Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

На текущий момент спрэд по доходности облигаций I эшелона банковского сектора к корпоративным выпускам эмитентов с аналогичным кредитным рейтингом составляет порядка 50 б.п. Мы не ожидаем дальнейшего сужения спрэда в связи с бОльшим количеством выпусков банковских облигаций на рынке. Вместе с тем, данный дисбаланс на рынке можно использовать для повышения доходности инвестиций при сопоставимом кредитном риске.

Наиболее привлекательно в данном сегменте, на наш взгляд, выглядят следующие бумаги:

• ВТБ-Лизинг Финанс (-/BBB/-): кривая доходности лизинговой компании торгуется со спрэдом к кривой ВТБ (Baa1/BBB/BBB) на уровне 80 б.п. или 203 б.п. к кривой ОФЗ. В связи с расширение спрэдов между кривыми эмитентов мы рекомендуем покупать ликвидные выпуски ВТБ-Лизинг Финанс, ожидая сужения спрэда к кривой материнского ВТБ до 20-30 б.п. при сопоставимых рейтингах финансовых организаций.

• Русфинанс банк (-/Baa3/-), 8 и 9 (YTP 7,64% при дюрации 1,64 года): выпуски дочернего розничного банка Societe Generale предлагают премию по доходности к банкам I эшелона в размере 40 б.п. (150 б.п. к кривой ОФЗ). В свете стратегии Societe Generale по объединению активов в России на базе Росбанка покупка облигаций Русфинанс банка выглядит наиболее привлекательной. Также рекомендуем обратить внимание на неломбардный выпуск Русфинанс банк, 10, торгующийся с доходностью 8,3% годовых при дюрации 2,6 лет при спрэде к ОФЗ на уровне 160 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчерашний день был насыщен макроэкономическими релизами, которые, впрочем, оставили смешанное впечатление у инвесторов перед праздничными днями. В целом, можно констатировать, что восстановление экономики США продолжается, хотя и достаточно сдержанными темпами. Сегодня в связи с выходным в США ожидается очень тихий день. В результате, вчера доходность UST’10 выросла на 4 б.п. - до 3,39%, UST’30 – на 2 б.п. – до 4,47% годовых.

Вчера вышло достаточно много макростатистики, которая оставило смешенное впечатление у рынка. Так, заказы на товары длительного пользования в США в ноябре упали на 1,3%, хотя без учета транспортного оборудования заказы увеличились на 2,4%. Продажи новых домов в США в ноябре выросли по сравнению с предыдущим месяцем на 5,5% - до 290 тыс. в годовом исчислении, хотя ожидался рост до 300 тыс. домов.

Число американцев, получающих пособие по безработице, снизилось за неделю, завершившуюся 11 декабря, на 103 тыс. – до 4,064 млн. человек - минимального уровня за 2 года. При этом расходы населения США выросли в октябре пятый месяц подряд - на 0,4% при ожидании роста на 0,5%. Доходы американцев увеличились в прошлом месяце на 0,3%. Индекс потребительского доверия в США в декабре вырос до 74,5 п. по сравнению с пересмотренным значением в сторону уменьшения 71,6 п. месяцем ранее.

В целом, можно констатировать, что экономика США восстанавливается, однако вполне умеренными темпами. На этом фоне доходности treasuries вчера еще немного подросли.

В связи с начинающимися новогодними праздниками мы не ожидаем каких-либо сильных движений рынка до конца года.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рынок суверенных еврооблигаций дрейфует в боковом диапазоне на фоне низкой активности инвесторов, которые уже вплотную готовятся к новогодним праздникам, подводя итоги года. Рынок практически не реагирует ни на хорошую конъюнктуру в виде высоких цен на нефть, ни на негатив из Европы, где рейтинговые агентства активно понижают суверенные рейтинги.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 1 б.п. - до 4,87% годовых, RUS’20 – снизилась на 1 б.п. – до 5,01% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 3 б.п. – до 148 б.п. Отметим, что сделок в российском сегменте было очень мало. Индекс EMBI+ снизился на 2 б.п. – до 241 б.п.

Из негативных новостей стоит отметить, что Fitch снизило долгосрочный рейтинг Венгрии до «ВВВ-» с «ВВВ», а рейтинг Португалии с «АА-» до «А+». Вместе с тем представители ЕС и данные стран говорят о стабильности ситуации. Кроме того, внушает оптимизм планы Китая поддержать проблемные страны ЕС. Отметим также, что неприятным сюрпризом может оказаться ужесточение денежной политики КНР до конца года, однако негативная реакция игроков, скорее всего, будет краткосрочной.

Вместе с тем, нефть марки Brent продолжает расти, торгуясь на уровне $94,6 за баррель, что не может не внушать оптимизма инвесторам в «сырьевые» бумаги. Кроме того, S&P повысило долгосрочный суверенный кредитный рейтинг Республики Казахстан по обязательствам в иностранной валюте - до «ВВВ», сравняв его с рейтингом РФ. В результате, мы не исключаем, как активизации интереса к рынку евробондов Казахстана, так и скорое повышение на ступень рейтинга РФ, сравняв его с оценкой Moody’s на уровне Baa1.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В секторе ОФЗ вчера был достаточно интересный день – в режиме РПС прошли сделки на 156,4 млрд. руб. Скорее всего, как мы и ожидали ранее, госбанки все же подставили Минфину свои могучие плечи в вопросе размещения необходимого объема ОФЗ на рынке. В основном режиме торгов наблюдалась смешенная динамика, объем торгов составил 2,2 млрд. руб.

Ставки по годовому контракту NDF сегодня в преддверии заседания ЦБ РФ повышаются до 4,85%. Ключевым событием сегодня будет решение Банка России по ставкам, чем и объясняется вчерашняя смешанная динамика на рынке.

Основная игра вчера развернулась в РПС, где объем сделок превысил 150 млрд. руб. Кроме того, по ОБР-15 прошли сделки на 94,7 млрд. руб. Мы не исключаем, что ОФЗ продавались в пользу госбанков для закрытия вопроса Минфина по размещению ОФЗ. При этом, возможно, ОФЗ были «обменены» на ОБР.

В целом, данные сделки были вполне ожидаемы и несколько снижают опасения инвесторов относительно «навеса» первички ОФЗ в 2011 г. Впрочем, определяющем фактором в следующем году, скорее всего, станет начало цикла повышения ставок Банком России.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На рынке рублевого долга сохраняются неагрессивные покупки на фоне притока коротких денег. Инвесторы активно готовятся к длинным праздником переформировывая портфели, при этом их активность постепенно снижается с приближением Нового Года. Мы не ожидаем сильных движений на рынке на фоне уплаты налогов на следующей неделе или решения ЦБ по ставке на сегодняшнем заседании.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ продолжает расти, вплотную приблизившись к отметке в 1 трлн. руб., национальная валюта, продолжает укрепление до 34,88 руб. по бивалютной корзине, индикативная ставка MosPrime Rate o/n остается в диапазоне 2,8%-2,9% годовых и не спешит снижаться в ожидании повышения ставки ЦБ.

В целом, на рынке складывается достаточно спокойная ситуация – проблем с ликвидностью на рынке не ощущается, начало ужесточения монетарной политики Банком России фактически уже заложено в ценах облигаций (если повышение ставок и не произойдет сегодня до с большей долей вероятности ЦБ поднимет учетные ставки на заседании в январе-феврале 2011 г.).

В результате, мы не ожидаем существенных движений на рынке на следующей неделе – активность торгов, вероятно, будет постепенно затухать при дальнейшем притоке ликвидности на рынок.