РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рост на финансовых рынках продолжился, несмотря на смешанную статистику из США. UST10 YTM поднялась на 1 б.п. до 2,74%, а S&P 500 прибавил 0,48%. Сегодня высокой активности на рынках ждать не стоит – в США торги будут закрыты по случаю празднования Дня президентов.

Повышательная коррекция в ставках UST сопровождается снижением волатильности, что потенциально должно поддержать активность на первичном рынке ЕМ: индекс MOVE за неделю непрерывного снижения потерял 8 п. до 57 п. – минимум с середины мая 2013 г.

Слабая статистика по промышленному производству за январь (-0,3% м/м против ожиданий +0,2%) вкупе с неплохим отчетом по потребительской уверенности от Мичиганского университета вряд ли изменят позицию ФРС по tapering.

Очередная порция сильных данных по экономике Китая может снизить опасения замедления ее роста в 2014 г.: объем кредитования в январе достиг максимальных за 4 года 1,32 трлн юаней (218 млрд долл.). Отметим, на прошлой неделе вышли неожиданно сильные данные по экспорту.

Российский рынок еврооблигаций завершил неделю разнонаправленным движением котировок: RUSSIA43 (YTM 5,81%) потеряла 0,1 п.п. до 100,88%, спред к UST30 – 211 б.п. В то же время другие суверенные выпуски прибавили 0,1-0,4 п.п., а корпоративные и банковские евробонды слабо изменились в цене, за исключением длинных бумаг Вымпелкома, подорожавших на 0,2-0,4 п.п.

Из предстоящих на неделе событий отметим два, на наш взгляд, наиболее важных: публикацию протокола январского заседания FOMC (среда) и данные по индексам PMI для Китая, Европы и США (четверг).

Рынок рублевого долга начал пятницу на негативной ноте на фоне продолжившегося в первой половине дня ослабления рубля: доходности среднесрочных и длинных ОФЗ внутри дня вырастали на 7-10 б.п. В то же время после обеда поддержку национальной валюте оказал текст пресс-релиза по итогам заседания ЦБ, в котором внимание рынка привлекла фраза о возможности ужесточения монетарной политики. В итоге доходности откатились обратно ближе к уровням предыдущего дня – итоговый рост «вдоль кривой» составил 2-3 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: волатильный день для рубля

В пятницу, в отсутствие предоставления ликвидности кредитным организациям со стороны Банка России в рамках операций «тонкой настройки», изменение средств банков на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ (-69 млрд руб.) стало основным драйвером для чистой ликвидной позиции. По итогам дня показатель снизился на 63 млрд руб. до -2,94 трлн руб.

Ставки денежного рынка в пятницу - после значительного снижения в четверг – вернулись на прежние уровни. Однодневный MosPrime прибавил 36 б.п. до 6,23%, а ставка междилерского РЕПО «овернайт» выросла на 6 б.п. до 6,04%.

Российский рубль провел волатильный день относительно «твердых» валют. Так, с утра бивалютная корзина дорожала на 33 коп. в рамках очередного витка давления на валюты развивающихся стран (также падала турецкая лира). После публикации итогов очередного заседания совета директоров ЦБ РФ, где говорилось о возможности ужесточения ДКП в случае разгона инфляции из-за девальвации рубля, произошла резкая коррекция – бивалютная корзина подешевела на 50 коп. С приходом американских инвесторов, однако, рубль снова начали продавать: корзина завершила пятницу на уровне четверга, 40,96 руб.

Стоит заметить, что границы операционного интервала бивалютной корзины по итогам дня были сдвинуты на 5 коп. вверх (до 34,65-41,65 руб.), а сама корзина вернулась в диапазон, где дневной объем валютных интервенций Банка России составляет 400 млн долл.

Доходность NDF при этом по итогам пятницы выросла – на 15- 20 б.п. на среднем участке кривой (7,22% по годовому контракту). По всей видимости, словесные интервенции Банка России недостаточно сгладили девальвационные ожидания игроков валютного рынка.

Итоги очередного заседания Банка России: не стоит сгущать краски

В пятницу, 14 февраля, состоялось очередное заседание совета директоров ЦБ РФ. В части ключевой ставки Банка России сюрпризов не произошло – она оставлена без изменений на уровне 5,5% годовых. В то же время регулятор сделал ряд интересных заявлений, которые могут иметь последствия для цен рублевых активов (облигаций).

Во-первых, Банк России сохранил ожидания по замедлению инфляции в 2014 г., усилив риторику предыдущих пресс-релизов количественными ориентирами. В частности, к концу года ожидается выход годовой инфляции на целевой уровень в 5,0% (против 6,1% по состоянию на 10 февраля). Хотя об этом не сказано в пресс-релизе напрямую, замедление инфляции в условиях слабых показателей экономического роста вполне может сподвигнуть ЦБ РФ на смягчение денежно-кредитной политики.

Во-вторых, Банк России отметил инфляционные риски, связанные с ослаблением национальной валюты, и заявил о готовности ужесточения своей политики, если данные риски «распространятся на цены широкого круга товаров и услуг и на ожидания населения». Мы воспринимаем данное заявление в большей степени как словесную интервенцию, направленную на поддержку курса рубля, - в частности, с учетом разъяснений главы регулятора Э. Набиуллиной, что в настоящее время данные риски еще не реализовались, и повышение ставок сейчас было бы преждевременным.

Само по себе повышение ставок ДКП было бы негативно для цен рублевых активов, однако в моменте – с учетом того, что данный сценарий пока не является базовым, – эффект от данных заявлений регулятора, по нашему мнению, будет варьироваться от нейтрального до позитивного (может поддержать рубль и, как следствие, цены рублевых облигаций).

Стоит также обратить внимание на заявления Э. Набиуллиной о том, что рубль в настоящее время «несколько недооценен», а сальдо счета текущих операций платежного баланса, по прогнозу ЦБ РФ, должно остаться положительным в 2014 г.