Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Аппетит к риску остается под давлением


[11.07.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- RusHydro-15R (Ba1/BB+/BB+) (97,88/8,81%/2,8**): с середины июня рублевый евробонд РусГидро вырос на 1,5 фигуры при сохранении превышения доходности рублевого евробонда над локальным рынком (с учетом дюрации выпусков). За счет роста котировок евробонда данный спрэд сузился до 20 б.п. Напомним, в апреле S&P изменило прогноз по рейтингу РусГидро со "стабильного" на "негативный", что связано с пересмотром финансового прогноза ввиду возможного повышения уровня долга РусГидро. На наш взгляд, S&P чрезмерно консервативно оценивает кредитное качество энергокомпании. Вместе с тем рекомендуем начать фиксировать прибыль по выпуску RusHydro-15R.

Кредитный риск уровня «BB»:

- ГИДРОМАШСЕРВИС, 02 (—/BB–/—) (100,3/10,89%/2,25): премия к ломбардной кривой облигаций БК Евразия, 01 (—/—/BB) остается привлекательной (185 б.п.). Включения выпуска ГМС в ломбардный список ЦБ должно позитивно повлиять на котировки облигаций - ожидаем сужения премии до 40-50 б.п., что будет отражать более низкий кредитный рейтинг Группы ГМС и непосредственно эмиссии облигаций эмитента (—/B+/—).

- ТГК КЭС (—/—/—): выпуски ТГК КЭС (ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-9) при дюрации около 1,1 года торгуются с доходностью более 10% годовых, что по-прежнему выглядит интересно при премии к ОФЗ от 380 б.п. Несмотря на низкую рентабельность энергетических активов, кредитные риски, на наш взгляд, выглядят умеренными, учитывая поддержку со стороны материнской Группы Ренова - рекомендуем накапливать данные бумаги ниже номинала в рамках стратегии buy&hold.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Во вторник движения на рынках были разнонаправленными: днем спрос на риск был поддержан неожиданно хорошими данными по промышленному производству в Великобритании и Италии. Вечером американские фондовые индексы падали на опасениях снижений прибылей американских компаний во II квартале года.

Таким образом, индекс S&P 500 снизился на 0,81%, европейские DAX и Eurostoxx укрепились на 0,76- 0,79%. Индекс ММВБ вырос на 0,56%.

В защитных классах активов — практически без изменений, доходности Bundes-10 и UST-10 на уровне 1,50% и 1,32% соответственно.

После того, как министры финансов ЕС подтвердили план использования 100 млрд. евро из антикризисных фондов региона для рекапитализации испанских банков, доходности 10-летних гособлигаций страны опустилась на 25 б.п. — до 6,81%, спрэды CDS Испании сузились на 16 б.п.

На фоне снижения аппетита к риску и на новостях о прекращении забастовки энергетиков в Норвегии цены на нефть упали на 2,3-2,4%. Сегодня утром наблюдается небольшой рост — около 1%: Brent торгуется на уровне $98,9, котировки WTI находятся вблизи $84,95.

СЕГОДНЯ

Сегодня рынок ожидает публикации стенограммы последнего заседания Комитета по открытым рынкам (FOMC) в поисках дополнительных свидетельств в пользу усиления позиции «голубей» в Комитете. Мы не ожидаем смягчения монетарной политики на ближайшем заседании FOMC 31 июля—1 августа, несмотря на то, что экономика США потеряла темп восстановления во II квартале, риски рецессии либо спада, аналогичного спаду в Китае и ЕС, пока невысоки.

Также сегодня ожидаются финальные данные по индексу CPI в Германии.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

На рынке суверенных евробондов развивающихся стран отсутствовала единая динамика изменения котировок. В целом спрэд по индексу EMBI+ остался неизменным на уровне 360 пунктов, заметно лучше рынка выглядела компонента РФ, спрэд EMBI+ RU сузился на 8 б.п., спрэды HY латиноамериканских выпусков напротив расширились на 10-18 б.п.

Рост котировок в кривой евробондов РФ в среднем составил 50-60 б.п. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-3.67%) продолжил обновлять максимумы, укрепившись до 121,375-121,5. В лидерах роста вчера был выпуск RUS-28 (YTM-5.07%), котировки которого по итогам дня выросли почти на фигуру.

Спрэд CDS RUS 5Y вчера сузился на 6 б.п. — до 217 б.п. Базис с RUS-30 остается стабильно отрицательным (-16 б.п.)

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

На фоне неожиданно позитивной макростатистики из Европы в корпоративных евробондах преимущественно наблюдались покупки. Рост котировок в среднем составил 20-30 б.п. Спрэд пятилетних CDS Газпрома сузился на 6 б.п. — до 286 б.п.

Газпром (BBB/Baa1/BBB) сегодня утром объявил о размещении 10-летнего выпуска евробондов, номинированного в USD, и 5-летнего выпуска, номинированного в EUR. По нашим оценкам, ориентир справедливой доходности для долларового выпуска с дюрацией 7,6 лет составляет 5,39%, для выпуска в евро с дюрацией 4,2 года — 3,6%. Финальный прайсинг пока не объявлен. Мы рекомендуем принимать участие в размещении выше указанных границ доходности.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Волатильность ставок на денежном рынке вчера сохранилась, несмотря на предоставление ЦБ РФ через РЕПО 1,37 трлн. руб. на 1 и 7 дней.

Индикативная ставка MosPrimeRate o/n при этом достигла уровня 6,0% годовых, ставка RUONIA — выросла до 5,74% годовых.

ЦБ на вчерашнем аукционе установил лимит по однодневному РЕПО в размере 330 млрд. руб. и 1040 млрд. руб. — по недельному аукциону. Спрос при этом составил 436,9 млрд. руб. и 1,48 трлн. руб. соответственно.

Отметим, что задолженность по РЕПО перед ЦБ российских банков остается на уровне 1,2 трлн. руб., а дефицит по чистой ликвидной позиции — 1,1 трлн. руб., что делает рынок МБК весьма восприимчивым к любым изменениям в потоках как предоставления ликвидности, так и ее оттока.

В целом ситуация на рынке развивается в соответствии с нашими ожиданиями, озвученными в начале недели — ликвидность, пришедшая в систему в начале полугодия, на текущий момент практически полностью абсорбирована, что вкупе с началом налоговых платежей со следующей недели вновь приведет к росту ставок o/n до уровня 6,0% годовых.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Котировки ОФЗ вчера отыграли позитивные новости из Европы при снижении доходности госбумаг на 2-5 б.п. Вместе с тем объемы торгов остались невысокими, что не позволяет говорить о возобновлении повышательного тренда. Сегодня в центре внимания будет размещение ОФЗ 26207 и ОФЗ 25080 на 35 млрд. руб.

Вчерашняя попытка рынка ОФЗ подрасти не меняет наших ожиданий относительно высокой вероятности коррекции в госбумагах. Обороты торгов вчера составили 12,5 млрд. руб., что заметно ниже объемов, на которых рынок показывал устойчивую растущую динамику (порядка 20-25 млрд. руб.).

Напомним, среди ключевых факторов коррекции с текущих уровней мы выделяем резкий рост котировок ОФЗ, экстремально высокие ставки IRS, а также ухудшение внешнего новостного фона, что негативно влияет на спрос со стороны нерезидентов — основного «двигателя» рынка ОФЗ.

Вчера ставки по свопам остались на высоком уровне — контракт IRS5Y составил 8,16% (+3 б.п.), что является уровнем конца 2009 г. Спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y остался на отрицательной территории, составив 22 б.п. (абсолютный минимум по спрэду).

Крайне важными для рынка будут сегодня итоги размещения 15-летних ОФЗ 26207 на 15 млрд. руб. (ориентир по доходности 8,55-8,65%) и 5-летних ОФЗ 25080 на 20 млрд. руб. (ориентир 7,83-7,88%).

Учитывая внешний фон, не исключаем, что нерезиденты останутся в стороне от аукциона, что может быть негативным сигналом для всего рынка. В противном случае ожидаем увидеть краткосрочный оптимизм на рынке.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Активность инвесторов вчера оставалась также невысокой — на настроениях инвесторов негативно сказался рост ставок на МБК, а также возросшая волатильность мировых фондовых площадок. Сегодня ожидаем сохранения боковика на рынке.

На рынке складывается достаточно равновесная ситуация между покупателями и продавцами.

Так, короткие бумаги I-II эшелона после майской коррекции заметно выросли и на текущий момент выглядят справедливо. При этом рост ставок на денежном рынке пока уравновешивается покупками со стороны УК и фондов, которые осваивают свободные средства и лимиты с начала полугодия. Безусловно, когда данный источник покупок иссякнет, стоит ожидать локального снижения котировок.

Что касается среднесрочных и длинных бумаг (особенно II эшелона), то мы продолжаем отмечать их недооцененность. Однако это связано с аппетитом к риску на рынке, который остается под давлением. Другим фактором является временной лаг в либерализации рынка ОФЗ и корпоративных облигаций.

В результате ожидаем сохранения бокового движения на рынке при невысокой активности инвесторов.

Чувашская Республика (Ba2/—/—) планирует 18 июля провести размещение облигаций объемом 1,5 млрд. руб. Чувашия разместит 3-летние бонды по открытой подписке на ФБ ММВБ в ходе аукциона по определению их цены.

По бондам будет выплачено 12 квартальных купонов. Ставка 1-2 купона установлена равной 9,25% годовых, 3-6 купонов — 9% годовых, 7-10 купонов — 8,75% годовых, 11-12 купонов — 8,5% годовых. Бонды имеют амортизационную структуру погашения: каждый год с момента размещения будет погашаться треть номинала бумаг. Дюрация выпуска составит около 1,8 года.

Ориентир доходности облигаций установлен в диапазоне 8,25-9,25% годовых, чему соответствует цена размещения на уровне 101,74-100,4% от номинала.

Прайсинг по новому выпуску Чувашии дан достаточно широко — 8,25-9,25% годовых, что соответствует премии к кривой госбумаг на уровне 130-230 б.п.

Облигации крупных регионов с рейтингом ВВ+/ВВ торгуются на рынке с премией 145 б.п. (Красноярский край, Самарская обл., Краснодарский край); небольшие регионы с рейтингом ВВ/ВВ- дают порядка 180-205 б.п. (за исключением недооцененной Вологодской области, которая дает премию 225 б.п. к ОФЗ).

Чувашия имеет рейтинг на уровне Ва2/Стабильный, при этом является относительно небольшим регионом с доходами бюджета в размере 30,9 млрд. руб. за 2011 г. В результате участие в размещении было бы интересно при спрэде к ОФЗ от 200 б.п., что соответствует доходности от 8,95% годовых.

Отметим, что дополнительным позитивным фактором для субфедеральных и муниципальных облигаций выступает либерализация рынка вместе с ОФЗ. Вместе с тем прямой доступ нерезидентов к торгам облигациями РиМОВ вряд ли заметно отразится на их котировках — большинство регионов имеют рейтинги ниже инвестиционного уровня, а ликвидность облигаций остается низкой.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: