Рынок российских облигаций

Рублевые бонды

ТОРГОВАЯ ИДЕЯ: Ждем умеренное снижение котировок сегодня под влиянием начала налогового периода в РФ и неблагоприятной обстановки на внешних рынках. Кто использовал нашу вчерашнюю рекомендацию – продать вчера и откупить сегодня, заработал 50 бп на ликвидных корпоративных бондах, как например ФСК ЕС-15 и до фигуры – на длинных ОФЗ, например 26206.

Сегодня рекомендуем обратить внимание на данные по бюджету РФ – если по-прежнему будет сохраняться существенный профицит федерального бюджета, получит подтверждение наша идея – власти стремятся закончить 2011 год с профицитом и сильным рублем, в «ущерб» исполнению плана по расходам и остаткам банков на счетах, умеренно-негативно для рублевых бондов.

Российские евробонды

Для российских евробондов будут действовать следующие ключевые факторы:

- Решения нового Премьер-министра Италии. Первый позитив от назначения уже прошел, теперь рынки будут ждать непосредственно действий от нового руководителя. И чем дольше таких действий не будет, тем сильнее рынки будут разочаровываться и тем больше этот фактор будет негативным для котировок евробондов РФ

- Руководство Германии обсуждает возможность законодательно зафиксировать норму, что членство в Еврозоне должно быть добровольным. Есть инициатива пройдет, первая реакция рынков будет негативной, как снижающая устойчивость Еврозоны

- Не исключено понижение рейтинга Португалии, негативно

- Китай может объявить меры по стимулированию своей экономики в среднесрочной перспективе, позитивно.

В плане глобальной статистики ключевые дни до конца недели – среда (16 ноября) и четверг (17 ноября), окажут влияния на котировки российских евробондов.

Корпоративные новости

В пятницу (11 ноября) ТКС Банк разослал инвесторам презентацию, в которой помимо операционных показателей раскрыл некоторые данные по итогам работы за 9М11 в соответствии с МСФО. Результаты работы мы оцениваем позитивно, банк сохранил высокое качество активов на фоне довольно консервативного резервирования, кроме этого в конце третьего квартала банк начал аккумулировать ликвидность для прохождения оферты по рублевым облигациям серии БО2 на сумму 1,5 млрд рублей, что привело к скачку квартальной прибыли и замедлению роста кредитного портфеля. На наш взгляд бумаги банка являются одним из лучших предложений в высокодоходном сегменте.

В пятницу (11 ноября) Ренессанс Кредит разослал выборочные финансовые результаты работы за 9М11 в соответствии с МСФО. Предоставленные данные мы находим умеренно позитивными. Банк показал высокие темпы роста кредитного портфеля, сохранил хорошее качество активов и заметно увеличил рентабельность. Ложкой дегтя стало снижение чистой процентной маржи и сохранение невысокого уровня резервов. В текущих условиях мы не ожидаем роста котировок, однако находим бумаги привлекательными в качестве инвестиций до погашения для инвесторов с высокой терпимостью к риску.

Денежный рынок

Сегодня банки будут выплачивать налоги, возможен рост ставок по РЕПО и на рынке МБК до уровней в 6,0% годовых, умеренно-негативно для рублевых бондов.

Форекс

Ждем ослабление рубля под влиянием неблагоприятной ситуации на внешнем рынке, и спроса на рублевую ликвидность. Рубль будет торговаться в коридоре 35,20-35,6 руб.

Среднесрочные факторы влияния на цены

▪ Относительная стабилизация ситуации в Греции и Италии - позитивно
▪ Большое количество относительно дешевых выпусков на рублевом долговом рынке – позитивно
▪ ЦБ РФ и Минфин предоставляют большой объем рублевой ликвидности игрокам при необходимости – позитивно
▪ Банки РФ уже в существенной степени зависят от рефинансирования в ЦБ и Минфине - негативно
▪ Существует опасность рецессии в США и Еврозоне в среднесрочной перспективе – негативно
▪ Отсутствует полная ясность с ситуацией в Китае. Возможные пузыри в экономике Китая могут быть «бомбой замедленного действия» для всех рынков – негативно

ТКС Банк (B2/-/B) – результаты 9М11г

В пятницу (11 ноября) ТКС Банк разослал инвесторам презентацию, в которой помимо операционных показателей раскрыл некоторые данные по итогам работы за 9М11 в соответствии с МСФО. Результаты работы мы оцениваем позитивно, банк сохранил высокое качество активов на фоне довольно консервативного резервирования, кроме этого в конце третьего квартала банк начал аккумулировать ликвидность для прохождения оферты по рублевым облигациям серии БО2 на сумму 1,5 млрд рублей, что привело к скачку квартальной прибыли и замедлению роста кредитного портфеля.

По итогам 9М11г чистая прибыль банка составила рекордные $43,2 млн, рентабельность капитала и активов по сравнению с предыдущим кварталом удвоилась и в годовом выражении составила 110,1% и 13,6% соответственно. Основным драйвером роста прибыли стало увеличение чистого процентного дохода на 34% QoQ до $76 млн. Кроме этого банк на 19% снизил расходы на привлечение новых клиентов и значительно уменьшил объемы увеличения лимитов по выданным кредитным картам.

Кредитный портфель в 3кв вырос всего на 5% (после роста на 31% в 1кв и 34% во 2кв) и составил $584,9 млн. Его качество осталось довольно высоким, доля просрочки свыше 90 дней составила 3,2%, при этом сформированные резервы перекрывали ее вдвое.

На рынке еврооблигаций обращается один выпуск, который торгуется с доходностью около 17% при дюрации 2,2 года. На рублевом рынке на наш взгляд наиболее интересно выглядит выпуск БО3 (15,9% / 0,75 года), который торгуется с премией около 200бп. относительно более длинных выпусков серии 02 и БО1 (1,5 и 1,7 года соответственно). На наш взгляд бумаги банка являются одним из лучших предложений в высокодоходном сегменте.

Ренессанс Кредит (B3/B/B) – результаты 9М11г

В пятницу (11 ноября) Ренессанс Кредит разослал выборочные финансовые результаты работы за 9М11 в соответствии с МСФО. Предоставленные данные мы находим умеренно позитивными. Банк показал высокие темпы роста кредитного портфеля, сохранил хорошее качество активов и заметно увеличил рентабельность. Ложкой дегтя стало снижение чистой процентной маржи и сохранение невысокого уровня резервов.

Кредитный портфель банка с начала года вырос на 37%, и составил 42,8 млрд руб., основной прирост пришелся на высокомаржинальные продукты (кредиты наличными и кредитные карты), их доля в портфеле выросла до 69% против 61% на начало года. С точки зрения NPL и без того высокое качество кредитного портфеля стало еще лучше - доля кредитов с просрочкой свыше 90 дней снизилось до 4,8% против 6,3% на начало года, однако снижение доли NPL стало следствием роста кредитного портфеля - в абсолютном выражении объем просроченной задолженности практически не изменился. Кроме этого стоит отметить сохранение низкого уровня резервов, которые покрывают только 64% NPL, и невысокие отчисления в резервы (стоимость риска по итогам 9М11г упала до 6% против 15,6% на конец 2010г.). Не исключено что столь низкий уровень резервирования в будущем может потребовать дополнительных отчислений в резервы, что негативно отразится на прибыли банка.

Активный рост кредитного портфеля банк финансировал за счет привлечения всех доступных источников фондирования. В августе этого года банк вышел на рублевый рынок, разместив биржевые облигации на 3 млрд. руб., так же был привлечен кредит от ЕБРР в размере 1,4 млрд. руб. сроком на 3,5 года. Однако основным источником фондирования остались средства клиентов, объем которых с начала года увеличился на треть и составил 24,2 млрд. руб. Несмотря на высокие темпы роста депозитов, банк сохраняет высокую зависимость от рынка оптового фондирования, так по итогам 9М11г соотношение кредиты/депозиты составило довольно высокие 177% против 172% на начало года.

По итогам 9М11г банк получил 1,8 млрд. руб. чистой прибыли, что оказалось более чем в три раза выше результатов 9М10г., а рентабельность капитала и активов достигла 20% и 5,2% соответственно. Чистая процентная маржа по нашим подсчетам упала до 17,2% против 24,2% годом ранее, что стало результатом обострения конкуренции на рынке и как следствие снижения ставок по кредитам. Снижение процентных доходов было частично компенсировано более чем двукратным ростом комиссионных доходов, в результате операционная прибыль выросла на 7%.

На рынке еврооблигаций банк представлен одним выпуском, который торгуется с доходностью около 15% при дюрации 1,3 года. На рублевом рынке два полугодовых ломбардных выпуска торгуются на уровне 11% годовых, более интересно выглядит размещенный в августе этого года выпуск БО3, который предлагает 15% при дюрации 1,6 года, однако он не включен в ломбард. В текущих условиях мы не ожидаем роста котировок, однако находим бумаги привлекательными в качестве инвестиций до погашения для инвесторов с высокой терпимостью к риску.