Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

• ЛК Уралсиб, БО-3 (-/-/B+) (YTM 9,84% при дюрации 1,41 года): премия к G-кривой ОФЗ составляет 400 б.п. Ожидаем сужения спрэда к ОФЗ до 330-350 б.п. (уровня, на котором торгуются более короткие облигации эмитента) после включения выпуска в Ломбардный список ЦБ.

• РусьБанк, 4 (-/B2/-) (YTP 9,7% при дюрации 0,55 года): выпуск дает премию к G-кривой ОФЗ на уровне 464 б.п. или около 100 б.п. к банковским бумагам с аналогичным кредитным рейтингом, что выглядит неоправданно широко.

• РМБ, 03 (B3/-/-) (YTP 10,57% при дюрации 0,78 года): несмотря на относительно небольшой размер бизнеса Банка, РМБ характеризуется устойчивыми рыночными позициями и кредитным профилем. На наш взгляд, премия за «неломбардность» короткого выпуска в размере более 150 б.п. к облигациям банков с кредитным риском на уровне «В» выглядит завышенной.

• КБ Ренессанс Капитал, 3 (B3/B–/B–) (YTP 9,78% при дюрации 0,5 года): короткий ломбардный выпуск смотрится крайне привлекательно, торгуясь с премией к кривой ОФЗ в размере 506 б.п. Несмотря на небольшой размер банка (75 место по размеру активов на 01.11.2010 г.), Банк входит в Группу Ренессанс, являясь ее розничным подразделением. Учитывая способность Группы к привлечению рыночного финансирования, риски прохождения оферты по данному выпуску, на наш взгляд, находятся на приемлемом уровне.

• РТК-ЛИЗИНГ, БО-1 (-/-/-)(YTP 12,19% при дюрации 0,6 лет): выпуск торгуется со спрэдом к ОФЗ в размере 729 б.п. и к кривой ЛК Уралсиб – на уровне 460 б.п. Учитывая, что РТК-ЛИЗИНГ по размеру лизингового портфеля лишь на 1 ступень уступает ЛК Уралсиб, данный спрэд считаем неоправданно широким. Отсутствие фондирования в материнских структурах РТК-ЛИЗИНГ замещает долгосрочным сотрудничеством с госбанками (основной кредитор – Сбербанк).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Как и ожидалось, вчера котировки treasuries отреагировали ростом на заявления Б.Бернанке о возможном расширении программы QEII. В результате, доходность UST’10 снизилась на 9 б.п. - до 2,82%, UST’30 – на 8 б.п. – до 4,24% годовых. Сегодня бумаги корректируются при росте аппетита к риску после того, как Б.Обама сохранил на 2 года сокращение налогов, сделанное в эру Буша для поддержания экономического роста.

Напомним, что большой неожиданностью для рынка стало заявление главы ФРС Б.Бернанке в воскресенье, что, хотя он и не видит риска наступления в США новой полномасштабной рецессии, он не исключает возможности расширения $600-миллиардной программы по покупке гособлигаций (т.н. QEII). «Это зависит от эффективности (действующей) программы. Зависит от инфляции. Наконец, от того, как будут идти дела в экономике» - отметил Бернанке. На наш взгляд, это больше походит на словесные интервенции, т.к. после объявления о запуске программы по выкупу гособлигаций США месяц назад, доходности бумаг стали расти.

В результате, после вчерашнего всплеска котировок сегодня treasuries корректируются. Одной из причин стало сохранение Президентом США Б.Обамой низких налогов еще в течение 2 лет, которые были сокращены во время президентства Буша-младшего. Также воодушевила инвесторов новость, что Министерство финансов США продало остававшуюся у него долю акций Citigroup Inc. за $10,5 млрд.

Вместе с тем, неспокойный новостной фон наблюдается в Европе, где Германия отказалась поддержать расширение программы помощи странам еврозоны, а также выпуск общих облигаций E-bonds. Также сегодня Парламент Ирландии будет голосовать за новый бюджет, итоги которого во многом предопределят эффективность предоставленной стране помощи.

Другим тревожным фактором остаются опасения повышения ставки в КНР - китайские СМИ сообщают, что на выходных Народный банк Китая может повысить ключевую ставку в преддверии публикации данных по инфляции в понедельник.

В целом, мы сохраняем наши ожидания, что котировки treasuries будут, как минимум, до конца недели находиться под давлением на фоне устойчивой склонности инвесторов к риску.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В секторе суверенных госбумаг развивающихся стран вчера был относительно спокойный день – на фоне роста котировок treasuries облигации ЕМ двигались в боковом диапазоне. Мы ожидаем, что рост аппетита к риску сохранится до конца недели, что будет поддерживать рынки развивающихся стран наряду с ростом сырьевых площадок.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 1 б.п. - до 4,6% годовых, RUS’20 – снизилась на 1 б.п. – до 4,73% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 10 б.п. – до 168 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 5 б.п. – до 246 б.п.

Российские суверенные еврооблигации продолжают находиться в отстающих по сравнению с позициями госбумаг Мексики и Бразилии. Так, по сравнению с позициями сентября т.г. бумаги РФ отстали, как минимум, на 40-45 б.п. по доходности от выпусков данных стран.

На наш взгляд, существенной угрозой для рынков является повышение ставок Китаем в ближайшие выходные. В результате, до конца недели можно ожидать сохранение позитивной динамики при частичной фиксации прибыли в пятницу.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера активность в секторе ОФЗ была невысокой при разнонаправленном движении бумаг. Ситуация на денежном рынке продолжает восстанавливаться, хотя и достаточно низкими темпами. В целом, инвесторы копят силы для новых размещений Минфина в эту среду – мы ожидаем хорошего спроса на бумаги.

Вчера ставки по годовому контракту NDF снизились до отметки 4,61%, сегодня торгуются на том же уровне. Бивалютная корзина консолидируется у отметки 35,85 руб., сегодня наблюдается снижение до 35,91 руб. вслед ха ослаблением доллара.

Сегодня мы не ожидаем заметных движений на рынке ОФЗ, который продолжит двигаться в боковом диапазоне. Основная активность на рынке будет в среду, когда Минфин предложит рынку 5-летние ОФЗ 25075 на 12,3 млрд. руб. и 2-летние ОФЗ 25073 на 5,9 млрд. руб.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Позитивная динамика на рынке вчера сохранилась, однако она сдерживается достаточно медленным восстановлением ставок и рублевой ликвидности на денежном рынке. В целом мы ожидаем сохранения покупок на рынке, однако агрессивного роста не ожидаем до прихода бюджетных средств на рынок.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сегодня остается вблизи отметки 760 млрд. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжает снижение, опустившись до 2,88% годовых. В результате, ситуация на рынке стабилизируется, однако уже на следующей неделе снова начинаются налоговые даты, пройти которые без роста ставок на МБК без бюджетных денег, вероятно, будет непросто.

Крайинвестбанк (-/B/-) 8 декабря открывает книгу заявок по облигациям серии БО-1 на 1,5 млрд. руб. Ориентир по ставке - 9,4 - 9,9% (YTP 9,62 – 10,15%) годовых к оферте через 1,5 года. Крайинвестбанк по РСБУ-отчетности на 01.11.2010 г. обладал активами в 23,1 млрд. руб. и не входил в топ-100 крупнейших банков России. Несмотря на относительно небольшие размеры Банка, облигации эмитента могут быть интересным объектом инвестирования. Бизнес Крайинвестбанка сконцентрирован в Краснодарском крае, где банк имеет прочную рыночную позицию (занимает 2-е место после Сбербанка по размеру филиальной сети). Основным акционером Крайинвестбанка является администрацией Краснодарского края, которая владеет 97% акций банка и оказывает ему поддержку. В 2009-2010 гг. Банк демонстрирует высокие темпы роста, существенно превышающие среднеотраслевые. В 2009 г. по МСФО-отчетности активы Банка выросли на 30%, а за 10 месяцев 2010 г. по РСБУ-отчетности рост активов составил еще 30%. На последнем Совете Директоров утверждено решение об увеличении капитала Банка в 2011 г. более чем в 1,5 раза (до 5,7 млрд. руб.), что позволит производить дальнейшее наращивание активно-пассивных операций. Доля кредитов, просроченных более чем на один месяц, по МСФО-отчетности на 01.01.2010 г. составляла 5,7%, что позволяет констатировать приемлемое качество ссудного портфеля Банка. В результате, облигации серии БО-01 Крайинвестбанка можно было бы рекомендовать к покупке по нижней границе, предполагающей премию к последним выпускам банков с сопоставимым кредитным рейтингом (СКБ, Новикомбанк, Внешпромбанк). Однако, принимая во внимание потенциально невысокую ликвидность займа и серьезный навес новых бумаг эмитента (СД утверждена программа по размещению 5 облигационных займов общим объемов 10 млрд. руб., за счет которых планируется профинансировать рост кредитного портфеля), мы считаем целесообразным покупать при ставке купоне от 9,6% и выше.