Рынок рублевых облигаций

РЕКОМЕНДАЦИЯ: Ждем широкие спреды между бидами и оферами, неактивный рынок и небольшое количество сделок. Сегодня вряд ли получится что-то сделать большими объемами по нормальным ценам. Ближе к концу дня, после статистики в 16-30 можно посмотреть на биды.

Угроза понижения прогноза рейтинга Франции, не лучшие данные по ВВП Китая, хуже ожиданий результаты IBM будут давить на все рынки, в том числе и рублевый долговой.

Сохраняем рекомендацию в четверг (20 октября) фиксировать прибыль перед заседанием Еврозоны на выходных.

Ближе к концу октября, рекомендуем подумать насчет формирования большой позиции, с таргетом продать в конце года, либо в январе 2012 года.

Отметим интересную тенденцию на рублевом рынке. Во-первых, промышленное производство в РФ снижается третий месяц подряд. Во- вторых, российские игроки уже несколько недель испытывают постоянную потребность в ликвидности.

Не исключаем, что под влиянием этих факторов ЦБ РФ на ближайшем заседании может применить какие-либо смягчающие меры для экономики, позитивно для долгового рынка, и особенно сегмента ОФЗ.

Кроме того, в перспективе до конца октября ждем укрепление рубля под влиянием спроса на средства на налоги, и относительного роста интереса к рисковым активом после заседания по Еврозоне.

Денежный рынок

Спрос на ликвидность сохраниться, однако это может сыграть в пользу долгового рынка – банки могут начать продавать валюту, и будет «двойная польза» - рост рубля, и приток рублевой ликвидности. Напомним, что в четверг (20 октября) банки выплачивают налоги.

Сегодня ждем ставки кредитов овернайт в коридоре 5,00-5,50% годовых.

Форекс

Отметим интересный факт – как только игроки получают средства в рамках РЕПО, или после аукционов Минфина – практически сразу слабеет рубль к корзине на короткий период времени – несколько часов.

Сегодня игроки будут использовать внешние факторы – ситуацию на мировых рынках, и динамику нефти для активных спекулятивных операций, ждем высокий уровень волатильности.

Сегодня корзина будет торговаться в коридоре 36,0-36,5 рублей за корзину.

Среднесрочные факторы влияния на цены

▪ ЦБ РФ может приметить стимулирующие меры на следующем заседании по денежному рынку – позитивно

▪ Большое количество дешевых выпусков на рублевом долговом рынке – позитивно

▪ Возможно до конца года Минфин не будет больше продавать ОФЗ – позитивно

▪ ЦБ РФ и Минфин предоставляют большой объем рублевой ликвидности игрокам при необходимости – позитивно

▪ Угроза понижения прогноза рейтинга Франции - негативно

▪ В конце недели состоится весьма важное заседание по Еврозоне, не исключаем фиксацию прибыли перед событием – негативно

▪ Очень волатильный спрос на рублевую ликвидность – негативно

▪ Афины могут остаться без наличных денег уже в середине ноября, если международное сообщество не выделит 8 млрд евро помощи – негативно

▪ Высокая вероятность дефолта Греции – негативно

▪ Существует опасность рецессии в США и Еврозоне в среднесрочной перспективе – негативно

Fitch присвоило Ивановской области долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте на уровне "BB-", прогноз "Стабильный".

В планах Ивановской области – размещение в текущем году дебютного облигационного займа на 3 млрд. руб. Таким образом, скоро возможно появление на рынке еще одного эмитента с вызывающим некоторое недоумение уровнем кредитного рейтинга (помимо Нижегородской области (B+) и Чувашии (Ba2)).

Значительная часть регионов ЦФО отличаются слабо развитой экономикой и продолжают оставаться дотационными. При этом Ивановская область на наш взгляд - самый слабый регион. В рейтинге социально-экономического положения регионов за 2010 год, составленном РИА-Аналитика, Ивановская область заняла 68 место, уступив даже Дагестану.

Тем не менее, по уровню рейтинга регион сопоставим с Калужской областью, обладающей активно растущей и хорошо диверсифицированной экономикой, и превосходит другие не самые развитие регионы ЦФО (Рязанская и Тверская области с рейтингами B+ и не столь печальным положением вещей в экономике, но с большей долговой нагрузкой), а также Нижегородскую область.

Размеры экономики Ивановской невелики (ВРП в 2010 году – всего 100,6 млрд. руб.), а ВРП на душу населения традиционно является самыми низким в ЦФО и по итогам 2009 года был почти в три раза ниже, чем в среднем по России. Промышленность развита слабо и представлена, прежде всего, легкой и пищевой промышленностью. Несмотря на то, что ВРП области вновь демонстрирует рост, мы не испытываем оптимизма относительно расширения собственной налоговой базы и улучшения качества жизни населения.

Финансы области также оставляют желать много лучшего. Собственные доходы последний раз поднимались выше 50% от общего объема в далеком 2007 году. Даже незначительное сокращение перечислений из федерального бюджета способно создать ощутимые финансовые и социальные проблемы в регионе. Дефицит бюджета является хроническим, и при этом резко увеличился в 2010 году, когда рост собственных доходов нивелировался сокращением безвозмездных поступлений. То, что крупнейшей статьей собственных доходов является НДФЛ, поступления которого в 2010 году значительно превзошли НПО, говорит о многом.

Официальные прогнозы на 2011 год также неутешительные. Доля собственных доходов порядка 48,6% и дефицит в 25% собственных доходов. Склонны считать, что хотя по собственным доходам не будет значительных улучшений, благодаря безвозмездным поступлениям дефицит составит около 12% млрд. руб.

Пожалуй, единственным относительно позитивным элементом финансового профиля является невысокая, но растущая долговая нагрузка. Именно это, вероятно, послужило ключевым фактором для присвоения рейтинга BB-, а не ниже. Отношение долга к собственным доходам в 2010 году составило всего 0,33х. По итогам 2011 года область планирует нарастить долг и отношение может составить уже 0,53х. Однако с учетом вероятного исполнения бюджета с меньшим дефицитом, долговая нагрузка на наш взгляд увеличится не столь сильно – мы бы ждали значение показателя в диапазоне 0,40-0,45х.

Однако невысокий уровень долга сопряжен со значительными рисками рефинансирования при том, что способность региона самостоятельно генерировать налоговые потоки низка. До конца 2011 года области нужно рефинансировать 42% долга, 27% гасится в 2012 году. Отчасти это сглаживается наличием неиспользованных кредитных линий и свободных остатков на счетах (по данным Fitch). Если регион сможет заместить короткие банковские и бюджетные кредиты средне- или долгосрочными заимствованиями, это окажет поддержку его профилю и регион будет больше соответствовать рейтингу BB-.

Тем не менее, с учетом текущей рыночной конъюнктуры и того, что займ будет дебютным, успешное размещение не является бесспорным, а стоимость привлечения средств будет значительно выше текущих ставок по коротким кредитам (сейчас максимальная ставка по кредитам составляет 6,51%).

На текущий момент мы оцениваем профиль региона более негативно, чем подразумевает уровень рейтинга. Основными факторами этого являются очень слабая экономика без перспектив значительного укрепления, слабая налоговая база с высокой зависимостью от федерального центра и риски рефинансирования. Невысокий уровень долга позитивен для профиля региона. Планируемое увеличение дюрации долга (если произойдет) положительно скажется на финансах области.