Банк Пересвет (-/B+/B+): комментарий к оферте

Банк Пересвет в преддверии оферты по выпуску облигаций серии БО-1 провел презентацию для инвесторов. Индикативный диапазон ставки следующих 4-х ежеквартальных купонов объявлен на уровне 13,75% – 14,75% годовых (YTP 14,47% – 15,58% к годовой оферте). На наш взгляд, бумага интересна даже по нижней границе объявленного диапазона.

По итогам 2014 г. и за первые пять месяцев 2015 г. Банк Пересвет демонстрирует сильные финансовые показатели. Чистая прибыль по МСФО за 2014 г. составила 3,1 млрд руб. (ROAE=24,8%). По данным РСБУ-отчетности за первые 5 месяцев 2015 г. чистая прибыль Банка составила 1,0 млрд руб. Высокое качество активов и увеличение обеспеченности собственным капиталом нашли отражение в подтверждении кредитного рейтинга Банка Пересвет со стороны агентства S&P на уровне «В+» со стабильным прогнозом, в то время как суверенный рейтинг России и рейтинги большинства российских банков подверглись понижению.

Комментарий.

Банку Пересвет предстоит 7 июля пройти оферту по выпуску облигаций серии БО-1 объемом 3 млрд руб. Период предъявления бумаг к выкупу в рамках оферты: 26 июня – 2 июля. Ежеквартальная ставка купонов на период до следующей оферты через 1 год обозначена на уровне 13,75% - 14,75% годовых. В случае предъявления значительного объема бумаг к погашению в рамках оферты банк готов провести вторичное размещение облигаций, о чем было объявлено на встрече с инвесторами 18 июня.

При позиционировании облигаций Банка Пересвет мы обращаем внимание на итоги формирования 17 июня книги заявок на облигации Новикомбанка (В2/-/В) серии БО-2 и БО-3. При первоначальном ориентире ставки купона в диапазоне 14,15% – 14,65% (YTP 14,65% – 15,19%) закрытие книги заявок на оба выпуска суммарным объемом 5 млрд руб. с офертой через 1 год состоялось при ставке купона 14,25% (YTP 14,75%).

Банк Пересвет и Новикомбанк, на наш взгляд, характеризуются сопоставимым уровнем кредитного риска. Оба банка имеют поддержку от сильного акционера, ориентированы на кредитование качественных корпоративных заемщиков и имеют лояльную базу клиентов, от которых привлекают ресурсы. Банк Пересвет и Новикомбанк активно сотрудничают с госпредприятиями и обслуживающими их компаниями.

Так крупными клиентами Новикомбанка выступают предприятия Группы Ростех, ОАК, АвтоВАЗ, Транснефть, Итера. Банк Пересвет активно сотрудничает с предприятиями, включенными в список стратегических предприятий России, а также с предприятиями, выполняющим работы и услуги для крупнейших российских компаний: Роснефть, РусГидро, Интер РАО, Межрегионгаз. Банк Пересвет является уполномоченным банком-партнером РОСНАНО и уполномоченным банком Правительства Москвы. Присутствие Банка Пересвет в регионах реализуется за счет региональных инвестфондов, созданных совместно с Минэкономразвития РФ и субъектами ряда регионов (Воронежской, Калужской, Челябинской областями, Республикой Башкортостан, Краснодарский край и др.).

Капитал Банка Пересвет по МСФО за 2014 г. увеличился на 44,6% и составил 14,8 млрд руб. Помимо чистой прибыли в размере 3,1 млрд руб. увеличение капитала Банка обеспечило заключение договора на привлечение от акционеров бессрочного субординированного займа в размере 150 млн долл. с номинальной процентной ставкой 9% годовых. Условия договора предполагают привлечение средств отдельными траншами в течение 2014 и 2015 годов. В 2014 г. банком было привлечено по данному договору 30,5 млн долл. До конца 2015 г. планируется привлечение 100 млн долл. Согласно отчетности, на 01.05.2015 г. норматив Н1.0=13,14%, что является вполне комфортным уровнем.

Меньшие масштабы бизнеса Банка Пересвет компенсируются более высоким качеством активов и высокой способностью генерировать прибыль.

Уровень просроченной задолженности в кредитном портфеле Банка Пересвет, по данным РСБУ-отчетности на 01.05.2015 г., составлял всего 0,7% против 4,8% у Новикомбанка. Причем, с начала 2015 г. объем просроченной задолженности в кредитном портфеле сократился, что смогли продемонстрировать всего 3 банка из топ- 100 (Nordea, Локо-Банк, Банк Пересвет). По МСФО-отчетности за 2014 г. показатель NPL90+ у Банка Пересвет составил 0,5% против 3,2% у Новикомбанка. Высокое качество кредитного портфеля Банка Пересвет обеспечивается консервативным подходом при отборе заемщиков, короткой дюрацией кредитов, наличием обеспечения. В кредитном портфеле Банка Пересвет 17,5% обеспечено денежными средствами в виде депозитов и ценных бумаг, 39.7% - обеспечено недвижимостью, 11% - товарами в обороте и оборудованием, 8% - автотранспортом. Необеспеченные кредиты составляли менее 10% от кредитного портфеля Банка, по данным МСФО за 1 квартал 2015 г.

Чистая прибыль Банка Пересвет по МСФО за 2014 г. составила 3,1 млрд руб. По данным РСБУ-отчетности за первые 5 мес. 2015 г. чистая прибыль банка составила 1,0 млрд руб. По итогам 2014 г. рентабельность собственного капитала Банка Пересвет (ROAE) составила 24,8% против 5,7% у Новикомбанка. В 2015 г. Банк Пересвет ожидает снижение ROAE до 16% - 17%, что на фоне общей убыточности отрасли за первые месяцы 2015 г. выглядит весьма сильным показателем.

Стратегия развития Банка Пересвет, озвученная на презентации для инвесторов, предполагает рост активов Банка за 2015-2016 годы на 40%, при этом капитал Банка планируется увеличить в 2 раза. Структуру баланса и качество кредитного портфеля Банк намерен сохранить на текущем уровне.

Агентство S&P в марте 2015 г. подтвердило ранее присвоенный кредитный рейтинг Банка Пересвет на уровне «В+» со Стабильным прогнозом, тогда как по большинству российских банков проходило снижение кредитных рейтингов, обусловленное ухудшением операционной среды. Среди сильных сторон Банка агентство отметило увеличение капитала, адекватную позицию по ликвидности, высокое качество активов, диверсификацию ресурсной базы. В апреле 2015 г. агентство Fitch присвоило Банку Пересвет кредитный рейтинг «В+», что на одну ступень превосходит кредитный рейтинг Новикомбанка.

Справедливый уровень ставки купона для выпуска облигаций Банка Пересвет серии БО-1 на период до следующей оферты через 1 год мы оцениваем на уровне 13,75% - 14,25% годовых, что соответствует эффективной доходности 14,5% - 15,0% годовых. Дисконт по нижней границе в 25 б.п. к выпускам облигаций Новикомбанка серии БО-2 и БО-5 (имеющим аналогичную срочность), на наш взгляд, обусловлен статусом уже обращающейся бумаги, на которую не нужно открывать новые лимиты. Выпуск облигаций Банка Пересвет серии БО-1 уже включен в Ломбардный список ЦБ и котировальный лист ММВБ первого уровня.