Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Активность инвесторов на долговом рынке постепенно начинает снижаться


[23.04.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы РФ на фоне уплаты налогов продолжает увеличиваться, что оказывает давление на ставки МБК - индикативная ставка MosPrime Rate o/n в понедельник составила 6,36% годовых против 6,3% в пятницу. Однодневные аукционы РЕПО по-прежнему проходят с переспросом – вчера при увеличенном лимите до 340 млрд. руб. спрос составил 420 млрд. руб. Дефицит по чистой ликвидной позиции на этом фоне сегодня вырос на 111 млрд. руб. – до 1,35 млрд. руб., что является максимальным показателем с конца января 2013 г. В этом ключе мы не ожидаем снижения ставок до конца месяца.

На рынке госбумаг вчера наблюдалась консолидация при снижении дневного оборота торгов до 20 млрд. руб. Длинные ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 продолжают тестировать уровень 7% годовых по доходности, что на фоне годовой инфляции в размере 7,1% годовых не позволяет получить положительную реальную доходность.

Минфин продолжает использовать сохраняющийся спрос на ОФЗ со стороны нерезидентов в своих целях, увеличив объем предложения ОФЗ на ближайшем аукционе в среду до 40 млрд. руб. после размещения бумаг на 30 млрд. руб. неделей ранее. В результате 24 апреля рынку будет предложен 15-летний выпуск ОФЗ 262012 на 20 млрд. руб. и 6,5-летний выпуск ОФЗ 26210 также на 10 млрд. руб. Сегодня регулятор должен объявить прайсинг, в результате чего ожидаем локальную коррекцию котировок размещаемых бумаг.

На фоне высокой инфляции, рисков дальнейшего ослабления рубля и существенного навеса первичного предложения мы не рекомендуем в текущих условиях накапливать позиции в длинных ОФЗ. Более, того, как мы отмечали ранее, при пробитии уровня в 7% годовых по доходности 15-летними бумагами, можно будет начинать рассматривать открытие коротких позиций по длинным госбумагам.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка также наблюдается снижение торговой активности при постепенном ослаблении напора покупателей. В преддверии длинных майских праздников рекомендуем частично зафиксировать прибыль в длинных бумагах, а также волатильных выпусках III эшелона.

Так, котировки рублевого евробонда Alfa-Bank-16R (Ba1/BB+/BBB-) вчера достигли отметки 100,6 при снижении доходности до 8,57% годовых и сужении спрэда к ОФЗ до 260 б.п. Сделки по рублевому выпуску Альфа-Банк, БО-08 вчера прошли по 100,8, что дает спрэд в размере 255 б.п. к ОФЗ при дюрации выпуска 2,56 года. Премию в размере 5 б.п. между евробондом и локальной кривой Альфы находится в рамках спрэда bid/offer и ее можно расценивать в качестве дисконта за объем при фиксации позиции на 50 млн. руб. В результате мы закрываем рекомендацию по рублевому евробонду Альфа-Банка, зафиксировав доход с момента размещения в размере 55% в годовом выражении.

Также закрываем рекомендацию по выпуску Ренессанс Капитал, БО-02 (B2/В/B), котировки которого вчера достигли уровня 100,7/100,9. Отметим, что выпуск, хотя и достаточно короткий (дюрация 0,3 года), он до сих пор не включен в Ломбардный список ЦБ, что ограничивает его дальнейший потенциал роста. При этом уже летом инвесторам вполне могут быть предложены новые бумаги в связи с погашением/офертой обращающихся бумаг. С фундаментальной точки зрения после сильных итогов 2012 г. по МСФО I квартал 2013 г. по РСБУ оказался не столь впечатляющим – убыток банка составил 1,36 млрд. руб. после создания резервов по потребительским кредитам.  С учетом дисконта за объем закрываем позицию по цене 100,6 – прибыль с момента покупки бумаги на размещении в августе 2012 г. составила 9,7% или 13,75% в годовом выражении.

Сегодня рекомендуем обратить внимание на облигации Вертолеты России (Ba2/–/BB+), которые завершают сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 1-й и 2-й серии объемом 15 млрд. руб. с ориентиром ставки купона составляет 8,75-9,0% (YTP 8,94-9,2%) годовых к 3-летней оферте. Предложенный прайсинг дочерней компании ОАО «ОПК «Оборонпром» предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 295-325 б.п. Для сравнения с другими эмитентами II эшелона, находящихся под контролем государства, 3-летние выпуски МОЭСК и различных МРСК торгуются на рынке со спрэдом 245-250 б.п. к ОФЗ, Русгидро – 225-230 б.п., новый выпуск Аэрофлот, БО-03 - 235 б.п., Ростелеком - 210 б.п. В результате, на наш взгляд, «справедливым» уровнем спрэда для нового выпуска Вертолетов России является диапазон 240-250 б.п. к ОФЗ, в результате чего премия по прайсингу составляет порядка 50-80 б.п. Учитывая дефицит на рынке новых имен небанковских эмитентов, ожидаем увидеть высокий интерес инвесторов к данному выпуску.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: