Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Активизация первичных размещений регионов на долговом рынке неслучайна


[28.08.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ИДЕИ: сектор РиМОВ

Последние месяцы на первичном рынке активизировались муниципальные и субфедеральные эмитенты облигаций, которые зачастую предлагают крайне интересные премии по своим выпускам.

Активизация первичных размещений регионов на долговом рынке неслучайна. Напомним, новая политика Минфина призвана оживить первичный рынок - в 2012 и 2013 гг. регионам предстоит рефинансировать выданные в кризис бюджетные кредиты на сумму 133 млрд. руб. и 115 млрд. руб. соответственно. С начала года регионы привлекли на долговом рынке около 48 млрд. руб., однако потенциал развития рынка сохраняется — из 1,36 трлн. руб. долга субфедеральных и муниципальных образований на начало года на долю облигаций приходится менее 30% (на 01.01.2009 г. — 45%).

Вместе с тем ликвидность большинства субфедеральных и муниципальных бумаг остается низкой — фонды и УК ввиду низких кредитных рисков и листинга А1 предпочитают держать облигации до погашения.

Как видно на графике спрэда между индексом доходности рынка ОФЗ и муниципальными облигациями, показатель находится вблизи экстремумов 2011 и 2012 гг. Текущее расширение спрэда связано с опережающим ростом котировок ОФЗ под идею либерализации рынка. Несмотря на то, что рынок РиМОВ будет открыт для нерезидентов одновременно с ОФЗ, невысокая ликвидность бумаг станет препятствием для покупки их нерезидентами. Однако данное событие, безусловно, должно повысить интерес к сегменту РиМОВ, облигации которых на текущий момент предлагают в среднем 200 б.п. премии к госбумагам (для рейтинга «BB»).

Вместе с тем, невысокая ликвидность бумаг в периоды роста волатильности на рынках играет на руку инвесторам, которые получают минимальную отрицательную переоценку бумаг при существенном снижении рынка ОФЗ (в частности, это приводит к выходу спрэда на графике в отрицательную зону).

Отметим, что, на наш взгляд, сегментация регионов России по кредитному риску является весьма условной, учитывая достаточно высокий контроль за региональными бюджетами со стороны федерального центра. В этом ключе кредитный риск регионов РФ выглядит на сопоставимом уровне с риском по РФ в целом.

При этом премия к ОФЗ регионов с рейтингом на уровне «ВВ» на текущий момент составляет в среднем 200 б.п. (в 2011 г. – 80-100 б.п.) — на наш взгляд, это привлекательный размер премии за более низкую ликвидность облигаций.

Среди облигаций, размещенных с июля по август т.г., мы выделяем выпуски Республика Хакасия, 34002, Чувашия, 34009, а также Липецкая обл., 34007.

На прошлой неделе Ярославская область закрыла книгу заявок на 3-летний выпуск с купоном 9,1% годовых при премии к ОФЗ 225 б.п. Затем Нижегородская область закрыла книгу по 5-летним бондам с купоном 9,85% годовых и спрэдом к кривой госбумаг 260 б.п. (выпуск последней на форвардном рынке торгуется уже по 101 фигуре).

В данном сегменте кредитного риска также рекомендуем обратить внимание на выпуск ВологодОбл2, который дает порядка 255 б.п. премии к ОФЗ.

Среди бумаг с рейтингом B+ нашими фаворитами являются выпуски ТверОбл, 10 и КостромОб, 6, которые торгуются с премией 245 и 261 б.п. соответственно, что для крупных регионов центральной России выглядит крайне привлекательно.

Рекомендуем обратить внимание на идущее размещение нового выпуска г. Новосибирска, который 22 августа открыл книгу заявок на облигационный заем объемом 2 млрд. руб. серии 34005. Книга закрывается 31 августа, размещение бумаги запланировано на 7 сентября. Ориентир по купону в диапазоне 8,3-8,5% (YTM 9,27-9,65%) годовых при дюрация займа ~2,43 года соответствует премии к кривой госбумаг на уровне 225-265 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: