Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Аппетит к риску на рынках по-прежнему остается весьма сдержанным


[05.07.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

После майской коррекции на долговом рынке ликвидность в бумагах III эшелона остается невысокой, в связи с чем можно рекомендовать обратить внимание лишь на узкий круг бумаг:

- АИКБ Татфондбанк, БО-05 (B3/—/—) (100,0/11,24%/0,74): выпуск котируется достаточно широко – в диапазоне 99,6/100,08 при сделках в РПС на уровне номинала, что соответствует премии к кривой госбумаг в размере 475 б.п. или 55 б.п. к собственной кривой (относительно выпусков серии БО-01 и БО-03). Напомним, что бумаги эмитента были включены в ломбардный список ЦБ. Рекомендуем накапливать выпуск БО-05 около номинала.

- МКБ, БО-05 (B1/B+/BB-) (97,0/11,23%/1,84): с момента нашей рекомендации 12 июня по облигациям банка выпуск вырос в цене на фигуру при достаточно скромном сужении спрэда к ОФЗ с 455 до 420 б.п., что на 190 б.п. шире, чем по короткому выпуску МКБ, БО-04 с дюрацией 0,3 года. С учетом повышения рейтинга эмитента от Fitch в середине июня до BB-, рекомендуем покупку МКБ, БО-05 в ожидании сужения спрэда к кривой госбумаг до среднего уровня по кривой МКБ (около 300 б.п. к ОФЗ).

Мировые рынки

ВЧЕРА

Вчера на рынках наблюдалось консолидация. Европейские индексы DAX и Eurostoxx скорректировались на 0,18-0,2%. Индекс ММВБ укрепился на 0,48%. Одновременно усилился спрос на защитные классы активов, в частности, доходность Bundes-10 в преддверии заседания ЕЦБ опустилась на 8 б.п. — до 1,45%.

Согласно финальным данным по индексу PMI Composite, темп спада экономики ЕС в июне несколько снизился. Мы увидели небольшой рост ожиданий экономической активности впервые с января этого года, который во многом обязан улучшению показателя компоненты Франции. Тем не менее индекс по-прежнему находится существенно ниже уровня в 50 пунктов, который свидетельствует об ожиданиях замедления экономики.

Нефть марки Brent снизилась до $100, баррель WTI торгуется на уровне $88. Сегодня с утра коррекция цен продолжилась.

СЕГОДНЯ

Ключевыми событиями дня станут решение ЕЦБ по базовой ставке и пресс-конференция Марио Драги. Сценарий, предполагающий снижение базовой ставки на 25 б.п., может быть рассмотрен как базовый для рынка. На наш взгляд, увеличить спрос на рисковые классы активов способны только дополнительные неординарные меры со стороны регулятора, так как снижение ставки на 25 б.п. уже отыграно рынками.

Позитивными ожиданиями смягчения монетарной политики от ЕЦБ постарается воспользоваться Испания для того, чтобы разместить 3-10-летние государственные облигации по приемлемым ставкам.

В США выйдут важные данные по индексу экономической активности ISM в сфере услуг по итогам июня. Консенсус-прогноз предполагает снижение показателя до 53 пунктов, однако здесь возможны неприятные сюрпризы.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

На фоне отсутствия американских инвесторов на рынке, а также в ожидании важных макроэкономических данных в завершении недели, изменение цен в суверенных евробондах в среду было минимальным.

Спрэд CDS RUS-5Y остался на уровне 210 б.п., что исторически является весьма высоким значением относительно минимальных уровней доходности RUS-30 (YTM-3.75%) и суверенной кривой РФ в целом.

В ожидании коррекционного движения на рынке мы обращаем внимание на переоцененный длинный выпуск RUS-42 (YTM-5.05%), который стоит на 15 б.п. ниже по доходности, чем заметно более короткий RUS-28 (YTM-5.19%), и рекомендуем занимать короткие позиции в RUS-42 с хеджем длинной позиции в RUS-28, данный трейд подразумевает существенное положительное carry.

В другом случае можно рассмотреть покупку длинных корпоративных выпусков против RUS-42. Так, например, спрэд между GAZPRU37-RUS42 находится вблизи исторического максимума в 112 б.п., что соответствует отклонению от среднего значения (89 б.п.) на 2 стандартных отклонения.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В среду активность на рынке была ограниченной. Спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома расширился на 1 б.п. — до 284 б.п. Изменение котировок кэшбондов было незначительным, выделим только ожидаемый рост котировок относительно недооцененного NOTKRM-21 (YTM-5.15%) на 30 б.п.

Банк Русский Стандарт (Ba3/B+/B+) обозначил диапазон купона нового долларового senior-выпуска сроком на 5 лет с put-опционом через 3 года на уровне 9,25-9,5%. Предложенный диапазон соответствует прайсингу субординированной кривой. Так, 3-летний суборд банка имеет ориентир доходности в 9%, а 5-летний — 9.65%. Таким образом, мы получаем предложение senior-выпуска по цене суборда. Принимая во внимание, что в среднем премия за субординированность в евробондах российских банков составляет 100-120 б.п., мы можем говорить о соответствующей премии за первичное размещение.

Вероятно, что Газпром (BBB/Baa1/BBB) выйдет на рынок с масштабным размещением долгосрочного выпуска на следующей неделе.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денег на рынке МБК по-прежнему много и явных проблем с ликвидностью не наблюдается — индикативная ставка MosPrimeRate o/n опустилась до 5,5% годовых, а ставка RUONIA достигла 4,91% впервые с апреля т.г. Вчера регулятор снизил лимит по однодневному аукциону до 330 млрд. руб., при этом банки взяли на аукционе только 225,2 млрд. руб.

Банки по-прежнему остаются в полной зависимости от ЦБ — задолженность банков по РЕПО составляет 1,2 трлн. руб. при дефиците по чистой ликвидной позиции в размере 1,1 трлн. руб.

Как мы уже отмечали, на рынок благоприятно повлиял фактор начала нового отчетного периода, а также усилия ЦБ, который продолжает заливать рынки ликвидностью через аукционы РЕПО.

Кроме того, по данным ЦБ, в июне капитал впервые почти за год продемонстрировал приток, который составил $5 млрд.

На фоне притока капитала ожидаем сохранения низких ставок на рынке как минимум до середины месяца, когда начнутся традиционные налоговые платежи.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

После ожидаемо успешного размещения ОФЗ покупки нерезидентов на рынке продолжились — доходности длинных бумаг снизились еще на 4-7 б.п. В целом рост котировок продолжается непрерывно с пятницы под идею либерализации рынка госбумаг к сентябрю, и пока спрос нерезидентов не будет удовлетворен, покупки будут продолжаться.

Аукционы по размещению двух выпусков ОФЗ на 32 млрд. руб. вчера прошли крайне успешно — с доходностью ниже ориентира Минфина, опубликованного накануне, был выкуплен весь объем предлагаемых выпусков.

Средневзвешенная доходность ОФЗ 25080 на аукционе составила 7,82% годовых при ориентире Минфина — 7,83-7,88%. Всего было продано бумаг на 14,985 млрд. руб. по номиналу при спросе по верхней границе установленного диапазона доходности 26,253 млрд. руб. и объеме предложения 15 млрд. руб.

Средневзвешенная доходность ОФЗ 26205 на аукционе составила 8,24% годовых при ориентире 8,25-8,3%. Было продано бумаг на 16,749 млрд. руб. по номиналу при спросе по верхней границе установленного диапазона доходности 35,883 млрд. руб. и объеме предложения 17 млрд. руб.

В целом на рынке мы наблюдаем ситуацию февраля-марта, когда заявки нерезидентов практически безостановочно толкали рынок вверх на протяжении месяца.

Учитывая сохраняющийся потенциал снижения доходностей длинных ОФЗ относительно стоимости рублевого евробонда Russia-18R, на текущий момент покупкам помешать может только негатив с внешних рынков.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Вчера торговый день выдался весьма активным, покупки корпоративных бондов продолжились. Вместе с тем котировки среднесрочных и длинных облигаций II эшелона после майской коррекции практически не выросли и выглядят крайне привлекательно для умеренно-агрессивных инвесторов.

Отметим, что на фоне снижения ставок на денежном рынке в первую очередь спросом пользуются короткие корпоративные бонды I-II эшелонов, где и наблюдается основная активность игроков.

При этом деньги нерезидентов в отличие от ОФЗ не идут в корпоративный сегмент, либерализация которого отложена до середины 2014 г.

Кроме того, аппетит к риску на рынках по-прежнему остается весьма сдержанным, в результате чего среднесрочные и длинные облигации эмитентов II эшелона остаются вблизи своих минимумов после недавней коррекции, показав лишь незначительное восстановление.

Хотя в ближайшее время мы не ожидаем существенного роста в данном сегменте рынка, считаем данные уровни привлекательными для покупки и рекомендуем продолжить накапливать ранее рекомендованные выпуски (Сибметинвест, 01, 02; ЕвразХолдингФ, 02, 04; РусалБратск, 07; Вымпелком, 01, 02, 04; НПК, БО-01, 02; ОТП Банк, 02; КЕБ, БО-02, Русский Стандарт, БО-06; выпуски ПСБ; МКБ, БО-05 и Татфондбанк, БО-05).

СКБ-банк (B1/—/B) анонсировал вторичное размещение облигаций серии БО-03, говорится в материалах к выпуску. Объем выпуска составляет 3 млрд. руб., предлагаемый объем размещения — не более 1,5 млрд. руб. Дюрация ценных бумаг составляет 0,86 года, оферта назначена на 31 мая 2013 г. Доходность бумаг составит 10,27-10,72% при цене вторичного размещения в диапазоне 99,20-99,55%.

Заявки на участие в размещении принимаются с 4 по 10 июля 2012 г. Планируемая дата размещения 11 июля 2012 г.

Ранее, 1 июня, СКБ-банк выкупил по оферте 84,8% бондов БО-03 на 2,5 млрд. руб., из которых предлагает инвесторам 1,5 млрд. руб.

Прайсинг по вторичному размещению предполагает премию к ОФЗ в размере 370-415 б.п. Близкий по дюрации выпуск СКБ, БО-06 котируется достаточно широко на уровне 97,8/98,39, что соответствует доходности 11,14%/10,47% и премии к ОФЗ 455/385 б.п. (средний спрэд — 420 б.п.). Последние сделки по бумаге были по 98,28 (доходность — 10,59%, спрэд — 400 б.п.).

В результате выпуск по верхней границе прайсинга предлагается практически без премии. На текущем рынке от эмитента хотелось бы увидеть более щедрую премию при размещении. Так, например, новый годовой выпуск ТКС Банка маркетируется на рынке с премией к собственной кривой в размере 80-130 б.п.

Кроме того, при более длинной дюрации (1,5-1,8 года) на рынке выпуски банков с более высоким рейтингом (МКБ, КЕБ, ОТП) дают премию к ОФЗ в размере 420-460 б.п., что выглядит более интересно.

В результате, на наш взгляд, участие во вторичном размещении выпуска СКБ-банка выглядит неинтересно.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: