея. Темпы роста розничных портфелей во многом поддержат госбанки, которые в последнее время все активнее завоевывают доли рынка в различных секторах розничного кредитования, в том числе за счет рефинансирования кредитов других банков.

Корпоративное кредитование – реализация отложенных рисков может быть уже в 2014 году? Несмотря на ухудшение финансовых метрик предприятий, темпы роста просроченной задолженности по РСБУ невысокие. На наш взгляд, это, во-первых, связано с распределением процесса во времени, что позволяет компаниям перераспределить ресурсы и подстроиться под ухудшающиеся условия, используя внутренние резервы. Однако судя по объявленным во время Гайдаровского форума ожиданиям, стагнация в экономике РФ будет сохраняться еще в течение ближайших 3 лет. За это время отложенные риски, на наш взгляд, проявятся, причем уже, вероятно, этот процесс начнется в 2014 году. Во-вторых, мы не исключаем техническое занижение динамики за счет списания накопившейся ранее (после кризиса 2008 года) просроченной задолженности.

Ставки по кредитам – рост вместо ожидаемого снижения? Во втором полугодии 2013 года наметился тренд на снижение ставок как по розничным, так и по корпоративным кредитам. Причем это поддерживалось как долгосрочными, так и краткосрочными индикаторами (инфляция, ставки на МБК, коррекция роста ставок в конце 2012 / начале 2013 годов и т.д.). Еще осенью 2013 года звучали ожидания по сохранению тренда и в 2014 году. Однако в начале 2014 году конъюнктура на долговых рынках и МБК ухудшилась из-за ослабления национальной валюты. В связи с этим один из сценариев дальнейшего развития ситуации включает в себя повышение ставок со стороны ЦБ. На наш взгляд, это, скорее, негативный вариант развития событий. В качестве базового сценария мы рассматриваем сохранение ставок ЦБ на текущем уровне, при этом ставки по кредитам могут демонстрировать небольшой рост в 1 полугодии и снижение во 2 полугодии. При этом реализация рисков по корпоративному портфелю может поддержать тренд роста ставок.

Прибыль и темпы роста – тенденция к снижению, особенно в рознице. При неопределенности курса национальной валюты, ухудшении ситуации в экономике, волатильности ставок банки повысят требования к заемщикам и будут вынуждены снизить темпы роста кредитования. Причем в рознице этот процесс будет более ощутим в связи с резким ростом просроченной задолженности на фоне закредитованности населения и применяемых мер ЦБ. Это окажет давление и на темпы роста прибыли, а растущие резервы усугубят данный процесс. Особенно пострадает, на наш взгляд, розничный сегмент, где оба фактора проявились наиболее ярко.

Качество активов

Наблюдаемая стагнация в экономике не может не сказываться на финансовом положении предприятий и населения, что в свою очередь отражается на качестве обслуживания кредитов.

Корпоративные кредиты

Ранее просрочка по корпоративным кредитам чутко реагировала на резкие изменения в экономике: резкое ухудшение ситуации в октябре 2008 года (уход индекса промышленного производства ниже 100%) привело к столь же резкому нарастанию просроченной задолженности, причем по инерции даже при начале восстановления экономики наблюдался дальнейший рост просрочки еще 8 месяцев.

В 2013 году ИПП не раз уходил ниже отметки в 100%, однако темпы роста просрочки стремятся к нулю. На наш взгляд, это связано со слабой динамикой процесса: компании пока способны компенсировать практически нулевой рост экономики за счет сокращения инвестиционных программ, расходов. Однако при исчерпании внутренних резервов мы увидим постепенное увеличение темпов роста просрочки. Поскольку прогноз МЭРа на ближайшие 2-3 года неутешителен – темпы роста ВВП останутся на низком уровне в районе 2,5%, то начало данного процесса, вероятно, мы уже сможем увидеть в 2014 году. Однако тут присутствует, на наш взгляд, и технический фактор: списание «плохих» кредитов, скопившихся на балансах банков после 2008 года. Последнее и может быть причиной раскорреляции макроэкономических факторов и показателя темпов роста просроченной задолженности.

Розничные кредиты

Ситуация в розничном кредитовании в большей степени обусловлена положением сектора потребкредитования (кредиты наличными), на который приходится около 60% портфелей банков. На наш взгляд, это и определяет тот факт, что темпы роста просрочки по розничным кредитам в большей степени коррелируют не с экономическими факторами, а в первую очередь с предыдущими темпами роста самого портфеля.

Очевидно, что постановка цели резкого наращивания портфеля приводит к снижению качества скорринга и требований к заемщикам, что впоследствии выливается в рост просрочки. По истории последних 5 лет можно сказать, что банкам требуется около 4-6 месяцев для принятия решения о снижении / наращивании темпов кредитования при увеличении / падении темпов роста просрочки (в денежном выражении).

Если переходить на показатель доли просроченной задолженности, то он наоборот отстает от смены направления тренда по кредитному портфелю на 6 месяцев. Поскольку мы ждем минимума по приросту розничного кредитного портфеля в уже текущем году, то снижение динамики роста просрочки в денежном выражении мы прогнозируем во 2-м полугодии, начала сокращения доли просроченной задолженности в портфеле – в 1-м полугодии 2015 г.

Кроме того, мы все же ждем, что негативное давление на качество портфеля также окажет рост безработицы (МЭР: с 5,8% в 2012 году до 5,9% в 2013 году) и снижение темпов роста реальной заработной платы (МЭР: с 5,6% до 3,3%).

Наличие очагов риска в отдельных отраслях и регионах

Хотя в целом по корпоративному портфелю в предыдущие годы мы видели снижение доли просроченной задолженности, а в последние несколько месяцев – ее стагнацию, тем не менее ситуация неоднородна. Далее мы рассмотрим распределение просроченной задолженности по отраслям и регионам.

Отраслевой разрез

Некоторые сегменты в противовес среднеотраслевой тенденции демонстрируют ухудшение ситуации. Далее мы разбили отрасли на три группы:

Агрессивный рост просроченной задолженности. Ситуация ярко выражена. К таким отраслям можно отнести обработку древесины – доля просроченной задолженности 21,9%, целлюлозно-бумажную промышленность (+издательская и полиграфическая деятельность) - 13,9%, производство машин и оборудования для сельского и лесного хозяйства – 9,%. По этим направлениям рост доли просроченной задолженности не только очевиден, но и само значение показателя в разы превысило среднеотраслевые значения (4,4%).

Невысокие темпы роста просроченной задолженности, но тренд роста присутствует. К таким отраслям можно отнести производство пищевых продуктов – 9,1%, сельское хозяйство (+охота и лесное хозяйство) – 7,2% и производство и распределение газа и воды – 3,3%. Причем последняя отрасль может перейти в первую категорию в связи с замораживанием тарифов в 2014 году.

Отрасли в «зоне риска». К данной категории мы относим отрасли, в которых тренд роста доли просроченной задолженности выражен слабо, однако динамика увеличения объема задолженности (в денежном выражении) год к году заметно ускорились. На наш взгляд, при сохранении такой ситуации в 2014 году отрасли могут начать демонстрировать более активное ухудшение ситуации по доли просроченной задолженности. По нашим расчетам, сюда можно отнести химическое производство – за последний год объем просроченной задолженности вырос на 78%, строительство – 11% и операции с недвижимостью – 32%.

Региональный разрез

По регионам ситуация также неоднородна. Мы обратили внимание на следующие округа.

ПФО – рост просроченной задолженности в 2013 году. Обусловлен в первую очередь ухудшением ситуации в таких регионах как Чувашия, Мэрий Эл и Кировская область в связи с отдельными дефолтами в сельском хозяйстве, операциях с недвижимостью и нефтепереработке. Впрочем, часть регионов в ПФО можно назвать сильными, в частности Башкортостан и Татарстан. Неоднородность будет сохраняться и в 2014 году.

ЮФО – возможны риски. Отметим, что в 2012 году было заметное ухудшение по доли просроченной задолженности. Связано это с существенным ухудшением конъюнктуры в сельском хозяйстве, в основном в Краснодарском крае. В денежном выражении просрочка не снижается – доля просрочки падает за счет наращивания объемов кредитования.

Достаточность капитала

Прошлый год был достаточно сложным для банков с точки зрения достаточности капитала. Это обусловлено как экономическими факторами, так и действиями ЦБ.

Экономические факторы

К экономическим факторам мы в первую очередь относим снижение прибыли в 2013 году по сравнению с 2012 годом – на 1,8%, до 994 млрд руб. Если отслеживать динамику показателя в последние годы, то можно сказать, что по темпам роста прибыли российский банковский сектор достиг «дна» в прошлом году. Причем в 2014 году, в связи с ухудшением экономической конъюнктуры, скорее всего, показатели не превысят уровень 2013 года. Как мы уже отмечали выше, во многом это связано со снижением рентабельности (RoAA) деятельности: мы видим в целом по кредитному портфелю банков увеличение темпов роста просроченной задолженности, что, соответственно, ведет за собой интенсивное начисления резервов, оказывающих давление на прибыль.

Действия ЦБ

Надо отметить, что действие ЦБ также оказали давление на капитал кредитных организаций.

Введение повышающих коэффициентов

Напомним, что в 2013 году вступили в силу повышающие коэффициенты при расчете норматива достаточности капитала Н1 для необеспеченных ссуд (июль 2013 года). Кроме того, повышение норм обязательного резервирования по необеспеченным ссудам (март 2013 года) способствовало снижению прибыли и, соответственно, давлению на капитал. Отметим, что в 2014 году процесс продолжится.

Базель III – субординированные кредиты

Поскольку в соответствии с Базелем менялся подход к включению субординированных кредитов, которые были выведены на рынок после 1 марта 2013 года, то это оказало заметное влияние на пополнение капитала банковской системы. Так, в 2012 году через субординированные кредиты было привлечено порядка 10 млрд долл. или порядка трети прироста капитала за год. В 2013 году было размещено субординированных кредитов в 2 раза меньше – на сумму около 5 млрд долл. Таким образом, для обеспечения сформированного в прошлом году прироста капитала на 15,6% банки должны были изыскивать другие источники средств, в том числе средства акционеров. Последнее соответствовало стремлению ЦБ повысить устойчивость банковской системы. Так или иначе, кредитным организациям все же удалось обеспечить приток средств в капитал практически на уровне предыдущего года (+16,6%).

В 2014 году, по нашему мнению, продолжится давление на достаточность капитала банков. Отметим, что по заявлениям ЦБ в настоящее время кредитные организации соответствуют требованиям по Базелю III, введенному в действие с 1 января 2014 года.

Ставки / маржинальность

Кредитные ставки / маржинальность в банковском секторе определялись в 2013 г., на наш взгляд, следующими факторами:

- Снижение стоимости фондирования

Тренд по кредитным ставкам на долгосрочном отрезке кривой во многом определяется стоимостью ресурсов в банковской системе, индикатором которой может выступать ставка Mosprime (динамику по депозитам мы рассмотрим ниже), в частности 3-месячный Mosprime (см.график). Мы видим, что резкий рост показателя в августе 2011 года был поддержан ростом ставок по кредитам в течение последующих 3 месяцев. Впоследствии соблюдался тренд слабого роста вплоть до декабря 2012 года, когда произошел перелом – в 1 квартале 2013 года и в ставках по кредитам наблюдается начало снижения. В 2014 году мы ожидаем некоторую волатильность в Mosprime 3М – рост в 1 полугодии и соответствующее снижение во 2 полугодии, что по итогам года может привести к сохранению ставок на прежнем уровне. Отчасти давление могут оказать растущие риски финансовой устойчивости компаний и ухудшение благосостояния населения.

- Коррекция роста ставок, наблюдавшегося в конце 2012 года – 1 квартале 2013 года

Если стоимость фондирования как определяющий фактор проявляется на более длинных отрезках, то в пределах года действуют сезонные (по корпоративному сегменту снижение ставок в 1 полугодии стало уже традиционным событием) и проч. факторы.

Так, в конце 2012 года наблюдался всплеск ставок в целом по кредитам срочностью свыше 1 года, по коротким ставкам всплеск пришелся на 1 квартал 2013 года. По физлицам рост во многом был связан с появившимися признаками ухудшения качества портфелей, в результате ставки повышались как по потребкредитам, так и по ипотеке. В 2013 году была коррекция, совпавшая со снижением стоимости фондирования. По корпоратам снижение ставок во 2 квартале 2013 года было призвано поддержать снижающийся спрос, в первую очередь со стороны госбанков. В 2014 году мы ждем сохранения сезонных всплесков, а также давления со стороны снижающегося спроса от корпоративного сектора, и поддержания высоких ставок в потребсекторе в качестве «заградительных» мер для спроса и для покрытия растущих рисков.

- Удержание спрэда (сохранение маржинальности)

Как мы видим из приведенных графиков, вслед за ставками по кредитам снижались и спрэды между ставками по кредитам и депозитам. По итогам ноября прошлого года они были близки к минимумам за последний год. Это говорит о том, что хотя ставки по депозитам и вели себя синхронно по отношению к кредитованию, однако не в полной мере компенсировали его колебания. В 2014 году мы ждем попыток выравнивания спрэда, особенно в 1 квартале, как за счет снижения ставок по депозитам, так и некоторого роста ставок по кредитам.

Фондирование: структура и стоимость

Ставка рефинансирования, колебания которой служило ориентиром для движения ставок по кредитам / депозитам, вплоть до конца 2010 года существенно коррелировала с инфляцией. Начиная с 2011 года колебания в инфляции заметно снижались и в 2013 году перешли практически в «штиль». В то же время ставка рефинансирования также переходит в состояние «flat» для банковского рынка, и на первый план выходят иные факторы, в первую очередь ситуация с ликвидностью и потребность в фондировании.

- Ситуация с ликвидностью

Влияние данного фактора лучшего всего проявилось в конце 2011 года, когда из-за ослабления рубля и резкого роста наличных денежных средств в обращении у банков ситуация с ликвидностью резко ухудшилась (начинает расти задолженность перед ЦБ). В результате кредитные организации стали активно привлекать депозиты населения, в свою очередь возросшая конкуренция за розничные депозиты «разгоняет» ставку по ним вплоть до середины 2012 года.

- Сокращение темпов роста кредитования

С середины 2012 года наблюдался активный рост просроченной задолженности в розничном сегменте. В конце года становится уже очевидно, что это четко сложившаяся тенденция, и банки начинают сбавлять темпы роста и начинается подготовка к запуску процесса пересмотра скорринговых моделей. При этом ЦБ, желая предотвратить риски, ужесточает регулирование и через растущее давление на капитал также принуждает банки сбавлять темпы розничного кредитования. В результате сокращается потребность в притоке депозитов, и ставки по ним в 2013 году начинают снижаться.

Напомним, что депозиты физлиц, наиболее дорогой источник фондирования, формируют около 20% пассивов банков. На средства юрлиц (включая вклады) приходится еще 40%. Ставки по последним коррелируют со ставками по депозитам физлиц и подчиняются практически тем же факторам.

Среди факторов, на которые стоит обратить внимание, это продолжающаяся расти доля средств ЦБ в пассивах банков – 6,6% на 1 декабря 2013 года против 5,4% годом ранее. На наш взгляд, помимо плюсов с удешевлением стоимости ресурсов, данный фактор повышает зависимость банковской системы от действий ЦБ.

В 2014 году инфляция покажет некоторое снижение, что должно способствовать снижению ставок по депозитам. Тем не менее, резкое ослабление рубля в начале 2014 года и возросшая чувствительность системы к действиям ЦБ могут нарушить тренд на снижение и привести к локальным всплескам.

Ликвидность и задолженность перед ЦБ

Действующая политика ЦБ по поддержанию уровня ликвидности банковской системы на комфортном уровне, а также сглаживанию колебаний курса рубля продолжает провоцировать рост задолженности банковской системы.

Политика ЦБ в отношении валютного курса рубля и ликвидность банковской системы

Сформированная политика ЦБ относительно сглаживания колебаний курса рубля вынуждает его совершать валютные интервенции, которые негативно отражаются на уровне ликвидности банковской системы. В то же время с целью поддержания банковской системы регулятор продолжает предоставлять ресурсы, что провоцирует рост задолженности.

При существующей динамике ежегодно долг банковской системы перед ЦБ и Минфином увеличивается приблизительно на 1,4 трлн руб. Такими темпами на конец 2014 года он может превысить 6,2 трлн руб. Напомним, что порядка 50% всей задолженности приходится на Сбербанк.

Довольно интересно выглядит ситуация с объемами инструментов, которые можно использовать в качестве обеспечения под привлекаемые ресурсы и которых не становится больше. Вследствие чего ЦБ вынужден вводить новые инструменты, такие как кредитные аукционы под залог неликвидных активов.

Следует отметить, что бoльшая часть задолженности кредитных организаций перед ЦБ сконцентрирована в инструменте прямое РЕПО. Для примера, в совокупности на все операции РЕПО с ЦБ приходится 2,7 трлн руб. из 4,6 трлн руб. общей задолженности (по состоянию на 31 января 2014 года).

На наш взгляд, без пересмотра политики регулирования валютного курса у российской банковской системы практически нет шансов приступить к уменьшению задолженности перед монетарными властями.

Следует отметить, что высокий уровень задолженности банковской системы делает ее сильно зависимой от политики ЦБ. При этом большая часть долга перед ЦБ сформирована на аукционной основе. Таким образом, у регулятора в настоящий момент существует возможность влиять на рыночные процентные ставки за счет изменения объемов предложения ресурсов. При этом говорить о том, что рост задолженности банковской системы может спровоцировать коллапс, на наш взгляд, не совсем верно. Если вспомнить, какие шаги предпринимал ЦБ в 2008 году, а именно проведение беззалоговых аукционов, то можно предположить, что в случае необходимости регулятор всегда может смягчить требования, в том числе и к инструментам, принимаемым в обеспечение РЕПО.

Сегментация на денежном рынке, кто больше всех страдает?

Единственные, кто может проиграть от наращивания долга банковской системы, – это кредитные организации, выходящие за периметр топ-30. Так как основная часть долга все же сконцентрирована в банках топ-30, кредитные организации, выходящие за этот периметр, вынуждены привлекать ресурсы по более высоким ставкам, минимальный уровень которых складывается из стоимости привлечения от ЦБ плюс премия за риск. Напомним, что в конце 2013 года вслед за началом активных лицензионных действий ЦБ на денежном рынке наблюдалась повышенная сегментация. При этом разница в процентных ставках МБК в зависимости от участника доходила до 2-3%. В начале текущего года резкий рост курса доллара вновь стал поводом для усиления недоверия внутри банковской системы, усугубив ситуацию с сильной сегментаций. Ставки денежного рынка при этом также продемонстрировали рост. Кроме того, если ранее верхней границей ставок МБК был уровень неограниченного предложения ЦБ – 6,5%, то в моменты, когда стоимость компоненты риска доходит до максимума, 6,5% является минимальной стоимостью ресурсов.

Подведя итоги, можно отметить, что рост задолженности банковской системы представляет наибольший риск для кредитных организаций, у которых отсутствует доступ к этому источнику фондирования.

Волатильность курса рубля будет сохраняться

На наш взгляд, основной пик девальвации уже прошел и в ближайшее время следует рассчитывать на усиление позиций рубля до уровня 34 руб./долл. к началу марта. При этом мы считаем, что существует высокая вероятность разворота тренда в марте и продолжения ослабления рубля. Однако мы не ждем шоковых сценариев, аналогичных январским.

Если говорить более детально, то остаются риски появления возможных негативных новостей для валют развивающихся рынков, связанных, прежде всего, с политикой монетарных властей ЕС и США, а также данных, способных на нее повлиять. К последним мы относим уровень безработицы, объемы промышленного производства, инфляцию и состояние экономики, которые могут «откатить» рубль вверх. Кроме того, необходимо внимательно следить за котировками нефти, которые пока находятся на комфортном уровне и не оказывают сильного влияния на рубль.