Rambler's Top100
 

Открытие Капитал: Умеренно-благоприятная ситуация с рублевой ликвидностью продолжится не долго


[08.09.2011]  Открытие Капитал    pdf  Полная версия

Рынок рублевых облигаций

Ликвидность выросла до 950 млрд руб, как мы и ожидали. Полагаем, что на этом уровне количество денег останется, по крайней мере, до середины следующей недели, позитивно.

Однако после мы ждем отток средств под влиянием внутренних и внешних факторов, поэтому мы рекомендуем продавать спекулятивные бонды в начале следующей недели, и держать защитный портфель с ликвидными именами 2-3 летней дюрацией на ближайшие две недели.

Росстат опубликовал данные по инфляции в РФ - за первую неделю сентября зафиксирован нулевой рост цен, позитивно.

В ближайшие дни на рынке пройдет несколько важных событий:

▪ ЦБ РФ объявил дату проведения заседания на денежном рынке, решение по ставкам будет приниматься 14 сентября

▪ Сразу на следующий день пройдет заседание ЦБ РФ по поводу политики на денежном рынке до 2014 года.

Полагаем, что оба события очень важны для рублевого долгового рынка, рекомендуем обратить самое пристальное внимание на результаты.

Кроме того, с 1 октября вырастет объем резервов для кредитов офшорам – не исключаем, что в октябре увидим небольшой приток капитала в виде возвратов таких кредитов, позитивно.

Сегодня ждем умеренный рост цен, однако в целом активность российских рынков будет низкой, игроки будут ждать ключевых речей Трише в 16.30, Бернанке в 21.30 и позже - Обамы.

Корпоративные новости

Альфа-Банк (Ba1/BB-/BB+) вчера (7 сентября) опубликовал финансовые результаты работы за 1П2011г по МСФО. Активы группы выросли на 10,6% до 31,5 млрд долл. Ключевым драйвером роста активов стало увеличение чистого кредитного портфеля на 19% до 20 млрд долл. Отчисления в резервы уменьшились на 71%, составив 48 млн долл, в результате чего стоимость риска упала до 0,5% против 4,5% на конец 2010г. Чистая прибыль группы составила 275 млн долл при рентабельности капитала 16,8%. Благодаря прибыли капитал банка увеличился на 13,1% до 3,5 млрд. Уровень достаточности капитала по стандартам Базель I на отчетную дату составил 17,6% против 18,2% на конец 2010 года. Мы позитивно оцениваем опубликованную отчетность банка, однако не ожидаем реакции со стороны долговых бумаг. На наш взгляд на рынке еврооблигаций интересно выглядит выпуск Alfa17New, который предлагает доходность примерно на 30бп выше по сравнению с более длинным Alfa21.

На этой неделе после длительного перерыва сразу два эмитента объявили о выходе на долговой рынок. ВЭБ-Лизинг (-/BBB/BBB) планирует протестировать интерес инвесторов своим 10-ти летним выпуском на сумму 10 млрд руб. По выпуску предусмотрена оферта на досрочный выкуп через 3 года. Основные параметры выпуска пока являются предварительными. Кроме этого Юникредит Банк (BBB/-/BBB+) собирает заявки на ипотечные бумаги объемом 5 млрд. рублей со сроком обращения 5 лет.

Денежный рынок

Умеренно-благоприятная ситуация с рублевой ликвидностью продолжится не долго, настоятельно рекомендуем ближе к началу следующей недели (12-13 сент) выходить из спекулятивных бондов, и оставаться в крепких защитных бумагах, с дюрацией до 2,5-3-х лет.

Сегодня ожидаем ставки в диапазоне 3,75-4,25% годовых по кредитам overnight. Уровень рублевой ликвидности поднялся до 950 млрд руб, количество денег окажет умеренную поддержку котировкам рублевых бондов сегодня, позитивно.

Форекс

Сегодня национальная валюта укрепится в течение дня, будет торговаться в коридоре 34,70-35,10 руб за корзину, умеренно позитивно для сектора ОФЗ.

Среднесрочные факторы влияния на цены

▪ Идет обсуждение второй программы помощи Греции, может спровоцировать следующий этап волнений на финансовых рынках - негативно
▪ Существует опасность рецессии в США и Еврозоне в среднесрочной перспективе - негативно
▪ Потенциальное снижение ликвидности в РФ в горизонте двух недель - негативно
▪ Минфин прогнозирует бездефицитный бюджет РФ в 2012 году - позитивно
▪ На рынке много недооцененных рублевых бондов – позитивно
▪ ЕЦБ может начать «готовить почву» для цикла снижения ставок - позитивно
▪ 20 сентября состоится очередное заседание ФРС – позитивно

Альфа-банк (Ba1/BB-/BB+) – результаты за 1П2011г

Альфа-Банк вчера (7 сентября) опубликовал финансовые результаты работы за 1П2011г по МСФО.

По итогам первого полугодия активы группы выросли на 10,6% до 31,5 млрд долл. Ключевым драйвером роста активов стало увеличение чистого кредитного портфеля на 19% до 20 млрд долл. Рост корпоративного портфеля оказался примерно на уровне розничного (19% до 17,3 млрд долл и 20% до 2,7 млрд долл соответственно). Доля резервов на возможные потери от суммы совокупного кредитного портфеля сократилась до 6,7% против 7,6% на конец 2010 года, в абсолютном выражении провизии выросли на 4,2% до 1,4 млрд долл. Отчисления в резервы уменьшились на 71%, составив 48 млн долл, в результате чего стоимость риска упала до 0,5% против 4,5% на конец 2010г.

В структуре пассивов заметных изменений не произошло. Банк продолжил наращивать средства клиентов, которые за отчетный период прибавили 12% до 18,8 млрд долл, в результате чего соотношение кредиты/депозиты выросло до 107% против 100% на конец года. Также банк на 18% нарастил фондирование за счет выпущенных в начале года рублевых облигаций на сумму 5 млрд руб и еврооблигаций на сумму 1 млрд долл. Общий объем выпущенных долговых обязательств вырос до 4,9 млрд долл против 4,1 млрд долл на конец 2010 года.

Чистые процентные доходы выросли на 9% до 698 млн долл, однако чистая процентная маржа сократилась до 4,8% против 6,1% в 1П10г. Чистая прибыль группы составила 275 млн долл при рентабельности капитала 16,8%. Благодаря прибыли капитал банка увеличился на 13,1% до 3,5 млрд. Уровень достаточности капитала по стандартам Базель I на отчетную дату составил 17,6% против 18,2% на конец 2010 года.

Мы позитивно оцениваем опубликованную отчетность банка, однако не ожидаем реакции со стороны долговых бумаг. На рублевом рынке обращается единственный выпуск (7,9%/2.2 года), который на наш взгляд оценен справедливо. На рынке еврооблигаций интересно выглядит выпуск Alfa17New, который предлагает доходность примерно на 30бп выше по сравнению с более длинным Alfa21.

Первичный рынок: Юникредит и ВЭБ-Лизинг

На этой неделе после длительного перерыва сразу два эмитента объявили о выходе на долговой рынок.

ВЭБ-Лизинг (-/BBB/BBB) планирует протестировать интерес инвесторов своим 10-ти летним выпуском на сумму 10 млрд руб. По выпуску предусмотрена оферта на досрочный выкуп через 3 года. Размещение будет проходить в формате бук-билдинга, заявки от инвесторов принимаются с 12 по 16 сентября. Ориентиры по купону будут установлены позже, по результатам премаркетинга. Основные параметры выпуска пока являются предварительными.

Обращающиеся на рынке бумаги ВЭБ-лизинга в последние дни торговались с премией к кривой материнского ВЭБа порядка 40 бп, что мы находим вполне справедливым для дочерней компании, таким образом новый выпуск при дюрации 2,7 года до оферты должен торговаться на уровне 7,8-8,1% годовых.

Юникредит Банк (BBB/-/BBB+) собирает заявки на ипотечные бумаги объемом 5 млрд. рублей со сроком обращения 5 лет. Книга заявок открыта всего три дня и закрывается 9 сентября. Ориентир по купону составляет 8-8,2% годовых. Учитывая особенности выпуска и столь короткий срок сбора заявок весьма вероятно, что размещение носит технический характер.

Ориентир по купону соответствует доходности 8,16-8,37%, нижняя граница располагается на кривой АИЖК. На наш взгляд такой ориентир выглядит слишком агрессивно, что так же подтверждает предположение о нерыночном характере размещения. Несмотря на сопоставимые рейтинги эмитентов, мы считаем что Юникредит должен предлагать свои бумаги с премией не менее 30бп, по отношению к выпускам АИЖК, имеющим преимущество в виде госгарантии. По нашей оценке справедливая доходность составляет 8,5-8,7% годовых к погашению.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: